美联储最“鹰”时刻已过？|通胀

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　ફ　（作者：੫李依农 ）

　　当地时间1μ1月23日（周三），美联储公布11月议息会议纪要。会议纪要显示，考虑到加息对经济活动的影响存在滞后性，且过ࢵ快加息会影响金融市场稳定与实体经济复苏，多数与会官员预计美联储或“很快”放缓加息幅度。会议纪要指出，较小幅度的加息将给予政策制定者更多空间来评估连续加息所带来ૣ的影响。

　　值得注意的是，与会官员虽普遍表示支持未来将采取不那么严厉的政策举措，但同时强调尚未看到通胀显著৻减弱迹象，仍需继续上调利率；承±认经济下行风险加剧。会议纪要警告&#263b;称，明年美国经济衰退可能性已升高至50%左右。

　　整体来看，本次公布◐的11月会议纪要并没有传递出更多“意料之外”的讯息。经济学家与市场普遍预计，随着通胀势头回落，美联℘储将在后续几次的议息会议上逐步降低其货币政策的紧缩Š力度。但在此前连续大幅加息的背景下，美国经济明年陷入衰退或难以避免。

　　美联储会”议纪要⊆释放α加息放缓信号

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　　市场普遍੡认为最新公布的会议纪要传递了偏“À鸽”信号，暗示美联储最早或将在12月放缓加息幅度。

　　资深金融੓专家李徽徽在接受21世纪经济报ਬ道记者采访时表示，美联储会议纪要偏“Ñ鸽”，符合此前的预估。李徽徽解释，美联储考虑短期内将放缓加息幅度或主要出于几个方面的考量：首先，其在之后加息路径的评判中改变了考量因素的角度，一方面逐步加大对经济硬着陆的风险权重，另外将通盘考虑未来各类经济数据释放的信号。其次，除了10月CPI数据超预期回落的“好消息”以外，近期公布的多项经济先行指标均出现了大幅下滑，预示加息对于经济负面影响已经凸显。

　　李徽徽还指઎出，加息对于某些CPI分项指标影响具有滞后性，如租金分项和工资≈分项，需要更多时间观察。此外，随着11月中期大选落幕，政治上对于加息控通胀的诉求将会减弱，美联储所面临的压力或有所减小，因而经济因素将重新成为美"联储加息的重要考量标准。

　　中国社会ઘ科学院美国研究所助理研究员马伟对21世纪经济报道记者表示，美联储加息放缓主要是基于两个方面的考虑，ਗ਼一是美联储对于经济衰退的担忧逐步增加，二是10月份的通胀出现了超预期的下降ૠ，特别是核心通胀的下降，让美联储看到了控制通胀的曙光。

　　中航信托宏观策略总监吴照银同样对21世纪经济报道记者指出，会议纪要显¨示，多数联储官员认为放缓加息步伐时机已到，主Κ要考虑到以下ઞ几个因素：一是尽管通胀率仍然很高，但美国的通胀已经开始拐头，表明连续的大幅加息对抑制通胀起到了一定的作用。二是从近期的数据来看，美国的就业市场也已经出现了一些变化，失业人数显示上升趋势，显示经济下行已有一段时间。三是美国的经济景气指标大幅下行，如美国11月制造业PMI初值仅为47.6，创2020年5月以来新低，而11月服务业PMI同样明显低于市场预期。

　　会议纪要也઼强调，在确定未来的加息幅度时，委员会将考虑到“货币政策紧缩的累积效应、对经济活动影响、对通胀影响的滞后性以及整体经济Ú和金–融的发展情况”。综合来看，受多重因素影响，美联储已开始重新权衡通胀与经济间的平衡。

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　　加息∴周期接近尾š声？

　　会议纪要显示，多数美联储官员认为在评&#25a1;估政策对经济的影响后，应“尽快”转向较小幅度的加઻息。如此来看，美≠联储暗示放缓加息步伐是否意味着本轮加息周期也已接近尾声？

　　对此，吴照银认为ⓛ从目前的情况来看，美联储大约在明年年中会暂停加息，或者说加息可能暂时告一段落，但并不能判断本轮加息周期届时就会最终停止。吴照银解释，这是因为美国的通胀率要回落至美联储2%的目标૮通胀率还઒需较长时间，并且通胀在未来可能还会有所起伏。鉴于此，目前判断美国最终加息的高度还比较难，更别说美联储在什么时候会转向降息。

　　马伟预计，美联储可能会在明年3月份之后&#256f;结束本轮加息ી，预计最终利率将达到5%左右的水平。但马☎伟强调，结束加息并不意味着美联储很快就会开始降息。

　　前美联储官员、现耶鲁大学管理学院教∃授Bill Engl☺ish指出，美联储已经争取⇐到了更多的空间，可以不必像之前那样“迅速行动”。不过，Bill English预计美联储仍将继续“踩住刹车”，直到通胀出现更明显的回落。

　　Bill English指出，无论是紧缩过度还是加息力度ੈ不够对美联储而言都是风险，但从联储的表态来看，很显然通胀&#266b;居高不下仍被美联储ગ视为眼下最大的风险。

　　李徽徽对记者表示，根据最新公布的经济数据，预计明ੜ年第一季度通胀会出现明显的下滑。一是冬季过去，能源价格会疲软；二是重要的粘性指标由于滞后&#25a1;性会出现回落。随着通胀回落，预计美联储将&#256d;在今年12月加息50个基点，明年2月加息25个基点；明年一季度末会结束本轮加息，终端利率区间在4.5%到4.75%。

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　　ⓚ明年美国经济大概ਭ率步入衰退

　　尽管美联储料将放缓加息ੜ步伐↑，但对美国经济前景的预期并没૙有就此变得更加乐观。

　　会议纪要透露，美联储内部ç经济学家对美国经济的最新预测，明年美Ô国经济陷入衰退的可能性接近50%。这是美联储自今年3月开启加息以&#256f;来，首次发出衰退警告。

　　在马伟看来‡，美联储给出的衰退预测实则已经非常保守，客观来看，美国明年陷入衰退很难避免。他指出，美国就业市场依然紧张，意味着通过劳动力供给大幅改善填补职位空缺ਪ、在不推升失业率的前提下抵消薪资通胀压力的可能性进一步渺茫，“软着陆”越来越变得ⓠ不可能。

　　马伟提醒道，美联储在会议纪要中也暗示，即使通胀进入下行趋势，下行的速度恐怕也不ઘ会很快。如此来看，要想在2023年回到2%的通胀目标，难度很大。因此，美国在明年陷入“滞胀”式Π衰退是大概率事件。不过，马伟也指出，鉴于美国民众现在的储蓄情况，以及相对火热的劳动力市场，衰退的幅度可能较小，预计会是温ª和式的衰退。

　　吴照银同样认为，明年美国经济下行是大概率事件。他指出，连续的▒大ૠ&#ffe0　;幅加息必然抑制了需求，过高的通胀也会降低消费和投资，通胀的下行是以经济的下行为代价。“现在已经看到美国的经济指标开始下行，但是通胀率仍在高位，美国经济在衰退之前必然要经历滞胀阶段”。

　　吴照银补充称，无论是滞胀阶段还Œ是衰退阶段，美股”市场的表现都不ਮ会太好。

　　李徽徽向记者指出，据其测算，美国明年年中陷入经济衰Ã退的概率已经提升到75%。但他同样认为，美国大概率会步⌊入一个温和性衰退，预计衰退周期约¢为1到2年。

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