南华期货：国内大宗商品五月配置建议

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ધ　　南华期ય货指数研究小组¢

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　　摘 ⓞ要¼

　　从南华商品指数来看，当前大宗商品整体处于高位，易涨难◈跌的格局。从各板块来看，金属板块都是强预期，弱现实状态，但是随着时间的推移，进入5月之后，留给多头的时间将越来越少，强预期可能会出现一定的削弱。4月底，各种高层会议召开，市场对于未来政策的预期还是非常强烈，金属板块可能仍有反弹动力，建议反弹之后寻找抛空机会。能化板块主要受原油成本推动，下游化工品呈现低利润格局，下跌动能并不强烈，而原油短期也看不到¿下跌动力，建议回调买入操作。农产品板块指数不断Û创出新高，走势偏强，叠加乌克兰造成的粮食减产，大幅下挫的可能性不大，鸡蛋等品种寻找回调买入机会。

⌊　χ　宏观经济∅形势回顾

　　宏观经济方面，上月经济数据整体较弱，疫情对经济的影响逐步显现，其中对消费的冲击最为明显，对投资和生产的影响初步显现。从需求端来看，地产销售也呈现加速下行趋势，反映近期出台的放松政策效果有限。上月消费增速大&#25d0;幅下滑为负增长，其中餐饮消费受疫情影响降幅较大，‹地产相关消费、汽车消费也降幅较大，显示在疫情快速传播下，居民预防性储蓄意愿再度提高，消费意愿走弱。上月数据较为亮眼的是基建投资，在一系列稳增长政策的拉动下，基建投资增速上行至10%附近，略高于市场预期。从生产端来看，上月生产增速有所回落બ，但煤炭开采、受基建拉动的黑色、有色金属冶炼生产增速有所提高。

　　四月以来，在季末时点过后资金面总体偏宽，短期资金利率与长期资金利率均有所下行。随着四月MLF 降息落空以及降准幅Æ度不及预期，货币政策宽松的博弈告一段落，偏宽的货币政策将会转稳。向后看，四、五月同业存单到期压力不小，资金利率有一੐定的上行压力，但预期央行会在月末ⓠ前加大净投放力度，流动性在阶段性承压后会维持不缺不溢。

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　　从基本面看，受疫情扩散的影响，四月经济下行压力增大。但对于债券市场而言，目前基本面回落是短期的，对后续稳增长政策下经济持∃续修复的担忧仍然存在。货币政策短期内延续宽货币，但海外货币政策收紧的约束不断增强，物价也有一定上涨压力，货币政策继续宽松所面临的约束在增多。总体而言短期内货币环境较为宽松，利率上行风险有限，但进一步宽松不确定性较大且博弈空间有限，建议交易盘保持谨慎，小幅参与、快进快出。从中长期看，疫情获将逐步控制、稳增长政策持续发力，同时物价也有一定上涨压力、境外机构需求减௄弱，可能带来利率拐点，建议关注中长期上行风险和配置机会。

　　图1.1南华&#261c;商∀品指&#256e;数走势

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　　来源：南Ð华研究 截至202ૄ2年05月05日

　　市场回顾ⓒ与投资建ú议Ε

　　2.μ1 贵ਨ⌉金属板块——震荡格局

　　从当前影响黄金的主要驱动来看，美国实际利率继续回升，回升速率有∝所放缓，名‹义利率与通胀预期均继续维持齐升格局，而黄金价格则继续锚定通胀预期，对名义利率的反应保持钝化。在全球通胀预期尚未见顶回落之前，黄金难言见顶，ζ至少应是居高难下的格局，当前重心依然坚实。白银或可在二季度末之前寻求相对黄金更强的上涨空间，因受益于黄金不弱，叠加工业金属阶段性价格上修的双重利多支撑。

　　ν图2.1.1ਭ南华贵ા金属指数块走势

　　来源↓：南华研究 ò截至2022年05•月05日

　　图2.1.2贵&#263c;金˜∫属板块价格走势

　　来源▣：∃南华研¢究 截至2022年05月05日

　　2.2 有色金ટ属ⓡ——低库ષ存 强预期

　　有色金属整体目前多是低库存为主，建议以多配策略为主。具体而言，国内外宏观政策劈叉，基本面铜供应承压，冶炼厂检ⓨ修延长，智利和秘鲁铜矿生产扰动增强，限制未来铜精矿供应，需求在物流恢复中稍有改善，而疫情反复下，房地产和基建工程未见好转，室外冷库工程延期拖累铜需求，因此铜在未࠽来很难有方向性走势，将保持震荡。海外铝和锌供给短缺的格局持续，铝价下方空间不大，锌在欧洲冶炼厂几无复工复产，LME库存不断下滑的背景下，价格仍有上升潜力à。若五月天气转热下，疫情出现好转，需求的恢复将进一步抬高铝价、锌价走势。

