ćc;文|氨ℜ基观察
如何“在恰当的时机、适合自己વ的资本市场上市ય”，是生物科技公司⌊一种能力的体现。
在国内生物科技行业兴起初期，18A规则的推出，科创板的开闸，再到美股始终大开的怀抱ⓨ，企业≠上市无需做任何选ૄ择。
࠷但如今，事态完Ò全走向了反方†向。
港股发行难度变成地狱模式，科创板审核要求没有ąc;变松的趋势，美股市场也因为地缘因素存在众多不确定性，如何IÈPO成了生物科技企业不得不解决的难题。⊕
对于一家生物科技企业而言，能否成功IPO，可能直接决定了发展趋势，甚至事关生死。ⓡ影响重大，也让众多企业有着更ν多考量。
“目前，不少原本打算去港股上市的生物科技企业，准备转道挂牌新三板、ર然后去北交所，天广实、艾棣维欣都是这样”，大和证券（中国）成长企业融资业务负责人王洋表示，“并且，国内一些头部券商也在大力推动这件事Ù情Ρ”。
与此同时，也ਜ有原本希望冲刺科创板♡的企业，考虑走循序渐进的路径，选择在新三板“τ稳一稳“。
在寒冬之下，如◈何规划自己的资本路径，成了生物科技企业一道必选ⓟ题。
能否“在恰当时机、适合自己的资本♥市场上市”，¿对于一家生物科技企业来â说，影响势必深远。
K司，或许就是一家值得Ċb;我们思考的一个例子。主打肿瘤早筛⇔的K司，凭借创始人的光线履历，在资本狂热期成为一级市场的明星公司。
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2020年12月，已▥经收获多轮融资的K司，开始筹备科创板上市辅导工‾作，向IPO发起冲击。
不Āf;过，时运不济，♠K司没有赶上好时◊候。
因为众多biotech的蜂拥而至，以及包括百奥泰ਬ、泽璟制药等ß先行者们的拉垮表现，让科创板对‚于创新药企IPO的审核趋势变严。
20Æ21年4月，bio′tech天广实撤掉科创板IPO的材料，预示着“非硬核”企业登录ਮ科创板的难度已经大幅增加。
与此同时，对于K司这类基因检测公司来说，以LDT模式为主的盈利³模式是否会被科创板“放行”È不得而◐知。
ï‚双重压力之下，K司决定转换上市⇒地点——去港股。2021年年底，K司启动港股上市计划，拟募资2亿美金。
只是，“好运æ气”依然没有站在K司这ƿ边。
大环境的变化，导致港股IPO发行成了难题。而预期不断变差的18A企业，更是首当其冲。在这一背bd;景下，Kà司的IPO计划再次搁浅。
不过，K司依然没有放弃上市希望。2022年10月，辗转多地的K司，又重新辅导，决定向科创板重新发起冲刺。辗转2年，K司的IPO计划☞还Ξ在原点。ⓛ
好的一点是，K司来在首次科创板IPO遇阻之后，仍在一级市bc;场完成了ⓒ近࠽6亿元的融资，延续了“烧钱”年限。
其它生物科技企业，就不一定存在这样的“好运气”。正如ⓐ上文提到的天广实，科创板છIPO失利4个月之后，公司迅速转d0;道港股；而港交所IPO计划再次搁浅，最终希望在新三板挂牌。
2022年9月，੪天广实在股转系统披ν露公开转让说明书。根据其公开转让说明书，截至2022年6月末，公司帐上现金余额ï不足2亿元，处境可想而知。
天广实的遭Ċb;遇，折射了生物科技企业在港∇股♪、科创板IPO的两大难题：“行不行”和“能不能”。
ⓟ港股IPO，最核心的问题是“行b3;不行”，即能否发行成功。就当前的环境来说，港ñ股市场IPO发行难度是地狱模式
今年以来，恒生±指数的表现大概已经说明一切。2022年1—10月，港股新上市企业੭61家，融资总金额851亿港币，同比下滑ⓠ75%。
