华尔街最大空头展望美股：2023年依然坎坷|美股

　　华ગ尔街见闻 ∅周晓Μ雯

　　分æ析师表示，ϖ市场现在正在进入熊市的ⓟ最后阶段，2024年将回归繁荣。

　　摩根士丹利预计，明年年底美´股的位置将与ⓛ当前基本♬一致，但过程会相当波折。

　　在去年的预测中提出“火与冰”之后，著名“大空头”，摩根û士丹利首席美国股票策▦略师Michael Wilson在其2023展望中表示，到明◈年年底，标普500指数预计将达到3900点，但过程会十分曲折，在此情况下，投资者策略需要更具灵活性。

　　在预测了今年的经济衰退后，Wilson’表示，当前市场对于2023年的普遍预期收益仍然过高，他的基本假设是：美股公司的利润将在2023年下降11%，然后在ⓙ2024年因积极的经营杠杆回报回归繁荣。ਰ

¾　　Wilson认为，市场现在正在进入熊市的最后阶段，„因此摩根士丹利在4周前转向了“战术Ë看多”，但这并不代表熊市结束。在短期内，他认为良好的10月通胀数据引发的股市反弹将持续数周：

“降息前的停顿”后期通常对股ੜ市有利，随着利率最૩终被市场接受，反弹ε拥有了额外的动力。

　　他表示，未来一年，投Û资者γ对于经济、政策、盈利和估值的看法将需要更加灵活，因为♤此时已接近周期的终点，这意味着在最终路径明确之前，这些关键变量的走势可能是曲折的：

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换句话说，尽管µ灵活性对于成功的投资总是很重要，但它现在至关þ重要。

　’　摩根士丹利将明年的美股预计分为了牛市/基准/熊市三种情况，分别预计Γ标普500指数到明年年底将为4200/3900/3500，此外，Wilson建议投资者从行业和风格的角度保持防御性定位，“直到估计反映出萧条”。他建议增持必需品、医疗保健、公用事业以及防御型能源企业ી。

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　　“↑战术⊗看多”

　　在去年的股市前景中，Wilson&#25b3;提出‎了“火与冰”的概念，分别代表着通胀过热和经济衰退。而现在，他指出短期内市场正在“从火转向冰”，因此他的观点也转向了“战术看&#266c;多”：

随着“冰”超过“火”，通货膨胀降温，我们越来越相信，在这尚未完全结束的最后一段૝时间里，债券将轻松击败股票。这种分歧会带来新的机遇，也会让我们对未来的道路产生困扰，同ਠ时也解释了为什么ò我们最近转向了战术看多。

　　Wilson表示，ય“战术看多”的原因，是因为短期内，在盈利预期和经济放缓程度反映出来之前，长期利率通常会下降，这是介于美联储加息和经济衰退之间的&#263e;典型周期后期。从历史上看，这段时期∗是股票获利的时期，也是一个“机会之窗”：

三个月前，我们认为美联储的暂停加息将与શ‾本周ù期经济衰退的到来同时发生，原因是极端的通胀动态。

简而言之，美联储不会暂停，直到就业人数♧为负数，这是经济衰退的明确થ指标——因此为时ð已晚，无法挽救周期或股市的下跌趋势。

然而，∈即使在收入疲软的情况下，就业市场在更长时间内仍保持强劲。更重要的是，这种情≤况可能会持续到明年，从而为美联储可以在我੐们获得负就业数据之前放慢/暂停加息的一段时间打开窗口。

这就ધ是我们认为当前反弹背后的原因，并且这个情ñ况还可以进一步推进，因为未来几个月不会再有更坏的数据，市场可以梦想一个不那੭么强硬的美联储——10月CPI数据是推动这一切的关键。

　　需要注意ધ，“暂૜◙停加息”和“降息”是不同的：

虽然一←些投资者可能认为降息甚至比છ暂停利率更好，但证据并不证明这一点。当降息与经济衰退同时发生时，对股票来说是不利的&#266b;。

因此，尽管市场梦想着加息暂停，让股市有机会在年底之前保持反弹，但当降息真的到来时，表明衰ⓤ退已经开È始了મ。

　　憨尽管转向“战术看多”，但Wilson始终强调，他的这个观点完全是关于技术面，而不是 基本面‰——后者仍然明显看跌：

首先，看涨的主要技术驱动力是尊重200周移动平均线，如前所述，在经济衰退成为既成事实之前，标普500指数不会“让位”。市场为经济衰退实际定价所需的确凿证据在于就业数据。更具体地说，在明确失业率至少ા上升1-1.5%之前，标准普尔500指数将对软着陆“产生怀疑⊄”。也就是说，在我们得到一个负面的工资报告之前，标准普尔500î指数可能会捍卫200周移动平均线。

