小熊U租撑不起股价

增长第二曲线何ੋ时能ઽ够ਜ਼找到？

编者按：本文来自微信公众É号DoNews（ID：ilovedonews），作者：曹双涛，编辑：­杨博丞，创业邦经授权发布。š

01♣ 上市即 破ઍ发的小熊U租

1∈1月24日，小熊U租母公司凌雄科&#263e;技正式在港交੏所主板挂牌上市，海通国际为独家保荐人。

ð虽然小熊U租顶着“专精特新小巨人企业”、“DaaS第一股”的光环。但其开盘当日，股价一度跌破7.11港元/股，较发行价7.60港元Δ/&#260f;股，直接跌去6.45%。

其实，早在小熊U租IPO前，就已先后遭到京东、腾讯、达晨创通、腾讯等背后股东的减持。其中，京东和腾讯减持比例分别在1Û.48%和0.2%。事实上，不管是IPO前股东的集体ο出逃还是如今在二级市场上股价上ટ市即破发，都在说明投资人对小熊U租未来业绩的担忧。

事实上，从小熊U租的招股书中，我们就不能发现投资人的û担忧ε所在&#263a;。

虽然小熊在招股书中提到，目前其提供的一套DaaS解决方案主要包括设备ࢮ订阅服务、IT技术订˜阅服务、↵基于SaaS的设备管理服务以及设备回收服务。但实际上，设备回收业务才是小熊U租的大头，并且这部分的营收占比已从2019年的60.5%上涨到2022年上半年的74%。

所谓的设备回收，通俗来说就是“翻新二手电脑”用于出租和销售ਲ਼的模式，¡即从企业用户手中购买淘汰的IT设备，翻新后再用于设备订阅服务或进行销售。但由于这种业务‍本质上属于1对1业务，企业必须要不断的购入二手电脑，才能保证业务顺利推进下去，这也决定了小熊U租过渡依赖的设备回收业务实则是一种典型的重资产业务。

但由于这项技术的门槛不高，所以带动毛利率较低。根据小熊U租招股书显示，2022年Á上半年小熊U租毛利率仅为2%。较低的毛利率也拖累了公∗司的成长性，加剧了小熊U租的亏损程度。2019年到2022年上半年这三年半的时间里，小熊U累计亏损超达ℑ7.44亿元。

如果&#ffe1;说重资产、低毛利、盈利难是当前小熊U租迫切需要解↔决的问题，但隐藏在小熊U租背后的问题远不至此。而这也让上市Υ能否拯救小熊U租充满了诸多未知。

0Ÿ2 客户的è不确定性，增加流动¶性风险

随着后续小熊U租的不断壮大ળ，其对上游二手电脑的需求量也在增加。而为了减少企业的Œ风γ险，小熊U租在采购二手电脑时，需要尽可能的找更多的供应商。

但值得注意的是，据小熊U租此前的招股▒书显示，2020年小熊U租从供应商F采购了ℜ3.34亿元，占当年采购总额的30.7%，而到了2021年该供应商掉出小熊U租前5大供应商，并且该供应商也是小熊近3年来唯一一次采购额占比达到30%以上的供应商。换句话说，小熊U租目前对上Á游供应商依然过渡依赖的问题。

另外，一组值得关注的数ú据就是，据全球市场调研机构Gartner发布的数Ë据Β显示，今年三季度，全球个人电脑出货量为6800万台，较同期下跌19.5%。

不断下跌的出货量也在说明当前消费者更换电脑的▒意愿“在明显降低，其向二手市场上流入的电脑数量也就会越少。而在这种背景下，小熊U租上游供应商也必然会把成本转嫁给小熊U租身上，毕竟目前市面可流通的二手电脑渠道有很多，但这又会再次拉高了小熊U♪租的运营成本。可问题是，现在小熊U租难以直接把这部分上涨的成本，直接传递给下游客户。

不管是小熊U租、易点云还是租葛亮等IT租赁平台，在›其对外宣传中绕不开中小企业这一客户群体。承然，在疫情的不确定因素下，企业通过“以租代买”的方¾式的确能够帮助企业实现“降&#25a1;本增效”。

但需要指出的是，伴随着当下国内宏观经济运行৻压力增加，这也让国内中小企业持续承压。《中国小微经营者20▒22 年一季度报告暨二季度中国小微经ૣ营者信心指数报告》称，一季度小微经营整体表现有所下滑，近四成小微经营者的现金流仅能维持不到一个月。

