任泽平：是该出手稳楼市了

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　　意见领袖 | 任泽平੩团队¢

　　近期出台的金融16条和“第二支箭”意味着什么？简单说，传递三大信号：1、部分房企上岸了，ⓡ增信、展∧期、续贷，这些工具都来了。2、不是所有房企都能上岸，保的是三好生现金流，而不是非三好生的资不抵债。3、上岸的房企重组整个行业、收获未来城镇化15个百分点、剩者为王，没上岸的房企被重组、从此退出历史¤舞台。大洗牌，大出清，大分化，类似之前供给侧改革后的钢铁煤炭。

　　⇐最近民营房企的股债大涨，符合♤我们之前讲的“是该出手稳&#266c;楼市了”的困境反转逻辑。

　　为什么呼吁稳楼市？因为房地产是周期之母，国民经济ࣻ第一大支θ柱行业，稳楼市有‚助于稳经济、稳就业、防风险。

　　希望未ા来通过房住不炒、稳楼市、人地挂钩、金融稳定、◙房地产税、租购并举等长效机制，实现软着陆，长期平稳健康发展，人民安居乐业。ⓛ

　　支持民营房企债Í券融资的“第二支箭”已经箭在弦上，传递出三好生还是要保的，是该出手稳楼市了。11月8日，交易商协会发文称，在઼人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（即“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。交易商协会指出，民营企业债券融资支持工具作为“第二支箭”，有力引导市场机构改ε善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解了民营企业信用收缩问题，促进了民营企业融资恢复，降低了民营企业融资成本。

　　11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场૪平稳健康发展。具体包括：1、稳定房地产开发贷款投放；2、支持个人住房贷款合理需求；3、稳定建筑企业信贷投放；4、支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；5、保持债券融资基本稳定；6、保持信托等资管产品融资稳定；7、支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；8、鼓励金融机构提供配套融资支持；9、做好房地产项目并购金融支持；10、&#25a0;积极探索市场化支持方式；11、鼓励依法自主协商延期还本付息；12、切实保护延期贷款的个人征信权益；13、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；14、阶段દ性优化房地产项目并购融资政策；15、优化租房租赁信贷服务；16、拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。

　　凡事物极必反，否极泰³来。放在中长期的角度，市场投资β者ⓡ可以对中国经济未来前景边际乐观起来。

　　过去压制中国经济和资本市场的主要是四大因素：美联储强力加息收紧货币、疫૮情反复、房地产市场调Š整、民营经济&信心不振。

　　现在事情正在起变化，这四大因素均在边际改善。从长期投资的角度，珍ⓑ惜历史性低谷期的黄金般估值，风物长ϑ宜放∼眼量。

　　我是一名不可救药的长期理性乐观主义者，因为我们对这片土地爱的深沉。没有人可લα以靠做空自己的祖国致富，越Û是在关键时刻，越要和她站在一起。顶部靠理智，底部靠信仰。

　　近期房地产销售依然疲软，民营房企最后的堡垒——少数的几位三好生也出现现ૣ金流紧张，说明形势已到临界Τ点。10月前30日30大中城市商品房成交套数同比为-21.5%，30大中城市商品房成交面积同比-22.♠4%。

　　近期国家明确æ要求稳楼市，各部门各地方促进房地产平稳健康发展、软着陆的政策陆续出台，呈“小步快跑”。Ú¸

　　7月28日政治局会议明∩确提出：要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具&#25bc;箱，支持刚性和∋改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。

　　8月31日，੪国务院常务会议提到઱：要求地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活ਖ਼运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。

　　9月30日，财政部、税务总局发布公告，明确支持居民换购住房有关个人所得税政策，自2022δ年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税¡人，对其出ફ售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。

Γ　　央行决定，自2022年10∂月1日起઺，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。

　　9月–29日，人民银行、银保监会发布ટ通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷ë款利率下限。

　　二十大报告强调，“加快઱建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房☺制ⓡ度”

