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出品：新浪财经上¥市公司研究院
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作者：IઞPO再融资组/钟文á
近日，哈尔Ù滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司（思哲睿）递交了上市申请，拟登陆∀科创板。
值得关注的是，思哲睿是科创板首家主营收入为0的拟IPO企业，不得不以第五套上市标准申报。¥如果思哲睿不采用第五套上市标准，Ë其既不能同时满足4项一般性科创属性评价标准，也不能满足5项特殊性评价标准之一。
不过，作为医疗器械企业的思哲睿，即便采用第五套上市标准，仍可能不符合科创板定™位。因为根据《上海证券交易所◑科创板发行上市审核规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第五套上市标准》（下称《7号指引》），采用第五套上Á市标准的医疗器械企业，必须达到具备明显的技术优势等要求。
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而思哲睿，Â招股书没有显示其比同行公司有明↔显的技术优势。那么，公司是否符合科创板定位，又是否撑得起83亿元的估值？
未见明显技术优势 是否φ符合„科ćd;创板定位？
研究表明，科创属性是科创板的本质属性。目前，监管部门对拟IPO企业的科创属性评价标准可简单归纳为“1+1+4+5”。第一个“1”是科创板支持的行业；ë第二个Ζ“1”是科创板支持的方向；“4”是指4项一般性评价指标；“5”是指在不满足4项一般性特殊指标的情况下，可以参考的5项特殊性评价指标。
其中，“4+5”是指评价科创ϖ属性的具体指标。其⇓中“4”是指科创板企业必须同时满足的四项条件（也称一般性评级指标）；“5”是指在不满足“4”的情况下，满足5项特殊性条件之一即符合科创属性评价标准ࢵ（见下图）。
其中，四项∞一般性评价指标涉及研发Ċb;投入、研发人员占比、发明专利、ત营收等四项指标。而5项特殊性评价指标，则说明公司的核心技术或产品，具备超能的“科含量”。
本文的主૩角——思哲睿，不能满足任何一∞个“5”项特殊性指标，说明公司并不具备超能的“科含量”。同时，公司是靠◙着对自己“逆天的”估值满足四项一般性评价指标。
π “4”项一般性评价指标中的营收指标，σ或者满足最近三年的营收复合增值率达到20%，或者最近一年的营收金额达到3亿元，抑或采用第五套上市标准豁免营收指标要求。
Ρ招股书显示，思哲睿报告期内的主营业务收入为0，显然不符合四项ય一般性评价指标中的营收指标条件。
ૌ 人有多ય大胆，地有多大产。
思哲睿选择了第五套上市标准申报IPO。科创板第五套上市标准为：预计市值不低于人民币40亿元，Ņ主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段૮性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备♫明显的技术优势并满足相应条件。
但监管部门对拟IPO企业采用第五ö套上市标准还—出台了细化标准。换言之←，不是任何一家企业可以随意采用科创板第五套上市标准。
招股书显示，思哲睿是一家专注于手术机器人˜研发、生产和销售的高新技术企业，所属行业为高端医疗器械行业。对于医疗器械行业采用第五套b2;上市标准申ਬ报IPO的，上交所出台了《7号指引》。
ο 《7号指引》第六条规定：发行人应当具备明显的技术优势。发行人应当结合核心技术与核心产品的对应关系，核心技术获取方式，核心技术形成情况，核心技术先进性衡量指标ਗ਼，与境内外竞争对手比较情况，技术储备和持续研发能力，创业团队和核心技术人员学历背景、研♣发成果、加入发行人的时间、是否具有稳定性预期等方面，披露是否具备明显的技术优势。
