∉‘来源：锦缎←
本文系基于公开资Ü料撰写，仅作为信息交流之用，不ਪ构成♥任何投资建议。
被雷军寄以厚望¹的金山云(NAËSDAQ:KC)终究是让人失望了ਗ਼。
全❄球科网股万马齐喑，泥沙俱下鲜有完卵，这一»过程中，á金山云自然无法独善其身，股价已从21年初的74美元最高点，湮灭到最近的2.4美元左右。
大环境不好大家都不容易，对金山云多些宽容无可厚非¼。但隐匿于背后的衰落线索却依然è值得拟合复盘”，以作警示：
今年二季报显示，金山云当期营收19¼.1亿元，比去年同期的21.737亿元下滑12.3%；净৻亏损8.1亿元，同比亏损扩大267%。这随之也引发近期ψ股东金山软件计提资产减值56亿-65亿元。
金山云ਫ਼当前市值仅为40亿人民ઘ币出头，这意味着，市场赋予公司的价格仅是公司的一个资产价值∏，而再没有了公司的成长价值预期。
ਫ 曾几何时，市场对于金山云有很高期望લ，是仅次于阿里云、腾讯云的中国第三朵云。雷军曾在一次采访中ખ表示用10亿美元投入到金山的云计算战略：“集团层面赌未来十年的，就是金山云。”
时过境迁，昔日豪વ情已薄暮。彼૧时被寄予厚望的金山云，为何会发ટ展到现在的局面？
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公☏有云之殇
金山云的收入中，公有Λ云占据了主 要部分，近年来收入占比虽有所下降，੫但截止到中报，依然占据了65.44%比重。
金山云公有云解決方案覆盖多个垂直行业，其中包括视ćc;频、游戏、智慧出行ća;、电子商务和移动互联网等。但其在高毛利率的PaaS、SaaS产品上占比较低，更多是依赖于低毛利率的IaaS为主。
Iaas业务的核心依然是为客户搭建需要的IT基础设施环境，来出租虚拟基础资源。以金山云的主≡打业务CDN为例，贡献了公有云业务的大部¨分收入。据金山云美股招股书，其于2017年至2019年的CDN业务营收分别为6.29亿元、11.61亿元、21.37亿元，分别占公有云产品收入的52.2%、54.9%、61.9%。
金山云κ也曾投入重资去在CDN领域和巨头打起价格ƒ战，可依然抵挡不Κ住市场份额越来越少的命运。
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云计算的特征是规模效³应，体现在：મ
AAS硬件层面有Γ高લ额的带宽和机房/服务器折旧成本，即上▨面的IDC成本和折旧成本，大规模的采购成本会低一些；
AAS网络层面节点越多，速Ò度更快，方便缓存、加速和最优κ化寻找最快节点访ç问；
AAS存储方面节点越多，技术实Ψ力强的更安全的数据备份和容错能力；τ'
由于硬件资源缺乏差异化，公有云的对外出租，成了一个比拼规ⓚ模效应的游戏——前面的巨头公司们，通过先发优势和其生态，以及更早建立起的规模，形成了更好的“建立规模—成本◘优势—降低售价—增加市场份额”的良性∈循环。
PAAS软件层面久经考验的公司，像阿里每年被双11考验，腾讯被微信10亿+用户常年考验，会更稳定π、更能‾处理大容量、ৄ高并发等访问；
SAAS层头部公司像阿里有支付宝，有商业数据，腾讯有支付和社τ交账号，这些会◑从业务需求一层黏住客户；
而相比阿里云有自身电商业务支撑，后续又有钉钉带来的中小企业客户资源，腾讯云有社交、游戏业务支撑，又有SaaS生态“千帆计划服务于中小客户，金ਗ਼山自身仅依靠小米，西山居和金山办公的生态明显相形见绌。
因此，建立规模从ਜ一开始对于金山云来说就bd;是很困难的。
2019年至2021年‘，金山云分别实现营业收入39.56亿元、65.77亿元及90.61亿元，年复合增长率为κ51.3%。看似是很高，可从2019年至2021年，中国云计算市场规模分别为1334亿元、2091亿元及3102亿元，分别同比增长56.7%及48☞.4%，金山云也仅仅是可以跟得上市场，并不能减少和前方竞争者的差距。
金山云前五大–客户中包括小米集团、金山软件、猎豹集团等金山系公司。放之若干年前，市场对这样的阵容尚能充满期待。但经济周期转衰之后，“金山—小米系”内部的个体，无不每શ况愈下，这便使得金山云与行业巨头进行规模较量显得逐渐式微。
更何况，云业务的未来，在于客户的系′统和数据上云后的后续潜在服务空间，而客户集中于内部体系，将是很大的障♦碍。
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02▧
ઝ伯克希尔式“增长陷阱”
亚马逊从2002开始Å布局云计算，2006年推出AWS，彼时并没有引起其它巨头的足够重视，直到2&#ffe0 ;010年，美国大厂开始纷纷布局云计算，可直到现在，二梯队微软也无法追赶上先于其布局的AWS。☺
国内也类似，阿里2009年ਰ开始布局云计算Ζ，直今年才开始盈利≠，其它的云计算厂商则盈利遥遥无期。