ⓔ　　各地按照中央“因城施策”要求，各地购房政策松绑速Α度加快，ઐ廊坊、天津、青岛、济南、杭州、苏州等放松限购区域、社保。

　੧　我们在8月10日发布报告《憨是该出ø手稳楼市了》。

λ　　房地产稳则经济稳，房地产大开发时代已经落幕，但瘦死的骆驼比马大，2021年房地产销售1û8万亿，仍然是国民经济遥遥领先的第一大支柱行业，新能ળ源汽车产业链加起来预计3万亿，虽然在快速增长，但仍然无法对冲这一缺口。如何既要防止房价死灰复燃，又要恢复市场信心，需要高超的智慧，老成谋国是时间换空间，配合二次房改。

　　当前房地产到了出手的临界点，过去几年在“房住不炒”导向下，各部门出台了三道红ç线、集中度管理、严查经营贷、去杠杆降负债等≤政策在大方向上是对Ë的，在当时的背景下是有合理性的，但是在长短期、内外部因素叠加下，面对当前房地产市场低迷拖累经济增长和就业、破解房地产-土地财政-银行贷款的经济增长三角循环需要一定时间，房地产到了出手的临界点。必须要清楚政策的出发点不是保房企，而是保增长、保就业、保民生。

　　是该出手稳楼市了，楼市到了临界点，房企中的三Ǝ好学生也出现严重现金流紧张和公开市场债务违约风险。如果市场和企业出现分化，说明政策是适度的，如果即使最好的房企也面临生死存亡，说明部分政策过紧可以适度调整。作为દ国民经济第一大支柱行业和地方财政主要来源，房地产稳则经济稳，稳楼市有助于稳ⓦ增长、稳就业。

　　未来应按照7月28日政治局会议要求，在坚持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持刚需和改善型需求，放松人口流入地区的限购限贷、对房企三好生加大信贷支持打通最后一米、降低刚需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契税和个人ਊ所得税等，同◑时通过人੫地挂钩实现供求平衡和价格稳定。

　　相信经过长短结合的措施，加上以“城市群战略Ê、人地挂钩、金融稳定、房地产税”为主的二次房ઠ改，中੠国房地产市场有望实现软着陆。

⊇　　1、稳增长是当前首要任੖务，稳 楼市必要性和紧迫性上升

&#261c;

　　ੌ国务院明确要求，把稳经Ζ济放在更加突出的位置。

　　预计全球经济可能在今年底-明年上ⓙ半年开启一轮深度衰退，主要原²因是美联√储从无上限QE到无下限收紧货币的政策剧烈摆动，以及地缘冲突引发能源价格暴涨推升全球通胀以及生产生活成本。

　　而中国可能在未来的'某个时期度过经济低谷，在稳增长、新基建、新能源、民营经济重获ç信心、平台经济完成整改进入常态化监管重新出发、房地产软着陆ω等带动下，中国经济有望重新引领全球。

છ　　ρ2、¾房地产要软着陆，避免硬着陆

　　国际经济史表明，房地产是周期之母，十次危机九次地产。৻一定要争取房地产软着陆，避免ત硬着陆，老成谋国是时间换空间。૎

　　自2021≈年5月以来，在周期性、政策ઐ性等因素叠加下，房地产市场迅速降温，至今已一年多。排名前50的民营房企有七成左右出现现金流紧张，甚至公开市场债务违约，上下游供应商开始仅接受现金交易。可见，这不是个别企业出现了问题，而是整õ个行业出现了问题，问题带有一定普遍现象。

　　受前期调控政策偏紧、不少房企资金链紧张难以保楼房影响，叠加老龄化少子化加速到来、城镇化进入后半段等长周期因素，当前居民对房市信心不足、观望情绪较浓，Μ房地产市场整体成交偏冷。继5-6月房地产销售短暂回升&#266a;之后，7-8月房市再度转淡，▒9-10月份的“金九”也明显成色不足。。9月商品房销售面积和销售额同比分别为-16.2%和-14.2%，房地产开发资金来源同比-21.3%。

