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原&#ffe0 ;天风证±券▤特邀经济学家刘煜辉，对市场再次作出最新判断。
5月13日，在博时基金主²办的港股医疗健康产业交流沙龙上，刘煜辉以中国社会科学院经济研究所教授身份，从全球格局、市场位置，布局方向等分享了最新观点。刘煜辉表示，可以感受Æ到的状态比2018年那个状态要严峻得多。前面3年属于牛′市。但是进入今年，状态空间完全变了，这是我们必须要直面的。
对于市场方面，刘煜辉分析认为，最近一周多时间企稳，风险偏b2;好明显改善，μ窗口期来了，即便是熊市中间也有反弹，ąc;5月、6月、7月、8月，大概三四个月时间，恐怕就是一个投资者的时间窗口。
刘煜辉认为现在市场反弹物理条件已经具备，就缺乏一个trigger（催化剂），催化剂可ਜ能有两个，一个是上海抗疫的胜利曙光，一个是政策的反击，而在反∼弹布局方面，关注不Š受虐的股票和市场中过度受虐的股票。
以下∨为演讲的部分内Õ容☞整理：
Γ ઽ反弹的物理条件已经具备 Ó
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今年这几个月，股票剧烈杀跌以后，Ù最近一周多的时间企稳，风险偏好明显的改善。我觉得窗口期到来了™。
℘ 对于今年来讲，时间窗口，机会窗口可能已经打开了，ૉ我们必须要去把握非常重²要且难得的这几个月，也就5月到8月份。大概就这三四个月的时间。
▥ ⓐ从交易上讲，反弹的物ⓨ理条件现在已经具备了。
物理条件的指标讲的就是时间和空间，应该说在一两周前准备条件基本上已Χ经完成。在我们看来，这一轮三年牛市驱动的轴ƒ心情绪所对c8;应的指标是创业板指，因为创业板指代表着新能源，创业板指从去年12月份开始，连续5个月度的阴线。
从行为金融学，从交易人性上讲，有个说法叫⇔“五穷六绝七翻身”，从时间上讲ੑ，再跌一个月也ⓞ是可以的，但是再跌一个月，下落的势头已经是强弩之末，它一定是“五穷六绝”。
从调‹整的时间上讲是够的，空间上也更加满Ν🙀足了。
我个人去判断市场的一个经验是¸，我从来不用任何指数，我用的指标是平均股价。一些交易软件有做平均&#ffe0 ;股价指标，就是5000多只股票股价的简单算术平均，这个指标比任何一个指数都能够真实地反映这个市σ场。
你去判断ο这ë个市场到底是一个增量市场，存量市场还是减量市场，用ੈ老百姓的话就是市场的赚钱效应，这个指标看得是最完整的。
我一直这样讲，从这个指标来看，过去三年一直Ì是牛”市，这一点是没有错的。因为过去三年，平均股价不断上升，涨了三年时ી间。
股价从2019年1月第二周的那根周K线开始算起，涨到去年的11月份，最高涨▦到了26.98．形成了一个平均股价上升的标准均线系统，就是三年的牛α市，显然这个牛市进入到今年，状态、空间完全变了，这是我们必须要直面的。
进∅入一个下落Ç式，跌▧倒了什么位置？
跌到了强支撑，也就是整个升幅的一半区间的时候 ，ੇ对于市场里的人来讲，他心里的挣扎和欲望是最强烈的。ચ
一半的位置大概是什么位置？就是2019~2020之间的这个位置。从调整的幅度来讲，特别是最近ó一个月的加速，4月25日一度击穿了19∩块钱的底线，到了18.45块，非常恐怖。
所以，这个市场从空间Ü的角度来讲，非常ς到位ਠ了，物理条件是齐备的。
等待市场ⓘ反弹的催ø化剂 Ó
刘煜辉认为，中国市场就像压在地板上的弹簧，现在反弹物理条件已经具备，就缺乏一个trigger（诱因、催化剂），显然有2个，一个是上海抗ੑ◊疫的胜利曙光，一个是政策的反击。
因为市场反弹毕竟Ε是个化学反应，大家学过化学ⓞ的都知道加点催化剂，就像中药要有一味药引。Þ
જ这个变化，第一个肯定是来自于眼下的大家极其关注的疫情防控。上周的常委会£已经指出了，“动态清零”是中国对待疫情的基本国策。这意味着中央的政治结论一锤®定音以后，接下来就是强大的执行力，上海才有可能尽快清零，中国这一轮病毒的扩散才有可能尽快地被压下去。