而金山的体量相对巨头较小，又没有足够的先发优势，通过砸钱（何况也拙荆见肘），并ો不能够带来规模效应和相对优势。因Þ此，从投资者角度来讲，这并不是一个શ友好的赛道。
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℘ 曾几何时，巴菲特曾经用纺织业的投资给我们做了很好的例子——伯克希尔的投资是巴菲特一生最ⓒ失败的投资案例，而造成其失败的原因是什么呢？
简言说之，就是伯克希尔其纺织业务本身，由于来自亚洲等新兴劳动密集型公司的竞争，并不具备竞争优势，而整个行业处于每隔几ó年就不断的设备更新和换代中，这就需要其所产生本来不多的利润，不断ક的资本开支，购买新的设备。
问题≅是，拉长时间就会发现，即使增加了资本开支，购买了新的设备，依然无法产生竞争优势，赚钱变得越来越困难，能够给股东带来收益的希望越来越渺茫。这多么像金山云在云计算行业♣的处境。
巴菲特后来总结说，纺织业的现况充分地说明，当资本密集但产品无重大差异化的生产者注定将赚取微薄的报酬，除非供给吃紧或真正短缺，只要市场产能过剩，产品价格就会੨随直接营运成本而非Š੭投入资金作变动。
对投资人来说，因为行业有较快增ઠⓟ长，而进Ù入，忽略其本身的“增长陷阱”的案例多不胜举。
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‘ 03
行业云突围ⓚ依然困难ૌ
雷军曾提到过金山云的成功胜算有八成会来自“sec࠹onåd source+现金流+生态+独立第三方”。而“second source”就是指的多云，即用户采用多个云计算服务供应商来满足自身的云需求。
可见，以雷军为首的管理层，也充分看到了金山云的定位和问题。但尴尬的是，多供应商的销售策略，在实际市场中并没奏效，反Í而将金山云的竞争劣势，变得更加明š显。
不管怎样，金山云重点放在行业云，希望借助行业云寻求突ⓓ破，在2021年8月收购了英国企业管理软件Cam੪elot（柯ćd;莱特 ），并收缩了在CDN方面的价格战。
Camelot的各种行业特定Ε解决方案也直接丰富了金山云的解决方案组合，补充了金山云的客户资源及客户结构，ⓟ也提升了金山云在行业云领域的竞争力。
对于行业云，金山内部就希望把重点放在大客户上，把重点看点放在行ਪ业云，定制化较ડ高，拥有较好的粘性。这正好也是金山云“独立第三方“的优势，即与客户不形成竞争。
金山云在招股书中介绍了几个垂直领域的发力点，ý分别是游戏、视频、金融、医疗健康、公共服务等垂直领域。2019 年、2020 年和 2021 年，金山云五个最બ大客户产生的收入分别占总收入的 65.7%、61.5% 和 50.5%。
然而，集中重λ点客◊户，也 蕴藏了很大的风险。
一方ⓜξ面，大客户最终难以避免拐Θ入自建云的策略中。
字节跳动在2020年成为金山云第一大客户，为其贡献了28%的营业收入。但同年字节跳动也上线了火山引擎进军云计算市场。并且字节跳动副总裁杨震原曾表示，抖音、头条、懂车帝等均是火山引擎的大客户。这也意味着金山云在流失大客户的同时还Υ多了一个强有力的竞争对ਬ手。
这也ⓢ说明了，依赖“核੧心客户的风险：客户自建的问题无法绕过。
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另一方面, 公司客户的留存≥率有所下滑。
根据招股书，公有云ર服务优质ઢ客户的净客户收入留存率分别为155%、146%与114%，近几年处于下滑状态。虽然客观来讲ζ，高端客户数有所增长，但高端用户平均收入并未有增长，甚至有所下滑。这也侧面公司说明其实在这块深耕的优势还是不够。
所以说,金山云的失败,不§仅出σ在战略，也出在运营和执行上。
金山云在最辉煌时也曾冲上过云计算市占率前三，但如今则再也看不到金山云的身影，ćf;在2021年Iaa≠s份额仅有2.7%。૦
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金山云ⓑ的ચ启示
如果仅从高速增长来看行业投资，很容易陷入到增长陷阱当中。以云行业为例，目前国⊕内仅有阿里c8;云可以盈利，而小厂，例如优刻得，青云科技，也有类似于金山ࣻ云的问题，竞争力不足，收入增长缓慢，长期看不到盈利前景。
其原理不难理解，因为行业增长的很快,而行业门槛也不够高，吸引更∗多的竞争对手 进入市场，让这个赛道Τ的竞争压力越来越大。
而往往其种为为关键的问题还ⓞ在于，前期进入市场的玩家，࠹能否因为前期的大幅投入而形成竞争优势和护城河——如果不能形成明显ⓓ的护城河，那就会陷入到“增长陷阱“，成为看起来很美，却不能给投资人获得收益的领域。
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