桃李面包净利润再度下滑：销量下滑下的产能扩张 到底是风险还是机遇？_白酒浪头_新浪财经白酒公司原创

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　　ⓑⓡ作者：浪头饮ⓘ食/ 郝显

　　近日桃李面包&#260f;控股股东又抛出了减持计划，与此对应的是上市公司⌋前三季度净利润继续下滑的现实。

　　2018年以来桃李面包Ù增速显著放缓，从2019年开始实控人家族就在轮番减持。目前的桃李面包面对的挑战并不少，一方面行业集中度已经不低，作为龙头增速不断放缓。另一方面，公司还在融资扩产能，直接造成产能利用率ફ大幅下降，固定资产和存货∅、短债则在快速增长，截至三季末，账面货币资金已经低于短债。

　　桃李面包增收不增利 实控人家∀ડ族不断⌉减持

　　今τ年前三季桃李面包实现营收50.28亿元，同比增长7.81%，归母净利润4.9亿元，同比下滑13.8%。其中三季度营收增长5.67%，归母净利润Ñ下滑૎33.88%，下滑速度变快。

　　从2021年开始，桃李面包开始出现增收不增利的情况，&#25bd;去年&#256e;净利润下滑13.54%，今年前三季接着下滑1¡3.8%。今年前三季归母净利润金额已经低于2019年同期。

　　造成营收增长净利润下滑的主要因素Ψ是原材料价­格、配送费的上涨以及月饼"销售不佳及打折促销等因素。

　　据券商研报数据，ⓜ6月份开始成本占比较高的面粉、油脂价格相较上个锁价期分别提升10%、20%左右，价格上涨压力在三季度੓集中体现出来。与此同时，公司因原料套Ù保产生了1800万投资亏损，也拖累了业绩。

　　在原材料成本居高不&#263d;下，下游需求疲软等因素的影响下ϒ，公司业绩持续承压。2018年及2019年公司毛利率最高达到了近40%，2020年降到29.97%，去年降到26.28%，今年前三季再降到23.9%。2020年净利率为14.81%，શ去年降至12.05%，今年前三季降至9.47%。

　　在原材料成本价格上涨的背景下，提价被市场寄予厚望。去年11月份开始，桃李面包就针对不੨同地区陆续开始涨价，根据招商证券ࣻ渠道调研数据，第一轮提价平均幅度为4%，第二轮提价7、8月份开始∇，预计到四季度才能顺利传导。

　　从前三季度净利润来看，提价‍对于业绩的提振作用有限。与此同时，实控人家族则开始不ⓞ断减持♡。

　ૄ　从2021年¼初到2022年7月，控股股东及其一致行动人合计减持4.17%的股份。11月8日，控股股东及实际控制人再度发布减持计划，拟Ε在未来三个月内合计减持不超过1.64%的股份。

　　目前实控人家族合计控制◙公≈司64.98%的股份，其中吴学群和吴学亮分别持有24.34%、14.72%的股份，剩余股份被家族成员分散持有，而从2019年以来家族成员就在轮番减持。本次计划减持的吴学东持有公司2.©94%的股份，减持计划占到其个人持股的56%。

　　销量下滑&#25d3;下的产能扩张 到Å底是风险还是机遇？Υ

　　桃李面包销量从2020年开始显著放缓，2020年核心产品面包及糕&#263b;点销量增速从上年的18.83%降至9.67%ϑ，2021☏年进一步降至3.47%。

　　销量增速下滑有疫情的原因，桃ς李面包的销售网络主要以大型商超、Ø中心城市的中小超市、便利店终端，以及外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部等为主。疫情发生后，线上购物比例增加，商超等线下渠道૨客流量下降，一定程度上冲击了桃李面包的销售渠道。另一方面学校、旅游出行等受影响，消费场景也受到抑制。

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　　从行业角度来看，随着新玩家的涌&#256d;入，短保面包市场竞争正在加剧，这也是造成桃੪李面包增速放缓的重要原因。

　　短保面包是近年来面包领域一个增速较快的品类，传࠹统的短保面包以连锁烘焙企业为主，如巴黎贝甜、面包新语、克莉斯汀等，这种模式特点是依靠连锁ય店面，客单价较高，面向消费水平较高的消૤费群体，因此扩张受限。

　　桃李面ઘ包和宾堡◯等短保企业利用“中央工厂” 模式，降低了生产成本，利用š价格较低的短保产品快速扩张。这是过去十多年桃李面包营收持续增长的背景。

　　目前&#266b;短保市场集中度−已经不低，根据欧睿国际和华西证券的数据，截至2018年，桃李面包短保市场市占率为29%，第二名嘉顿为7%。也正是从201♩8年开始，桃李面包营收增速开始放缓。

　　2018年开始，行业内公司也在纷纷进入短保市ࣻ场，达利食品推出了š“美焙辰”， 宾堡收购了曼可顿在国内的全部4家公司，还有连锁店罗森、全家等也推出了自有烘焙品牌。一方面，行业集中度已经不低，另一方面，又有来自竞争对手的激烈竞争，这种情况下ⓢ桃李面包的增速一再放缓。

　　近∗年来，桃李面包还在不断扩张，对于运输距离受限的短保面包来说，扩张的前提首先是建厂þ。2022年上半年有两个生产基地投入使用，已开工的生产ÿ基地达到22个，还有6个在建生产基地项目。

　　随着新项目的建成，整体产能利用⊄率也从2021年的85.5â6%降至上半年的78.51%。目前在建的6个项目设计产能合计达到27.89万吨，相当于在2ࢵ021年产能基础上增加66%。这部分产能能否全部消化，是个很大的问题。

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　　随着产能项目的投建，公司的固定资产和存货均在迅速膨胀，截至今年♤三季度，固定资产达到26.48亿元。相比2019年增长了71%，同期存货增长了39%。如果未来销售跟不上，存货跌价和折旧损失੠将直接拖累业绩。

　　桃李面包2015年以来融过两次资，一次是2017年定增募资7.38亿元，一次是2019年发行™10亿元可转债。截至2022年6月30日，公司募集资金余额为5014.9万元。募资用完后公司开始借钱，今年三季末，公司短期借款增加ˆ到Ò4亿元，短期借款加上一年内到期的非流动负债总额为4.23亿元，而公司账面货币资金为3.44亿元，已经低于短债。

　　如此激进扩张带来ϑ的是风险还是机会ƒ呢 ？

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新浪财经上≥市公司研究员Ε

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