上市25ય年，有20બ年连100块都不给散户！通化金马：玩家如走马灯，业绩似雨打萍അ
来源： 市值风⊆云
注册制了，报应会♪来得很快，很容易把自己玩退市的，还是少一些♦套路，多ν一点真诚吧。
作者&ⓘnbsp;|« ´;Los
Î 编辑 |∝ ™;小白
†实控人如走马❄灯，公司被“玩Ç”坏啦
赶着年报ࢮ季，今天风云君想给大家介绍一家有（很）意（Ó 垃）思（圾）的公司。
这家公司上一任实控♧人一直收购一直爽，商誉暴雷前成功脱身；换新实控人后，继续¹接着玩资产加减大法，但仍κ未能摆脱困局。
这家就Õ是吾ષ股排名4151名、处于垫底位置的通化金马（000766.SZ）。
÷（来源：查公司就上市值风云AⓛPP吾股排名系☜统）
通化金马于1993年成立，1997年登陆深交所，是国内最早的一批医药企业，但公司命运“多舛，每隔a0;几年就会è换实控人。
上市后，公司经历了早期的董事长闫永明套现跑路，后ਠ连续两年亏损，2004年一度面临退市风险。ર
2012年，公司卷入“问દ题胶囊ϖ”事件后，由北京常青藤联创投资管理▥有限公司（北京常青藤）受让了通化金马的股份，成为公司的第一大股东。
2015年北京常青藤更名为北京晋商联盟投资管એ理有限公司（北京晋商），截至2022年一季γ度末，公司控股股东仍为北京晋商，持有公司♣股份18.7%。
છ 虽然公司控股股东近10年一直未变，但自2015年以来也经历了两届实控人，先是刘成文♤家族。说到这里小伙伴们可以在市值风云App搜索研报《停牌大法好！通化金马的“停牌市值保卫战”》，复习一下刘氏家族的“优秀”操ⓥ作。
总结来说，刘氏进入以前，通化金马的દ营收体量在1-2亿之间，归母净利润仅600万左右，可以◊说聊胜于无⇓。但其进入后，通过开启并购之旅，让公司规模迅速起飞，当然后来也为此付出了代价。
2É015年底通化金马ਪ以发行股份及支付现金方式购买圣泰药业100%的股权，作价22.8亿，确ૢ认商誉约17.6亿元；
″
&nbs p;ψ
2016ⓝ年公司又支付4.ù14亿购买永康制药100%的股权，确认商誉约2.43♩亿；
³જ Ã
2િ017年公司曾拟收购六家医院的1ù00%股权，后因未获得证监会审核通过，以失败告终。但这个方案的后续一Š直延续到了2020年，我们后面说。
&☞nbs'pમ;
2018年，公司又通过全资子公司收购了源首生物100%股权，同时以Υ自有资金收购了丰马医药100%股权等。
子公司一个又一个被收入囊中，公司营收直接有了突飞猛进的增长，2018年营收突破20亿，是刘氏家族ⓚ入主前૩的10倍，归母净利润更是在3亿以上。
但伴随着溢价收购，账上也稳—稳当当躺了Ë20多亿的商誉。
∗ （来源：20±22年一季ਜ਼报）
高溢价收购埋下的雷早晚得炸，基本毫∫无意外。果然，2019年，公司±对圣泰生物、永康制药全额计提商誉减值，合计高达20.56亿。
（来源：δ20Āe;19年年报）
Æ 商誉减值直接造成2019年公司归母净利润亏损20.4亿，风云君用屁股都能想得出来，这种规模肯定是刘老板一辈子凭实力也挣不来ੋ的。果然，截至2022年第一季度末，近7年及一期，公司归母净利润合计仍为负数，达-15.5亿。
（来å源：20ਜ਼22ƿ年一季报）
除商誉暴雷外，20′18年公司增收不增利的问题开始显现，销售费用率更是一路攀升，到2020年为最高点，达到77%。2022年一季度ã仍然达到55.8%↑。
∫
你敢相信这χ是υ医药公司？
¿ （来源：2022年憨一季报░）
想必暴雷之前，实控人刘成文家族就心Ψ知肚明，再叠加ⓔ北京晋商因债务问题陷入流动′性危机，于是2019年8月刘氏家族把北京晋商转让给张玉富，也就是公司现在的实控人。
