中金：降准降息预期再起

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　　中金：降准降息ⓓ预期"再起

　　来源于中金货币金融ⓜ研究 ，σ作者林英奇、许鸿明ਨ等

′Å事件

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੥　　据新华社[1]，国务院总理李克强11月22日主持召开国务院常务会议，提到“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，超出市场预期。2022年11ℑ月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会[2]。

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…　　评论

　　降准预期Ǝ∼再起，支持信贷发力。信贷工作座谈会强调“主动靠前发力”“扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量”，政策信号明确。今年5月、8月两次信贷座谈会召开后，当月贷款投放量均明显超出市场预期，我们预计11-12月也有望实现信贷同比多增。我们认为此次国常会提及降准旨在配合支持年底信贷发力，缓解近期流动性波动带来的干扰。我们预计降准幅度0.25-0.50ppt，落地≈时间可能在12月上旬，释放资金5000-10000亿元，不排除部分置换12月16日到期的5000亿元MLF。近期信贷重点支持的领域可能包括房地产、基建、制造业、设备更新、小微企业等。

　　普惠小微存量利率有望下调。2022年9月新发放普惠小微贷款利率4.72%，相比2021年底下行38bps，相比2019年底已下行近200bps，下行速度较快。国常会提到“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”，我ð们认为可能的方式是通过降低存量小微企业贷款利率10-20bps，减轻小微企业利息负担，特别是较早的借款，降低近期疫情对还款压力的影响。降息方式的选择上，除ⓕ了通过LPRí下调之外，还可能通过银行直接调整存量利率的方式实现。

　　不排除新一轮按揭降息可能性。截至11月ટ新发放首套住房按揭平均利率4.09%，相比5年LPR下浮21bps，其中部分满足9月底人民银行阶段性放松政策条件的城市已下浮超过20bps。10-11月首套利率下行幅度放缓（单月3bps），二套利率连续两个月持平，当前按揭利率已基本耗尽了现有政策空间，并且由于阶段性利率放松政策截至2022年年底，&#ffe1;2023年后将恢复原利率，因此为了保持对房地产市场的刺激力度，不排除新一轮按揭降息。具体方式可能包括：1）5年LPR下调；2）进一步放宽新发放按揭↓利率不低于5年LPR下浮20bps的下限。此外，今年居民提前还贷较多，主要由于存量按揭利率偏高（约5%）而年资产回报率偏低（定期存款利率约3%），不排除通过直接降低存量按揭利率的方式减轻居民利率负担，减少提前还贷。

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　　降准降息对银行息差综合影响较小。根据我们的测算，假设降低存款准备金率0.25ppt，我们预计对上市银行2023年净息差/净利润影响分别'为+0.4bps/+0.3%；假设按揭贷款存量利率下调10bps，对上市银行2023૎年净息差/净利润影响分别为-1.4bps/-1.3%；假设普惠小微存量贷款利率下调10bps，我们预计对上市银行2023年净息差/净利润影响分别为-0.5bps/-0.5%。综合来看，降准降息对银行净息差和净利润的影响较小，我们预计2023年净息差收窄幅度可能为10-15bps，与2022年接近，重定价压力可能集中在明年一季度。

　　稳增长“空中加油”，银行估值继续修复ખ。向前看，稳增长政策继续加码、金融支持房地产行业能够改善&#25bd;资产质量预期，降息对ૄ息差的压力较小。

&#263a;　‌　风险

　　疫情影响经济，房ì地产ÿ销售持续੏低迷。

　　Ô图表1：2Ý022年信贷季节性波ζ动明显大于往年

　　图表2：4Q21以来开启降准降息੦周期∏¿

　　图表3：2੥022年初®至今已降准25bps૜，1年/5年LPR下调15/35bps

　　图表4：2022年11月流动性阶段੫性收紧后近期有Ì所缓解

　　图表σ5：历史上四次“流动性拐点”一般位于社¥融增速较ੇ高或者上升趋势明显的阶段

　　图表6：11月ૢ首ƿ套住房按揭贷款利率继续下降⇓，二套房利率已连续两个月持平

　　图表7：住房按揭贷款利▦∨率已降至历ભ史最低

　　Œ图表8：2022年居ક民提前ⓒ偿还房贷情况增加

　　图表9：1H22存⌋Β量零售贷款利率为5.75%，其中按揭贷款ઢ存量利率约为5%左右

　　઴图表10：今年定期存款回报率约为3%，੒高于≈理财、货币基金、股票和房地产

　　¡图⊕表11：3Q22新发放企业贷款利率下降16bpϖs

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　　图表12：੝3Q22新发放普惠‰小微贷款利率下降10bps

　　图表13：9月一般贷款ટ利率和按揭¥贷款利率分别相比6月下降11/28bps，三季度息差环比Í二季度持平

　　图表14：„假设降准0.25ppt，我们预计正向ત贡献上市银行净息差/净利润0.4bps/0.3%»

　　图Ω表15：假设存量按揭贷款利率下调10bps，我们预计影响上市银行ⓩ净息差/净利润-1.4bps/-1.&#256f;3%

　　图表16：假设普惠小微贷款存”量利ਜ率下调10b&#266b;ps，我们预计影响上市银行净息差/净利润-0.5bps/-0.5%

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