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૪作î者：⇐ 李爱琳
[ 我们预计，美联储将于12月加息50个基'点，明年初再加息25个基点后就会停止加息，利ࢵ率终端将低于5%。 ]
2œ022年全球经济和资产价格经历动荡，临近年底，全球经济何去何从成为投资者追问最多的话题。2023年全球经济面c8;临∅的最大风险是什么？全球各央行何时转向？在不确定性中，哪里存在投资机会？
渣打银行全球研究部主管兼首席策略师罗伯森（Eric Robertsen）在新'加坡接受第一财经记者独家专访时表示，预计2023年上半年会是最糟糕的时期，如若美联储于明年初停止加息，其他主要央行跟进，将为下半年的复苏打好基础。同时，他认为，在调高风险偏好的同时保留一定的ä防守⊃将是2023年的投资正解。
“预计20Ω2…3Γ年将有三大风险”
← ੇ 你认为此轮全球衰退会是什么样的δ？
罗伯森：我们预期2023年全球经济将较今年显著放缓，英国、欧盟陷入衰退，美国进入温和衰退，亚洲部b3;分地区增长疲弱，技术上来说，明年上Ċb;半年会是全球性衰退。但不可忽略的是，也有一些地区增长势头良好，例如东盟经济前景▥向好，印度经济增速虽有放缓但仍然可观，石油收入增加将提振沙特阿拉伯还有阿联酋的经济。
ü 有别于往年的历次衰退，此次下行周期伴随着通胀高企，多数市场参与者对滞胀非常陌生，且◈发达国家经济发展失衡。我们预期2023年上半年会是最糟糕的时期，如果美联储于明年初停止加息，全ⓥ球其他央行跟进，将为下半年的复苏打好基础。
那么，2023Ã年全球经济ô面临的最大风险是什么？
罗伯森：我们认为明年将有三大风险，包括经济增长、能源走势以及央行决策。第一，衰退程♤度远超预期，通胀重蹈上世纪70年代覆辙，由“周期性问题演变成结构性问题，央行被迫将加息贯穿2023年全年，经济和金融层面均见不到缓解；第二，能源价格反弹，尽管过去数月全球能ν源价格有所回落，但受制于地缘政治或供应链瓶颈，能源总有重返高位的可能；第三，美联储何时转向，美联储是全球央行的领头羊和重要基准，当前处于全球加息潮，全球紧缩何时止步对复苏具有决定性作用。
为何美联储等全球主要央ધ行激进加息对于通胀和ઙ就业市场的é收效甚微？
罗伯森：即便采ੑ取非常激进的加息措施，针对需求冲击还是供应冲击，货币政策的效果大不相同。在欧洲，通胀居高不下的主因是供应链冲击，而在美国，通胀更多的是由Ý需求冲击造成的，货币宽松和财政刺激引发需求过剩。我们认为，鉴于美国正在经历需求型通胀，货币政策应当能够奏效，但正如你所࠽言，等待时间比大家预期的更长。
我们预计，美联储将于12月加息50个基点，明年初再加息25个基点后就会停止βχ加息，利率终端将低于5%，失业率将于明年一季φ度末二季度初升至4.2%~4.3%，届时就业市场降温应该能够抑制消费支出、缓解通胀。
年初时，投资者以为Ò此轮危机更像是上世纪90年代末的亚洲金融风暴，不承想会是全球性的ણ，્且欧洲尤为受创。
罗伯森：过去近20年，宏观经济学当中有一种假设，认为货币贬值有利经济增长，因其能够提升出口竞争力，这一理论框架的前提是经济处于低通胀环境，现৻在显然不是这一情形。对许多能源和食品进口国来说，货币贬值加剧通胀问题，我们称之为输入性通胀。例如不少亚洲经济体货币今年对美元贬值10%，叠加能源价格较几年前上涨两三成，给经济带来巨大压力。此外，一些国家及企业积累大量美元债务，美元走强、本’币贬值令债务成本◐飙升。
第一财经：近期美元指数稍为Ý回″落，你对明年美元趋势的预判ë是？
罗伯森：美联储停止加息或大幅削减加息幅度将令美元走弱，过去数周我们已经见到迹象，不过现在很难断言这一趋势会否持续。有趣¨的是，一旦市场预感美联储可能停止紧缩，美元应声下࠹跌，呈现很强相关性。我预期，2023年一季度美联储加息路径将非常明确，届时十国集团和新兴市场货币将得到有力支持。目前，欧元、澳元、英镑还有日元等主要货币被低࠽估5%~8%，可以想象某一情境下，欧元对美元回到1.05~1.08水平，美元对日元重回135水平。
“20€23年ૢ新兴市场或强劲反弹”
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尽管纷扰和不确定性时期变长，你•认为市场哪里存在机会ⓑ？
罗伯森：如果金融市场明年如期反弹，哪类资产将会跑赢？我们发现，在全球金融危机之后，即2009年3月之后的6个月，那些此前两年表现垫底的资产反而逆袭成为领跑者。同理，今年遭遇重创的资产有望在2023年迎来复苏，包括新兴市场的股债以及该地区贬值幅度较大的货币。如果美联储停止加息，美元见顶回落，新兴市场将实d3;现强劲反弹。
◐过去十年，比较标普500指数和新兴市场股票指数后不难发现，前者平均年回报率高达11%，这还未计入股息，同期，新兴市场ૣ股票表现惨淡，这就意味着后者估值便宜，问题是什么因素能够促使投资者买入新兴市场？催化剂之一是美元走弱，投资者持有美元资产的意愿下降，转而在新兴市场找寻机会，以期获取更高回报。
♤有ઽ关美股前景，怎么理解你所谓的还未见到预示市场વ底部到来的风险释放事件？
罗伯森：通常当市场大幅下挫，你会看到散户和机构被强制去风险、去杠杆，造成波动加剧，投资者不计成本平仓离场。出乎意料的是，纵观今年所有的利空消息，无论关乎宏观经济还是金融市场，无一引发类似的风险释放事件。甚至可以说，这是很长一段时间以来，我们经历的最૦有序或最受控的金融市场抛售之一，也许今明两年的行情就是如此，我愿称之为良性抛售、资产减值。不过历史也告诉我们，随着货币紧缩ćc;、地缘冲突加剧、滞胀到⇐来还有食品能源危机，经济和金融系统迟早会崩溃。
“加大风险偏好的♧同时保留一定Χ的防ੑ守”
为何ત以往广受追捧的60/Õ40股债投资组合策略今年不再奏憨效？
罗伯森：60/40股债投资组合隐含的假设是股票ਭ和债券回报呈负相关，即股票下跌时债券收益往往上涨，以此对冲风险、保护投资组合，然而，在2022年这种负相关性被颠覆了，股市和债市同步下跌。这很大程度上是因为，通胀飙升迫使包括美联储⌈在内的全球央行≡激进加息，令固收市场承压，因此较为保守的60/40投资组合今年成为最糟糕策略之一。
假设明年通胀回落，各国央行减码甚至停止加息，那么股债负相关性有望回归，投资者青睐固定∗收益产品来保护投ਮ资组合，不过目前还言之过早，一切取决于ਖ਼通胀前景以及央行动作。
那么2ⓣ023年应该◑ζ采取何种策略？
罗伯森：很长一段时间以来，全球经济、资本市场以及地缘政治的不确定性从未如此之高。即便明年金融市场实现反弹，我仍会建议在投∈资组合中保留相当比例的现金持仓，允许你在市场波动创造出机会的时候加仓，增持具有吸引力的资产。我认为，ਠ在加大风险ਊ偏好的同时保留一定的防守，将是2023年的投资正解。
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