因为ö对于股票来讲，短期我们看的是一个熊市b2;的反弹，੫我们考虑的是一个交易问题，我们不是去讨论股票的价值中枢，不是考虑股票估值的问题。
对于参与市场的每一ϖ个人来讲，短期的愿望只有一个，就是确定性。他只需要有一个政策，用强有力的手段迅速结束混乱，这是最大的需求。这个上周的常委会定调Á我们看到了。
第二要等的事情，就Ÿ是政策的◙反击。
当前中ⓛ国受到的疫情冲击、俄乌战争冲击，从经济角度讲，它已经是一个非正常的状态了。不要用什么指标、统计局的数据去看，这ਲ਼么多巨大的非线性系统性变量ü冲击压下来，怎样尽快让中国从非正常的状态回到正常状态？
靠的就是ϑ◐接下来的政策反击。我觉得有两个方面：
一是政治ç层面坚持ર“含章开放，怀柔厚德Ï”。
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′外部条件确实非常严峻，地®缘政治的牌局一打，中国腾挪转身的时间空间都受到极大的抑制，我们怎么摆脱不利的局面，拓展自己的空间？恐怕就是这4个字：含章开放。
对内则要怀柔厚德。我们对互联网平台、房地产等方面可能造成ća;重大社会冲击的一些措施，都重ⓨ新开始进行策略性调整。这是必然这个方向，比如说对企业家来说，可能要用扶贫的心态去呵护他们的þ信心。
æ二是经济层面：非Å常态须有∀非常之策。
要使经济从非正常状态回到正常状态，不花钱是办不Å到的，任何事情Ρ都得花钱，简单讲这个水是要下去的，没水怎么回到正常状态？
水也很简单，对中国来说并不复杂，中国比西方的反应机制更有优势，因为我们的系统是单一制的系¾统，短期内可以容忍更多信用扩张⊥，比如说短期放3、4½个月，是完全可以做得到的。
有很多经济学家都在思考能否往居民部门直接发钱？这个方向思考的逻辑大家都是一样的，方ο向没有问题，但是具体的现实可操作的手段可以再想很多办法。
比如说住房按揭贷款余额39万亿，房贷能不能顺延一年？也就是说，今年居民部门可以不付本息，到明年再付，੨整个账期按顺序延后一年。这就相当于这一ç年家庭部门的可支配收入一下子增▨加2万亿人民币（按照5%的本息率计一年家庭部门的支出为2万亿）。这比发钱更有操作性，而且更加精准，对消费会有更正向的激励效果。
接下来就是迅速复工复产，快°ω速恢复正常的生活秩序。这意味着资本市场的风险偏好，砸下一个坑再起来以后，这种状态在未来几个月时间◯里，可能会得以保持和延续。
对于中国来讲，如果这个状态要持续保持下去，就需要我们中国文化智慧中最重要最精ï华的一个字：随。什么ⓞ时候看到这个“随”越来越多ਜ，咱们大家的运势一定会越来越好。
反弹布局：不受虐的和ૣ受虐过度的股票
那Æ我们应该怎么做呢？可以考虑往这两个方向Ä去布局•：不受虐的股票和过度受虐的股票。
第一个，不受虐的股票。剔除情绪因子影响后经受住了五λ个月下落市考验的股票，“板荡识真金”，它背后一Ù定有不一样的条ੋ件和基本面。
比方说我们现在看的化肥农药为什么能挺住？在过વ去5个月它的价值没被击垮；再比如关乎中国国家安全方向卡脖ˆ子的领域，有些专精特新股票冲击虽然也阶段性受到੨重大风险偏好的冲击，但是一旦市场的风险偏好开始收敛企稳的时候，反弹空间较大。
见κ仁见≈智，大家可以░把背后的原因探究清楚。
第二，过度受虐的股票。过度受虐的股票ℑ被摁在地板上反复摩擦，比如赛道股在牛市的尾声阶段，由于市场微结构的原因，过度的拥挤，一旦这个市场的风险偏好转瞬即逝以后，这个市场就会变成一个减量市场，它没÷有承接盘，大家争先恐后地逃生，追求现金，杀出来踩踏，情绪很有可能把股价像钟摆一样，推向另一个极端。
特别是去年下半年做了定增的那些公司，好多都被腰斩，甚至膝斩断、踝斩。但是这些公司背后的基本面没有发生变化。所以一旦进入反弹的时候，对它们来讲是迅速回血θ，巨大的反弹机会。这ਫ几天可无论是新能源、光伏还是材料，都可以看到操作方面这样的信号和端倪。
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