　　3、房地产是周期之母↔，相当一部分房企“躺平”不拿地ø，导致房地产投资和地õ方政府土地财政大幅下滑，进而拖累经济增长

　　房地产仍然ς是第一大支柱行业，新旧动能转换ࢮ有个过程。9月房地产∋投资同比增长-12.1%。

　　土地成交方面，房企拿地谨慎。根据易居克而瑞数据，仅有不到四成的百强房企在上半年有土地入账。9月土地购置⊥∴面积和土地成交价款同比分别为-65.0%和-55.σ4%。

☼　　઱4、对于房企要区分，要实现优胜劣汰和ભ兼并重组

　　对于那些转移资产、躺平烂尾不保交楼的不良企业，相信未来自有法律等着；对于那些被房地产长期低迷耗尽现金流仍竭尽全力维持经营保交楼的良心房企，应该实施积极救助¾措施，甚至由这些优质良઩心民营房钱Ì配套AMC度过难关并重组行业。

　　过去部分房企给老百姓留下了纸醉金迷、为富不仁的不良印象，成为救助市场最大的道德风બ险和障碍，但是也要看到有一批房企还是诚信经营的ⓔ良心企业，必须要进ⓙ行区分，要实现优胜劣汰，要清晰地向社会传递稳楼市是为了稳就业稳民生。

♪　　5、恢复房"地产市场的需求和信ÿ心，比贷款展期等措施更为重要

　　从放松需求的角度，不要指望房地产市场会回到从前普涨的局面，既不可能也不现实，未来70%的低能级城市因为人口流出或停滞面临房地产过剩，૙对于20%-3¿0%的χ人口流入都市圈城市群可以给予政策支持刚需和改善型需求。

　　比如，上海可以ⓜ将远郊区购房资格从5年社保降低到2年社保，北京可以加大工作居住证发放数量，要给在北上广深工作的年轻人购买起点住宅机会，安居乐业⇐。深圳情况比较特殊，地域小，房价过高，一定要防止短期再次大涨，可憨以考虑进行区域合并的方式，进行人口和产业的转移及均衡发展，在稳主城区房价的同时，实现整体区域市场销量的回升。

　　对于都市圈城市群周边的强三线城市，可以通过社保互认、完善基础设施互联互通等方式放松限购，落实国家城市群ੑ发展战略。但是对于大量人口流出的低∃能级城市，严禁再出台过度刺激手段ì，既违反中央“房住不炒”精神，也将极大增加实体经济成本，要多从地区优势角度发展制造业和实体产业，进行土地财政转型。

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　　&#260e;6、长期ઝ看，取消预售制和二次房改

　　长远看，中国住房进入存量时代，⊇取消预售制有助于降负债降杠杆，保障房地产平稳健康发展，不再把风险甩给老百姓和社会。取消预售制，改为现房销售，并配套房企债务重组ⓤ、复工保交楼、恢复市场信心和房地产¨长效机制。进而实现房地产长期平稳健康发展，老百姓安居乐业，社会长治久安。对购房者、金融机构、监管机构、房企各方都是有利的。

　　通过二次房改建立房地产长效机制，关键是城市群战略、人地挂☎钩ϑ、金融稳定和房地产税 。

　　当前房地产是争议最∀大、最难决策、影响最广泛的行业，♪一方面要坚持房住不炒、不能前功尽弃，另一方面确实形势&#25a1;十分复杂严峻、要把稳增长放在更加突出位置。稳房市是稳住经济基本盘的客观需要，稳房市对于稳增长、稳就业、防风险和保民生具有重要意义。

　　本文试图从理性、客观、全面、长远四个维度，探讨当前房地产形势的现状、原因、影响及建મ议。我们曾提出“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”的分析框架，本文将以定量分析为主，用逻辑和数据说话，从底层逻辑出发进行推导，力争થ给¢出兼顾短期和长远的建议，促进房地产市场平稳健康发展。

　　相信经过短期市场信心°恢复和长效机制改革，中国一定能实现房地 产软着陆和长期平稳ϒ健康发展，跨过这道关，解好这道世界难题。

&#266b;　♫　一、当前房地产形势的九ⓞ大原因分析

　　自2021年5月以来，房地产市场迅速降温，至今已一年半。排名前50的民营房企近七ã成出现现金流紧张，甚至公开市场债务违约，上下્游供应商开始仅接受现金交易。可见，这不是个别企业出现了问题，而是整个行ⓖ业出现了问题，问题带有一定普遍现象。