招股书显示，思哲睿具备手术机器人创成技术、手术机械臂技术、主操作手技术、手术器械技术、主从遥操†作技术、手术导航技术等多项核心→技术⊇。公司也称，许多项技术具有先进性。
但思哲睿并没有披露公司核જ心技术先进性⌋的衡量指标以Ö及与境内外竞争对手比较等情况。在没有与同行进行对比的情况下，思哲睿是否具备明显的技术优势，还有待考证。
招股书显示，思哲睿核心产品康多机器人是一款腔镜手术机器∨人。在腔镜手术机器人≥领域，全球最大的公司为美国的直观外科公司，美股同类型上市公司还有Asensus Surgical，主要国产厂商还有微创ñ机器人、威高机器人、精锋医疗和北京术锐等。
其中，直观外科公司主要产品有达芬奇手术机器人和IoŒn腔内系统。达芬奇手术机器ç人2021年全年共售»出了1300多台，2021年全年通过达芬奇总共完成超过150万台手术。
招股书显示，直观外科公司在σ行业内具有开创性和垄断性地°位，其收入规模、技术水平和业内声望远远超过同行公司。
以思⇔哲睿目前的研±发水平，显然不能与直观外科公司相提并论。但思哲睿的核心技术，是否较国内几家公司有优势？这需要思哲睿用具体参数指标等披露说明。
û0主营收入如何੩撑得起83亿੦元估值？
招股书显示，截至招股书签署日，思☜哲睿拥有五条产品线，其▧中腔镜手术机器人康多机器®SR1000已于2022年6月获得国家第三类医疗器械注册证（目前仅能在泌尿外科之上尿路领域的应用），其余四ⓤ款产品正处于产品样机开发阶段。
ੋ此外，公司主要产品尚∼未实现商业化销售。思哲睿坦言，创新医疗器械从ਠ获批上市到销售放量，需要经过量产、宣传推广、医生培训、医院招标等一系列环节，存在较多不可控因素。手术机器人在临床手术上的商业化应用在中国尚未普及，尚处于起步期。
商品化销售对于一家拟登陆资本市场尤其是A股资本市场的企业而言，是至关Ú重要的。我国A股市场é的一个重要定位是服务于实体经济，而创收又是ટ实体经济的主要目的。
最关键ਭ的是，思哲睿的商业化销售没有明确的预期，即便上市也可能面临短期内退市的风险α，这È对投资者将是一种利空。
根据《科创板股♨票上市规则》12.4.2之规定，近一个会计年度经审计的扣除非经营性损益之前或者之后的净利润（含被追溯重述）为负值，且最近一个¬会计年度经审计的营 业收入（含被追溯重述）低于1亿元，上交所对该公司股票实施退市风险警示。
招股书显示，思哲睿2019-2021年、2022年上半年的主营业务收入皆ñ为0，扣非归母净利润分别为-0.37亿元、-0.38亿元、-0.78亿元及-1.04亿元બ，亏损扩大↔。思哲睿在没有实现商业化销售的前提下上市，业绩可能触发退市预警信号。
即便产Ì品远未实现商ષ业化销售、零营收、亏损扩大，但这不妨碍公司的高估ⓕ值。据公司2022年2月份的最后一次增资，思哲睿投后估值约83.6亿元。
值得关注的是，A股市场仅有一家手术机器人上市公司——天智航-U。ਗ਼
与天智航-çU相比，思哲睿目前的估值或偏高。一是天智航-U2021年度的营收为1.56亿元，但目前的市值为58亿元，而思哲睿0主营收入下的估值就高达83亿元。二是天™智航-U在上市前Î，已实现年均过亿元的营收，实现了商业化销售，而思哲睿目前还没有商业化销售。
半年估值暴增50亿元 &ાnbsp;资本助力达到申报标准
上文提到，思哲睿选χ择的是科创板第五套上市标准。那如何确定思哲睿的估值会达到40亿元以上？一个参考标准是î公司上市前融资的投后估值。
ψ招股书显示，思哲睿在2021年7月份的估值约30亿元Î。到了2022年1月份，公司估值就超过了8‡0亿元，也达到了申报标准，这主要系深创投及管理的私募基金瑞恒红土“突击入股”抬高估值。
2022年2月和5月，思哲睿又通过增资及股权转让引进龙江基金、恒汇创富等机ੈ构投资者，将公司估值“巩固”在„83亿元。
从Ì这个角度讲，τ思哲睿能够成功达到申报科创板的标准，离不∝开各路资本的“助攻”。
€ 但思哲睿能否实现商业化销售，能否展示出明显技术优势，能否给投资者Ï带来积极的回报，都有待时间◑验证。
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