这次的股权转让当时对价是0元，张老板没花钱就接收了Ρ晋商联盟持有的北京‘晋商96.97%的股权，入主通化金马，天底下还有免费的午餐？大白天的天上还能下金子？真有这好Ï事？
（来源：公Āe;司੪ⓣ公告）
但实际上张玉富是“喜当爹”ૠ、“灭火队员°”，当时北京晋商的负债合计为37.6亿，持有的通化金马的股份全部被质押。而张老板受让股权的同时也承接了晋商联盟Ö应付北京晋商的3.2亿债务。
此外，还承诺向北京ô晋商提供25∠亿现金支持。
⊄ 👽（来b2;源：公司公告）
套路不能ઍ停，股权没人要⌊？
ઠ 201ⓡ9年，张老板接力刘氏家族后并非▧一帆风顺，需要解决的事情很多。
第一件સ就是通化金马的年报自2018年起已经连续三年被证监会问询，有些问题可以“自圆其ⓘ说”，有些实在糊弄不过去，也只能低头认错，直接下调营收和Â净利润数据。
Ü （来源：公司ਲ਼公告）
Ü 尴尬的是，张老板上任首年就面临被披星戴帽：2020年年报§显示，营收增速下降43%δ，归母净利润为-3.5亿，连续两年亏损。
ⓑ1 产品Ċb;被移出医保目录，周转缓慢∫
ા 公司表示，2020年营收下滑的原因，一是受疫情影响，二是主营Ċb;药品受医药政策影响被移出医保∞目录。
这当中涵盖子公司圣泰生物的ઠ骨瓜系列产品、小牛血系列产品，ⓔ永康制药的小金丸和源首生物的蜡样芽િ胞杆菌系列产品。
好家ƒ伙，光♣看名字，风云君就é觉得奇怪的知识又增加了。
20bd;20年上述四种药品营收分别为2.4亿、0.26亿、1.3亿和0.08亿，总计⊥约4亿，占全年公司总营收的36.4%。
2‘¸021年年报，公司并未披露其主营药品的明细营收，但圣泰生物营收为7.1亿，占公司总营收的46.9%，同比上升了15.8个百分点，相应的公司2021年营收增速为36.3%，但2022年一季度出现下滑。
（来源：👽20ćc;21年年◊报）
目前，公ća;司的化学药和中成药⋅营收占比大致δ6：4。
° （来源：20¥21ϑ年年报）
2«021年业绩还说得过去，为张老板解了困。Ôલ
接着第二个难题就是过去几年应收账ä款出现大额坏账Γ计提，屡次被证监会ζ问询。再来看一眼现金循环周期，截至2022年第一季度末仍高达322天。
Î （来源：2Ì022年一季报）ℑ
光看这个存货周转天数，生产出来近1年都躺在仓库吃♪灰卖不出去，风云君都Ψ怀疑这哪里是药品，更像Ċa;是酱香型白酒啊。
2੪ 侮辱智商，离奇的♤以地∑产换资产
સ这还没完，在应收账款上公Ê司更 是煞费苦心。
公司应收账款202ષ1年期末值为3.5亿，较期初值4.3亿有所降低。难道这是☺收现能力提升了હ？
੨ ◈ 并没◯有。
当年5月，张老板拉来亲戚用其房屋产权置换子公司圣泰∑生物的应收账款，净ⓣ值约1亿。
▧
（来源：&#ffe0 ;2ਊ021年年报）
2021年4月，公司公告披露，辽宁金宏日Â程置业有限责任公∪司（“金宏公司”）的净资产仅为2425万，置换子公司1亿À的应收账款，评估增值8171.1万元，增值率近337%。
↓ （来源：公મ司公告ઍ）
金宏公司持ι有的房产位于辽宁营口市鲅鱼圈区，❄建筑面积为5841平，核算人民币为1.8’万/平。
这个操作证监会⌊也没眼看了，问询房屋估值是μ否较高，亲属间是否þ存在利益输送。
Υ
ࣻ 公司回复称，该房产附近均价都在2万/平，但成交很少。也就是说，老子拍脑袋拍出来的，你看怎么着吧？
ξ
至于评估ô增值较高，░回复称曾经是亲属间交易，未按市场价格入账，所以基数低了。
ધ （来源：公úÒ司公告）
这种侮∑辱智商的狡辩，分Ì明就是在说：我不是针对你，我是说在座Ξ的每一位。
3 "; 控股股东100%股权″遭冻结ⓦ