来自山东的李总告诉我们，自己公司是做生鲜产品一件代发的，这种产品对物流的时效性要求极高。但现在的问题的是，从发货地到中转环节再到收货环节，都不知道那个环节会突然被∋é临时封控。一旦出现的话，给公司带来的损失少则几十万，多则上百万。也正是如此，这也让公司的业&#25bc;务长期处在停摆之中。

除此之外，员工工资、社保、公积金、房租、下游客户的欠款、银行贷款等等，每天更ø是压得自己无法喘气。虽然高层提出过退税ⓞ政策，但自己都不知道公司ગ能不能活到今年年底，这个政策对自己来说并没有太大作用。

事实上，李总话的背后也揭露了当下中∏小企业所面临的困境。相关数据显示，今年上半年中小企ⓙ业关&#256e;闭数量在46万家，310万家个体户注销。

需要指出的是，即使后续疫情可控，若中小企业经营业绩及જ财务状况没有发生改善的话શ，他们仍然不会继续扩大业务，并且减少对IT业Δ务的支出。

以同为企业办公支出的云产业为例，Canalys副总裁Alex઴ Smith曾指出，在宏观&#260e;经济的影响下，企业客户往往会选择通过减少IT预算&来降低运营风险。

今年三季度，全τ球云基础设施服务支出达631亿美元，同比增长138亿美元，年增长28%。若后续美元∀持续走强，预计今年全球云服务厂商的市场增长率将跌破੬30%。

中小企业经营困难、倒闭数量增加、减少对IT服务的支出，传递到小熊U租身ν上不仅仅是૧客户开⇒发的难度和续约难度增加。更大的问题是让小熊U租的应收账款账期被拉长，甚至还会增加坏账和死账的风险。

相对于中小企业而言જ，大企业的业务的抗风险能力虽然相对较Ø高，按照小熊U租的招股书来看，2019年—2021年，公司五大客户贡献的收入分别©占总收入的21.0%、31.3%、17.7%，同期最大客户分别贡献9.0%、10.3%、4.2%。虽然到2021年，小熊U大客户留存率已提升至84.2%，但这并不已意味着小熊U就可高枕无忧。

一方面，对于大型企业而言，使用小熊U租的Π产品是不得不算的一笔经济账。据小熊U租官网显示，36期的ThinkથPad X13 13.3英寸笔记本电脑租赁价格为每月138元，合计为6768元。虽说给到大客户的价格肯定会低于这个价格，但即使按照20%的折扣计算વ的话，这个价格也足够大型企业购买一台全新并且配置在中上等的电脑了。

另一方面，中国银行研究院此前的报告显示，◑大企业利用市场地位挤压中小企业利益，中小企业为◈求生存发展，不得不‡接受不平等条款，使得应收账款问题不断恶化，主要问题表现在两方面。

一是大企业要求拉长还款账期，或提出苛刻的付款条件例如⊂要求下次收货时付上次货款，要求账款月结、੫甚至季结、年结，或要求先付部分货款、剩余货款ਜ作为质保金延期支付等。中小企业往往不得不接受，否则大企业便可能更换供应商。

二是账期截止后仍可能拖◊欠账款，进一步拉长了实际账期。一些大企业有多种方式拖欠账款，例如账期截止后强制中小¼企业ς接受商业汇票变相延长付款周期、拖延验收、声称主要负责人变更、声称正在履行内部付款程序、声称需要等待竣工验收或审计结果等。

为应对大型企业账期长的问题，小熊U租必须要有足够的现金流，才能保障公司业务得以•顺利进行下去，这就不能解释为♨何小熊U租在二级市场上募集资金会提到上市所募集到φ的资金将用以客户管理以及提升客户体验。

但问题是结合小熊U租的£招股书以及企查查信息来看，当前小熊U租的资金ૉ来源主要是以支付银行较高的利息和大量的抵押物来获得。更值得关注的数据是，截止到今年上半年，小熊U租流动负债和非流动负债分别为6.77亿元和12.5亿元，合计19.28亿元。而同期流动资产和非流动资产合计13.16亿元，已经出现明显的资不抵债情੍况。