　⊇　图2.2ੈ.1南华有色金属Û指数块走势

　　来源ⓣ：南华¥研究 截至ફ2022年05月05日

　♪　图2.થ2.2有色金属板块价格∨走势

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　　来源：南华研究 截至Π2022年05月05†日

　　Ý铅酸蓄电池淡季特征凸显，挤压下游补库空间，叠加河南和安徽等地冶炼厂供应兑现增量∼，未来铅弱走势的确定性增强。在上海地区防疫管控下，市场资源“有出无进”，纯镍低库存对于镍价形成支撑，叠加进口利润倒挂，精炼镍供给侧持续偏紧，而需求端新能源企业刚需采购，东北、华南地区不锈钢需求有转好趋势，对镍价形成支撑。三月进口锡矿约2.9万吨，处于历年三月较高水平，一季度从缅甸进口锡矿大幅增加，这一定程度上缓解了国内的资源端供应情况，而需求上受手机订单下滑和半导体在ö乌克兰氖气短缺影响有下滑态势，因此供增需减下，锡可能呈弱走势。

　　图2.2∇.3有色金š属板‎块价格走势

　࠽　来源：南华研究 截ù至2022年05月05日θ

　　图2.2.4沪锌ë、沪铝基બ差走势Θ

　　来源≠：南华研究 截至²2022年05£月05日

　　2.3 黑色ⓙ金属——▥弱现实Ǝ 强预期

　　近期全国多地疫情反复，但对于供应端冲击相对有限，产量表现平稳，目前钢厂整体盈利情况不理想，叠♧加发改委重申今年粗钢孱陵同比下降目标，后期产量上行空间或有限；需求方面，疫情对于全Û国范围内的物流及终端需求影响仍在持续，整体成交疲弱；库存方面，∗由于物流不畅，库存压力持续积累。总体而言，近期内外部风险扰动增多，国内疫情影响仍在持续，同时全球外汇市场大幅波动，冲击市场此前对于政策的乐观预期，可能存在高位回调可能，可以适度对螺纹钢和热轧卷板做一些空配。

　　图2.3≅.ß´1南华黑色指数块走势

　　来源：南华研究 ⓦ截至20↑û22年05月05日

　　图2.Ï3.2☼黑色金属板∼块价格走势

૧　　来源：南华研⊇究⊂ 截至2022年05月05日

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　ਜ਼　图2.3.3黑色金属基差走势Ç

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　　来શ源：南华研究 截至2022年05月੢05日

　　2.4 能化产品——高∧成本 低઼利润⁄

　　俄乌冲突引发能源价格大涨，而OPEC又迟迟未能就增产达成一致，原油等能源产品维持高位震荡行情，区间在90至100美元之间，易涨难跌。下游油化工品主要ϑ原材料来自于原油，原油价格居高不下，导致下游油化工品成本一直处于高位。但是，下游消费又未见起色，价格在产业链中传导不畅，下ü游化工品价格完全跟不上原油上涨幅度，整体下游化工品呈现高成本，低利润的产业格局。由ફ于原油易涨难跌，对于化工品而言，寻求回调之后的买入机会。

　઱　图2.4.ખ1南华能化指数ó块走势

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　　来源：南华研究 截至2022î年05月05日

　　2È.ⓜ5 农产品à

　　农产品目前总体处于低库存阶段。尤其是棉花、鸡蛋。疫情ⓝ防控形势下华东纺织企业继续降低开机率，华南部分纺织企业开始主动降价去库存，成交小幅好转，但是全国来看棉花现货Ξ成交仍然低迷继续令棉价承压。纺织企业的原料库存处于较低水平，存在补库需求，且一旦疫情出现好转，需求开始૮恢复，结合人民币贬值下，国际竞争力增强，海外订单预期增加，棉花产品即使短期内可能会随疫情有所震荡，但未来应仍以做多思路为主。

　　虽然受疫情作用，食堂及餐饮对鸡蛋的需求有所下滑，但是居民对鸡蛋的消费持续高位，有效弥补了餐饮行业对鸡蛋的需求空缺，同时，鸡蛋在目前供应偏紧的局势下，价格稳步上升，而适龄老鸡存栏处于低位，淘汰积极性®较低。虽然蛋价上涨带动养殖利润改善，但是养殖端↓鸡苗补栏依旧偏谨慎，可能导致远月库存趋紧，结合目前鸡蛋处于历史高位，可以逢⊥低做多。

　γ　图→2.ਖ਼5.1南华农产品指数块走势

　　来源：南华研્究 截至¼2022年05月0♡5日

　　€੊图2.5.2੟农产品板块价格走势

χ　　来源：南华研究੎ 截至2022年05月05日‾

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　　ৄ图2.5.3农产品›板块部分品种基差走势

　　来源：ત南华研究બ 截‘至2022年05月05日

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　„　ਖ਼总结

　　从南华商品指数来看，当前大宗商品整体处于高位，易涨难跌的格局。从各板块来看，金属板块都是强预期，弱现实状态，但是随着时间的推移，进入5月之后，留给φ多头的时间将越来越少，强预期可能会出现一定的削弱。4月底，各种高层会议召开，市场对于未来政策的预期还是非　常强烈，金属板块可能仍有反弹动力，建议反弹之后寻找抛空机会。能化板块主要受原油成本推动，下游化工品呈现低利润格局，下跌动能并不强烈，而原油短期也看不到下跌动力，建议回调买入操作。农产品板块指数不断创出新高，走势偏强，Υ叠加乌克兰造成的粮食减产，大幅下挫的可能性不大，鸡蛋等品种寻找回调买入机会。

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