通化金&#ffe0 ;马面临的第三件大事，就是控股股东北京晋商累计被冻结股份数b2;量占其所持公司股份数量比例达到100%。
早在2020年12月，北京晋商持有的2.4亿股 公司股份全部被浙江省杭州市中级人民法院轮候冻结，随后又被江苏省苏州市中级人民法院轮候冻结其持有的4903万股的公司股份，轮候期限均为36个月。
截至2021年末，北京晋商及其一致行动人合计持Ì有的占公司总股本的27.94%股份被冻结。此后◙轮番被司法拍卖，截至目前，北京晋商所持股份被动下降至18.7%。
» ó（来源É：公司公告）
2022年4月8日，公司公告披露，经法院裁定，将4100万股变更登记至申请执行人名下，抵⊃偿债务1.54亿。而此前法院多次将冻结股份拍卖，均以流ડ拍告终，市场无人ઙ买单。
ⓥ c8;（来源：公司公µ告）
4👽 作为超级炒家，就没有并购解决不了í的问题
第四件事，就是张老板接管公司仍ી想走收购的老路，但似∧乎⌈并不成功。
首先，重提刘氏家族于2018年‾提出的收购六家医院ϖ100%股权的提案，2020年公司终止了⇓该提案。
˜
但公司最后还是以4.8亿成功摘牌鸡西鸡矿医院有限公司等6Ņ家医ઠ院的15%的股权。
（来源Ψ：2020年年§报η）
⊆ 其次，2020年7月公司叫停了收购北大世佳科技开发有限公司60%股权，北大世佳从事现—代中药创新药Ü物研究与开发，研发药物主要为用于治疗冠心病、糖尿病、类风湿性关节炎等。
另一方面，面对第一大股东的债务问ąc;题，张老板也学会了做减法，分别出售了作价510万的全资子公司拉萨ੈ雍康的100%股权，和作价2000万的孙公司黑龙江策展医药有限公司100%的股权。
ä⊄（来源：公司公告）
（ 来源：公司公告）੨
现⊕ü金流吃紧，债台高筑，20年没分红»
财务数据看ਫ，公司ψ毛利率2022年第一季度为74.5%，再一看净利率仅为1.6%ੈ，纯属白忙活。
（来Ý源：Ν2022Ã年一季报）
同行业比，毛利率公司高于行业中位数十几个百分点，但净利૯率202›1年开始有回升，到2022年一季度，仍低于行业平均数6.5个百分点。
（来源：注册制时代必须用的市值੭风云AöPP）
થ
Ÿ 2015-2022年一季度末，公司总共赚到了4.2亿的经营现金流，资本开支5亿，最终不赚钱，自由现金流净流出0.Κ8亿。
ⓚ （࠷来源：20▥22年一季报）
公司的资产负债率从2018年开始明显上升随∝后稳定，2022一季度末为49.4%，有息负债率走▦势一致૮，目前为39.4%，负债水平颇高。
Š&#ffe1; （来源：202ય2年一季报）
公司利息保障倍数从2019年开始回落到1.9之后，截至2022年一¶季度末为1.5倍，流动性风险É极高，处于危险区。
（来源：δψ2022&年一季报）
− 当然，这种成色的公司，已经算得上命运多舛，Û只有人家赚你钱的份儿，咋？你还想◯赚人家的钱？指望人家给你分红？
那必须是ƒ妄想，b3;公司已经连续20年没◯有分红。
◙ 通化金马主营♠业务中成药及化学药，2019年商誉暴雷后元气大伤☺，业绩近一年及一期有改善，但能否走出泥潭难言乐观。
公 司负债高，流动性差，大股东股权全部质押，且已ý经连续20年未分红。æ
એ 尘归尘、土归土，风云君希望：注册制了，报应会来得很快，很容易ઐ把自己玩退市的，还是少一些套路，多一点真诚吧。
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多♩粉丝福利扫描二维码关注（sinafiΡnanceσ）
û
新浪财经意见反ਗ਼馈留言板
All Rights Reser'ved 新¤浪公司 版权所有♧