其次，除了200周移动ⓖ均线作为关键支撑外，利率波动率的下降为较高的估值提供了支撑，在ⓗ没³有积极的EPS修正的情况下，这些估值推动了本轮反弹。

最后，在这轮反弹中，市场广૜度有了实质∃性的改善：♨小盘股和等权标普500指数的表现都大大超过了市场加权指数。

　　这位摩根士丹利首席策略师也承认，当判断与&#263b;他的基本面观点背道而驰时，“战术看涨”仍然是一个难以抉择的观Α点，但当他权衡技术面证据时，仍然看好这种反弹将持续到ૡ年底。

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　　“过山੝♫车”

　　具体而言，当展望ઞ未来美股的走势，W઒ilson警告称，虽然摩根士丹利2023年底的预计标普500指数&为3900，与当前大致一致，但这不会是一个平稳的过程，“繁荣之前会出现萧条”：

Ν我们最坚定的观点是，2023年自下而上的共识收益实际上太高了。在这一点上，我们将基本情况下的23年EPS预测再下调8%至195美元，这反映了我们领先的盈¦利模型的产出正在恶઒化。这使得我们对23年每股收益的基本预测比普遍预期低了16%，从同比增长的角度来看下降了11%。

在当前的战术反弹结束后，我们预计标普500指数将在明年第一季某个时候，通过约3ª000-3300点的价格低谷，将23年的获利风Φ险折现。我们认为，这发生&#25a0;在EPS益最终触底之前，这是盈利衰退的典型表现。

虽然我们认为2023年对盈利增长来说是非常具有挑战性的一年，但20é24σ年应该是一个强劲的反弹，积极的经∴营杠杆回报——即下一次繁荣。

因此，在我α们的‍基本情况下，股市应该会提前很长一段时间开始增长的重新加速，在第一季度从3࠹000-3300的价格低谷反弹，并在明年结束时达到3900点。

　　⇓摩根士丹利对标普500指数2023年EPS的基本预测从212美元降至195美元，而其❄熊市和牛市预测分别为180美元和215美×元。

　　三种–情੕况：基准、牛市和熊市

　　按照Wilson的估计，熊市反弹还剩下不到2å00点，随后将在中短期内暴跌1000点至32♥00点。除了预计标普500指数ਜEPS降至195美元，他还分别提出了熊市和牛市的两种情况。

　　除上一节提到的基准情况外，他预计明年年底，熊¾市和牛市的EPS◐将分℘别为180美元和215美元，而标普500指数将分别为4200点和3500点：

【牛市情઎况：420ો0点】

在我们4200点的牛市预测中，市场预测远期（2024年）EPS为251美元，½市盈率为16.7倍。这一结果代表了23年的增长将令人失望，但它更像是得过且过（-4%的EPΜS同比增·长）。

过度周期的修正并不那么普遍，因此，20੘24 年增长反弹的幅度不如我们的基准和熊市案例显著。在这种情况下，我们预计明年的名义收入增&#266c;长将放缓至正中个位数区域。利润率压缩约100个基点，结果没有我们在基−本和熊市案例中看到的那么严重。

ੜ到明年੎年底，市场将迎来2024年15%左右的EPS‰反弹，市盈率扩大至16.7 倍左右。

【熊市情况：⌉35ચ0☞0点】

在我们的 3500 点熊市案例中ਊ，市场预测远期（2024年）EPS为230美元市盈率为15.3 倍。与我们的基准情况（每股收益同比增长16−%）相比，这一结果代表ૠ了23 年更严重的盈利衰退。

利润率对下行起到了沉重的推动作用，这在更严重的盈利衰退中也是典型的。在这一点上，我们预计▤明年的利润率将收缩约200-225个ਪ基点。我们认为标普500指数在明年上半年的某个时候以 3000 左右的价格水平折现了这种盈利风险。正如我们的基准情况一样，市场可以期待20ï24年的增长再加速，尽管价格和每股收益水平较低。

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　　市场有风险，ƒ投资♪需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到⊥个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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