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财联社11月29日讯（ê编辑 潇湘）随着美联储年内最后∈一次议息会议的脚步临近，越来越多的市场参与者眼下正¹密切聚焦于美联储明年的货币政策路径，究竟是鹰还是鸽。不过对此，摩根士丹利的一个团队却认为，投资者们或许有一个更为紧要的威胁需要应对，这一威胁有可能将股市推至新的低点……
尽管加息被不少投资者视为导ë致今年美股熊市的罪魁祸首，ú但摩根士丹利团队的一项分析表明，美联储的量化紧缩政策（QT）——即缩减资产负债表的行动，在2022年对美国股市的影响更ઢ大，其几乎能解释股市经历的所有波折。
美联储缩表计划已经在今年年中开启。美联储的缩表计划，其从9月开始已把每月到期不续的¯国债和抵押贷款支持证券（MBS）额κ度上限分别提高到600亿美元和350亿美元，合计950亿美元。预计未来三૩年左右的时间里，美联储总计将缩表约3万亿美元。
包−ઞ括Christopher Metli在内的大摩团Āf;队分析师写道，任何期待美联储加息步伐放缓以帮助股市摆脱熊市的人，可能最终都被会QT计划所带来的持续影响惊醒。
大摩团Å队根据历史数据和未来几个月的资金流动情况预计，标普5⊇00指bd;数到明年3月份还将下跌至多15%。
સ“房间里的¹大Ǝ象”
Met⌋li和他的大摩同事们在报告中写道，“尽管市场目前正高度关注美联储将放缓加息步伐——这仍可能在ƿ短期内›推动股市走高，但房间里的大象其实是QT。”
“房间a1;里的大象ਫ”是一句著名的英ઘ文俚语，意指那些非常显而易见、可是却一直被忽略的问题。
毫无疑问的一点⇐是，美联储货币政੦策目前仍是对美股影响最大的基本面因素，这一点在周一再度得到了体现——由于多位美联储官员陆续发表了新的鹰派言论，标普500指数全天下跌了1.5%。࠹该指数今年已累计大跌17%，料将创下2008年金融危机以来最差的年度表现。
目前除了人们最受关注的加息外，QT也▣是美联储货币体系中一个关键的组成部分，其控制着影响资产价格的流动性数量。正如美联储在疫情期间的大规模债券购买帮ⓐ助推高了股价一样，流动性的退Σ出势必会产生相反的效果，将资金从股市中抽走。
◐ 摩根士丹利团队写道，“QE在（股市）上涨过程中很重要，QT在下跌过ડ程中也很重要，而后者在当前的伤害还没有结束”。
ⓣ¼流动性与股价的关联∃
为了追踪广泛的资金流动，大摩团队在其流动性模型中加入了三个主要的指标：美联储资产负债表的变化；财政部一般账户（TGA）——存放在美ñ联储的国库现金；以及逆回购工具（RRP）——货币市场基金和其他机构存放在美联储的现金。ભ”
大摩的研究机制很复杂，但简单点来说，美联储资产负债表的增加√意味着流动性的增加，这对股市是好事，而TGA或RRP的增加则ળ意味着流ν动性的收缩，有可能带来麻烦。
考虑到所有这三个因素，Metli和他的同事发现，在过去10年的પ大部分时间里，流动性ⓝ措施和标普500指数表现出了紧密的联系，▨六个月的相关系数达到了0.70（读数为1意味着完全同步移动）。
摩根士丹利表示，随着标普500指数在3月至6月的抛售，流动性急剧下降。而自9月以来的股市反弹，则是由于大摩估计有2000亿美元的资金重新涌入了市⌈¡场。
根据大摩的模型，随着美联储QT继续以每月950亿美૯元的速度运行，而财政部预计其现金∑余额到年底将增加2000亿美元，这意味着流动性将进一步面临挤压，ćf;仅光是这一项就意味着标普500指数到12月底时将下跌8%。
大摩团队警告称，这种流动性流失将非常难以应对。尽管一旦量化宽松带来的资产负债表和过剩流动性☏趋于正常化，这些相关性可能会被打破。但就目前情况而言，忽视流动性减少ર的风险将犯下大错。
流动Ċb;性盛宴૨变成了“饥ઐ荒”？
值得一提的是，虽然美联储'的缩表行动已经进行了小半年，但眼下市场人士就Qc8;T政策对资产价格的影响依然争论不休。
今年8月，美国银行策略师Savita Subramanian曾估计，自2010年以来，标普500指数市盈率的变化中，有50%以上是由量化宽松造成的，在其他条件不变的情况∼下，美联储当前计划中的QTછ将使该指数的市值缩水7%。
હ 虽然也有一些股市多头表示，企业业绩等因素ćf;支撑了标普500指数自2009年3月至今年1月所取得的多达7倍的涨幅。但在空头中也有一种日益流行的观点认为，市场所有的上涨都是建立在美联储的支持基础上的，美联储的支੧持导致其资产负债表扩张至创纪录水平。
这些看跌群体的想法很直接：一旦刺激措施被撤销，就会引ਜ发市场大麻烦。઼
Leuthold ⇒Group首席投资官Doug Ramsey表示，在不断扩张的经济消耗流动性的同时，美联储的货币紧缩政策正在加剧流动性紧缩。该公司统计的14项货币/流动性指标中，除了一项外其余均为负面。追踪货币供应量和国内生◯产总值（GDP）增长率差距的马歇尔K值（Marshallian K），在9月份更是跌至了40年低点。
Ramsey在本月早些时候的一份报告中写道，“这些紧缩措施意味着，已经没有足ⓜ够的资金来为商品生产提供资金，也没有足够的资金来支撑距离廉价还很遥远的股市。流动性盛宴现在已经变成ψ了一场饥荒。”
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