实际上，今年港股前十大IPO融资总额就达到654.46亿港"币，占比达76.85%。也就是说π，大部分企业仅仅是为了IPO而IPO，募资弹药极其有限，真实惨烈程度远超预期。
的确如此，曾经的明星板块18A， 早已不是港股IPO的◐主流。今年以来，仅有7家生物科技企业IPO上市，融资总额不过27亿港币。∗
©从趋势来看，生物科技企业IPO募集઼资金越来越ƒ趋于“小额化”。
例如，10月10日上市的健世科技，虽然市值超百亿，但IPO募资总额不Ø过η2.2亿港⊄币，且大部分募资额是由关联方参与的基石投资。
“就目前这个环境来说，港股的ÂIPO环境可能很难在短期恢复”。王洋认为，这需ý要一个比较长的过程ળ。
港股发行不易，科创板并不存在这一问题。今年7月份，凭借三款进度并不领先的me toˆo创新药，益方生物以超百亿估值完成࠽20.8亿IPO融资。ƒ
益方生物一家公司IPO总额，等于港股今年以来生物科技公司IPO融્资总额，这是拥有全球最૮热衷打新的机构和个ਨ人投资者共同创造的奇迹。
但即便如此，今年以Ö来完成科创板IPO的↑生物科技企业依然不多。这也折射出一点，科创板对于IPO企业有着较高的要求。½
“目前来看ζ，后期临床¬+前景测算较好的项目才能È上市”，相关投行人士对氨基君表示。
对于生物科技企业来说，科创板♦IPO必然是首选之地ⓐ。但在IPO之前，自身体量“能不能”通过注册，无疑是企业需要权衡☺的一个问题。
一直以来， 港股和科创板都是国内生物科技公司IPO的主阵地。随着港股和科创板发行Τ均遭ⓖ遇不同维度的难题，整个生物科技行业无疑充满焦虑。
正如上文提bc;及的天广实那样，在资本寒φ冬中，如何保持充沛的现¯金流，是所有生物科技企业需要面对的难题。
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虽然如今的一级市场依然能够提供充足的弹药。2022年第三季度，国内ઍ医疗健康行⇒业的一级市场投融资额高达51亿美元，虽然这低于泡沫时期的2021、2020年三季度，但相较于泡沫之前的年份仍然不低。
但总体来说，一级市场的资金正ઘ变得越来越挑剔。作为重要的资金来源途径 ，IPO依然需要考虑。“新三板-北京所路径或许可以试一试”，王洋对此表示。
实际上，挂牌Ì新三板已经成为生物科技企业的重要选择之一。☏不仅包括从港股转道而来的艾棣维欣、天广实，还包括原本ⓙ希望登陆科创板但最终选择新三板的企业。
此外，ੜ在审查的队列中，还包括唯源立康这Ë样管线处于早期阶段的创↓新药玩家。
当然，挂牌新Ò三板不是最终目标，北交所才是。根据北交所规定࠷▥，在新三板挂牌满一年的企业可以申报北交所IPO。
相比于科创板，北交所的审核包容度更高。“在保证合规的情况下，对ζ更为早期的生物科技企业也没有限制”。关于北Ǝ交ੇ所的审核理念，王洋表示。
与此同时，北ö交所的融资功能并不弱。目Π前，拟北交所上市的未盈利生物科技企业康乐卫士，拟发行金额超过30亿元。
不过Ø，也并非所有生物科Ąe;技企业都适合这一途径。“相对来说，更早期、融资轮数更少的企业比较合¾适”。王洋表示。
核心原ąc;因在于，只有挂牌满一年的新▤三板企业才有资格申请。但挂牌，就意味着企业可以公开交易，对Υ于企业的股价来说可能是一大压力。
“但总的来说，因为相对明λ确的上市节点和预期，北交所对于部分η生物科技公司来说，依然是一个重要选择”，关于生物科技企业是否应该在北交所上市这个问∫题，王洋如是表示。
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