那么，若后续大客户回款不及时的▩憨话，叠加银行存款和抵押物到期，二级市场上后续募集资金不顺的话，不知此时小熊U租如何解决自身的∴现金流问题呢？

0જ3 多方®因素冲ਭ击市场

如果说现金流问题是来自小熊Uੑ租的内忧的话，那么当下以及未来市场的ਠ不确定性则是企业不得不面૯对的“外患”。

其一，据小熊U租招股书显示，目前公司主要市场还是在ⓤ以深圳为核心的华南地区。2019年、2020年及2021&#263d;年以及2022年上半年，凌雄科技深圳总部产生的收ë入分别占总收入的60.3%、76.2%、73.9%及80.9%。

事实上，出现区域性市场过于集中的问题要么是高层不想打开市场，要么是品牌知名度不高ੋ，市场竞争过于惨烈，难以打开市场。π结合小熊U租此前的招股书来看，其在2♩019年、2020年及2021年的销售成本分别为4.2亿元、8.8亿元和11.4亿元。

不断上涨的销▨售成本，也在说明小熊U租想要进军其他地区的市场远没有想μ象中的那么容易。但问题是，在疫情对华南地区企业客户的冲击，以及区域性ઽ市场天花板会提前来临的共同冲击下，小熊U租需要如何应对呢？

其二ⓐ，DBI数据服务公司发布的数据显示，在美国大约有59%的办公电脑是采用租赁方式获得，办公及IT设备融资租赁规模占比约24%。而在欧洲有63%的IT类上市公司采用设备租赁模式，包括亚马逊、高盛等一Ï大批知名公司。而中国在办公设备租赁的市场渗透率仅为4.9%，但∩低渗透率的背后，则说明当前国内企业对IT办公租赁认可度并不高。

来自北京的张总告诉我们◐，自己公司根本不会考虑使用外部ⓖ电脑租赁。因为从外部购入的电脑，不知是否安插了其他什么&#222e;第三方插件，这很容易让涉及到企业的核心信息产生泄露的风险。而前段时间微软云深陷到隐私安全事件中更加剧了自己的担心。

当时SOC Radar指责微软云存在着数据服务器配置错误的问题，涉及涉及到111个国家/地区的6.5万多个实体，有超过33.5万封电子邮件、1ô3.3万个项目和54.8万名用户暴露。而这些暴露的信息更是涉及到产品　订单/报价、项目§详情、已签署的客户文件等大量敏感信息。

较低的渗透率也意味着小ò熊U租后续仍要通过烧钱来逐渐完成市场教育，其ý盈利情况短期之内仍难以得到有效改善。小熊U租在招股书中也承认，公司未来盈利能力仍不确定，☻且于可见未来继续产生净亏损，预期2022年将录得亏损净额。此外，倘若公司盈利能力进一步恶化，可能转为净负债状况。

但问题是，在当前投资人对企业盈利越发看重的背景下，ï后续是否会引发其背后的股东对小熊U租的Ρ继续减持呢？而这也必然会让小熊U租当º前的现金流雪上加霜。

其三，这两年各类移动办公软件的兴起，也ࢮ让移动办公逐渐成为市场主流，这也意味着企业内部大量的岗位对IT办公的需求在不断减少，这也在蚕食着ૄ小熊U租原有的市场ਲ਼空间。

‰0„4 结ࢮ语

事实上，外界曾把小熊U租的商业模੒式看称是共享经济的模式。但实际上，小熊U租的这种模式更多的是在需求端进Χ行共享，实则是一种单边平台的模式，从搭建平台、资产购买维护和运营均▣是由一方所进行提供，这就要求供给方必须要有强大的资金作为支撑。而从盈利模式上来看，供给方更多的是次数或时间来收取需求方相关的费用。

所以这种共享经济的商业模式本质上还是属于“分时租赁”的范畴，只是披Ø&#256d;着“共享经济”的外衣而已♤。早些年间的共享雨伞、共享汽车均属于这种。

而小熊U租如今暴露出的种种问题，也和当年这些企业在后续的运营过程中所暴露出的问题有所一致。但如今很多的“伪共享”项目或已崩盘，或处♬在生死边缘中挣扎。不知接下来的小ષ熊U租，是否能੣够快速的找到企业增长的第二曲线，进而打破这种魔咒。

本文为专栏作者授权创业邦发表，版权归原作者所有。ડ文章系作者个人观点，不³代表创业邦立场，转载请联系原作者。如有任何疑问&#263f;，请联系editor@cyzone.cn。

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