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谨ⓦ慎全球股市Ð反弹仅为昙花一现▧——美元贬值引发变化系列之六
中国外汇投资研究院特约研究Ò员 &nb÷sp;孙斌അ
Á近一个月以来，全球股市的反弹颇为喜人，尤其是美股已经回补了此前一个阶段的下跌走势。从时间上来看，全球股市本轮反弹的时间░点都直指了10月的中旬，美国，欧洲，日本，韩国，澳大利亚，英国等国的股市，均体现出了非常明显的反弹同步性。而这个时间点前后恰恰是美国9月份通货膨胀数据公布的时间点，同时઼也是美联储今年以来首次表示未来将减缓加息步伐的时间点。
因此本轮股市反弹的主要因素也Χ不难理解，首先是由美国加息预期减缓，引发的利好效应，同期美元指数受此影响出现调整，只是由此引发的连锁效应与股市的反弹并没有直接的关联性。而美国加息预期的减缓，也必将导致市场产生其他国家跟随性加息压力下降的预期，进而诱发阶段性资本转场，以及短线流动。而今天我们要讨论的重点是此轮的反弹，未来能否形成趋势的扭转。这就势必关乎天时地利人和三方面的影响因素，即全球流动性环境及预期是否支持牛市的产生，主要૪国家经济基本面以及全球经济复苏的前景是否具备向好预期，以及全球资本对于当前市场到底抱有ક什么样的心态度。
首先全球流动性环境并不支持牛市的产生。资本市场出现上涨的两个主要因素，要么是市场流动性的扩张，要么是市场对于经济或企业基本面预期向好形成普遍共识，两个因素至少要达成一项，孰轻孰重，大多指决定行情的性质和周期，并不决定行情的方向。而制约全球流动性预期的核心因素，毫无疑问正是依然处在高位的全球通货膨胀水平。全球高通胀问题是否已经真的接近尾声，甚至已经开始走下坡路了呢？我想并非如此。以美国为例，本轮全球通胀的症结并不在消费 端，而是在供给端。而美联储强势加息由此引发的美元升值，一方面从定∋价层面压制大宗商品价格，另一方面也从进口端压低原材料及产成品的进口成本，进而综合压低通货膨胀水平，从美元走势与美国CPI数据表现的关联性我们不能看出这一点。美国通胀涨幅放缓的时间点与美元指数突破100点整数关口એ的时间点高度吻合。
而从10月中旬以来美元转ç为贬值，这无疑将对美国抑制通ੑ胀起到反效果，全球大宗商品价格依旧有反复的可Ω能性。由此美国的加息不会停止，其他国家的跟随性加息亦不会停止，全球范围内资本收缩的大环境就不会改变。因此近一个月来全球股市的反弹，只是资本借助阶段性全球流动性收缩预期放缓产生的自救行为，只能定性为阶段性反弹，流动性环境并不支持牛市的延续。
&#ffe0 ;全球经济基本面的预期是另一个决定性的因素。虽然近期有越来越多的数据表示全球经济的复苏越来越可期。但从具体数据来看情况依然不容乐观。美国10月份通胀虽然超预期下降到了7.7%，但这个数据依旧处于高位。并且从同期公布的美国系列PMI数据看，美国的制造业服务业指标均在不断下行，制造业指标已经临近50的荣枯分界线，服务业指标更是连续数月处在低于50的状态，其他ϑ数据也并ⓚ没有较为亮眼的表现。
更关键的一点是，美国持续加息对于美国实体经济的扰动已经开始反映在了数据层面Ċa;，虽然失业率维持低位，但企业利润的分化程度尤为明显。从美国最赚钱的10大公司来看，科技和金融业公司占据了80%，剩余的2家公司也均为能源公司。金融、科技、能源均为美国股指的权重板块，这种现象在其他国家的股指构成中也存在类似的情况。因此股指的反弹，尤其是美股的反弹，只能代表权重股的优异表现，而并不能代表整个实体经济的复苏和转暖。从这一点上看，基⁄本面也不þ具备牛市的底蕴。
最后，股市的上涨并不能完全代表市场的赚钱效应。我们从股指的反弹来判断股市未来的预期，这一点理由并不充分。上文提到，由于疫情以及全球大宗商品价格高企，对于上市公司来说有着明显的‡利好利空分化。科技类、金融类、能源类公司占据着盈利上市公司…的大部分份额。例如苹果公司前⁄三季度净利润增长同比高达65%，伯克希尔公司净利润翻倍，但相反美国钢铁公司、美国通用公司等等的制造业大户，却均出现了明显的亏损。但我们知道，美国股指尤其是具备领导意义的纳斯达克指数和标普500指数，正是以科技、能源、金融类公司为权重股，权重股的上涨虽然能够带动指数，但并不代表市场具有赚钱效应，资本的态度是分化的，并没有形成同步力。
综上所述，过去1个月全球股市的普ટ遍反弹主要是受到流动性预期影响而出现的短期»反弹，不具备形成μ翻转的可能。天时、地利、人和并不支持市场向牛市方向发展。结构性分化预计依旧是未来，乃至2023年全年的主要风格。
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