ω 意见领袖 | 张涛、☜路思远
与海外多国通胀持续ૢ高企不同，我国的物价情况继续保持着平稳态势。例如，10月份CPI和PPI同比涨幅分别为2.1%、-1.3%，相应前>10个月，CPI累计同比涨幅2.0%，较上年提高了1.1%，而PPI累计同比涨幅5.2%，较上年下降了2.9%。与此同时，欧美多国的通胀涨幅依然位于高位，即便是多年处于通缩的日本，其CPI涨幅也已连续两个月保持在3%的水平。因此，从某种程度而言，经济面临了阶段性 “外胀内缩”的通胀局面。
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数据来源：Wⓔind
除了当下通胀存在的内外差异之外，实际上ð内外通胀的中长期表现与边际变化更需要Ñ格外关注。为此，我们选取了日本、德国、美国与中国作为À样本，观察比较的重点确定为疫后复苏前后两个阶段的情况，数据范围为新世纪以来。
数据来源：Wind，日本、德国、美国为截止到2022年9એ月末数据ⓑ，中国为截止到2022年10月末数据。
首先，在疫后复苏之前，各国基本没有面临持续的通胀压力，而日本还持续面临通缩压力，2001-2020年期间，日本CPI环比均值仅为0.01%，对应着CPI年涨幅ⓘ也仅为0.12%，而美国和德国CPI涨幅温和。中国的通胀环比均值为0.2%，年涨幅为2.4%，ૉ属于标准的合意通胀水平，相应中国对外部而言，保持了正的利差水平。以10年期国债收益率为例，2001-2020年期间，中美德日的10年期国债收益率均值为3.53%、3.18%、2š.35%和0.88%。
其次，疫后复ણ苏阶段，海外的通胀压力快速攀升，而中国通胀反而回落。2021年至今，虽然欧美的货币政策出现了方向性的重大调整，而且紧缩力度也不断加强，但截至目前，德国和美国的年涨幅仍分别高达8.99%与7.7%，反映出通胀压力的巨大。而日本在坚守宽松货币政策不变下，其CPI环比涨幅均值也较前期扩大了36倍至0.18%，对应年涨幅为2.18%。我们的货币政策在保持中性取向的♡同时，已经采取了降息等逆周期调控措施，但我们的CPI环比涨幅反而降至0.15%，相应年涨幅也回落至⇒2%以下（1.81%），反映出经济阶段性下行的压力。
当然海外普遍的ⓘ高通胀始终令我们对加力政策可能带来通胀，ñ存有顾虑。
然而，从目前的情况来看，与海外需求过热不同，我们主要还是面临总需求紧缩的问题。在某种程度上讲，β我们的需求紧缩甚至还起到缓解海外通胀的作用——中国需求的紧缩缓解了海外的输入型通胀压力。例如，ⓓ从美国进口价格涨幅与中国进口增速的同比关系就反映出了此点š。
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જ 数⌉据来源：Wind
所以从通胀机理上而言，即便是在后期政策推动下，中国的总需求重新૮回到扩张状态，由此带来的通胀压力，也将通过“挤出效应”率先反映∠在海外，即中国需求的抬升通过国际商品市场价格的传导机制，对海外需求形成挤压。而在前期紧缩政策效应持续释放的推ϑ动下，海外需求应有所下滑，届时也同样能起到缓解通胀的作用，就像咱们现在承担的角色类似。
综上，从当前和中长期通胀的内外比较来ⓦ看，通胀暂不会给我们的宏观逆周期调控形成太多顾虑，反而疫后复苏阶段反映出来的通胀中长期边际变化需要我们格外关↑注，一定要防止总需求出现意想不到的下滑。因此，政策层面还需继续增加稳经济力度，并持续提升政策效率，至于说可能出现的通胀压力则会因内外需求的错位得到缓解，而不应成为政策加力的掣肘。
鉴于目前通胀的内外错位为政૧策加力提供了难得的窗口期，有别于往◈年，我们把政策篇作为©2023年经济展望的首篇。
(本文作者介绍：经济学博士，现任职中国建设银▧行¢金融市场部，本专栏观点与所属单位无关)Ø
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