　　我们曾提出 “房地产是最坚硬ડ的泡沫，要软着陆，避免硬着陆，用时间换空间૥”。经济转型既要下੘定决心，也要考虑有个过程。冰冻三尺非一日之寒。

　　“房地产长期看人口、中∃期看土地、短期看金融”。客观讲，当前房地产市场的形势，既有长¨周期因素，也有短周期因素；既有政策因素，也有企业自身因素；是长短期、国内外、政策企业等因素叠加的结果，仅归因于任何一方面均ࢵ有失偏颇。

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　　当前‘房地产ⓒ形势的九大原因：

　　第一大原因，中国房地产市场≈从增量时代步入存量时代，供求已基本平衡，大部分中西部和东北地区已经出现过剩。根据我们的《中国住房存量测算报告》，2020年中国城镇住房套户比为1.09，一线、二线、三四线城市分别为0.97、1.08、1.12，中国住房整体已经静态平衡。经过20多年的高速ⓖ增长，房地产增ૄ量时代已经基本结束，全国房子建得差不多了。

　　未来主要需求来自城市更新、人口流入的20%的城市圈都市群、保障房租赁房等，未来70%的城市房子将出现不同程度过剩。除了人口流入的都市圈城市群面临一定住房短缺，大部分东北、西北以及非都市ℜ圈城市群的低能级城市，已Î经出现供给过剩，由于人口外迁严重，未来过剩程度还将加੤深。因此，须重视区域差异中的结构性潜力和风险。

　　行业进入存量时代，¨意味着在中期将进入˜洗牌阶段，其程度参考当年的纺织、ϒ家电。

　　第二大原因，中国正在迎来房地产置业人群需求的长周期峰值，这是跟过去20年的最大不同，也是这一轮房地产市场调整更为剧烈的深层次原因。2013年以前中↵国20-50岁置业人群的不断增加带来源源不断的购房需求，这是过去房价越调越涨的一个基本背景。自2014年以来，置业人群见顶后开始回落，购房需求迎来&#266c;峰值，但2014-2015年的货币宽松、ù2016-2017年的棚改、以及“房价永远涨”的惯性预期延长了住宅销售和开工的景气周期，某种程度上也出现了严重透支，套户比上升带来库存增加。

　　日本在1974年和1991年分别出现了两次房地产大泡沫，但是1974年前后的第一次调整幅度小、恢复力强，原因在于经济中高速增长、城市化空间还比⊄较、适龄购房人口数量维持高位等提供了基本面支撑。但是，1991年前后的第二次调整幅度大、持续时间长ê，导致日本“失去三十年”，原因在于经济长期低速增长、城市化进程接近尾声、适龄购房人口数量接近见顶等。从城镇化率、人均住房面积、套户比、人均GDP、经济增速、职业人群需求、房价收入比等指标特征来看，当前࠽中国房地产市场具备1974年前后日本的部分特征，但是房地产发展阶段更接近日本1985年前后。

　　第三大原因，人口老龄化少子化加速到来，导致未来购房需求大幅萎缩。1ઠ962-1976年的婴儿潮人口正在退出劳动力市场，步入老龄化。2021年60岁及以上、65岁及以上人口占全国人口的18.9% 、14.2%，分别比2020年上升0.2和0.7个百分点。中国人口老龄化速度和规模前所未有，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会，之后持续快速上升至20š60年的约35%。人口结构将经历百年巨变，金字塔——柱状——倒金字塔。少子化加速到来，中国出生率持续下降，2019、2020、2021年出生人口分别为1465、1200、1062万人，持续下降，2021年中国出生人口创下1949年以来新低。2021年总和生育率降至1.15，不仅低于世界上几乎所有国家，比严重少子老龄化的日本还低不少，比欧美低50%以上。主力育龄妇女数量大幅减少，2016-2019年15-49岁育龄妇女数量分别减少491、398、71૧5、502万。

　　第四大原因，中国房价收入比和一二线城市房价在国际上偏高，挤压了居民消费和实体经济投资，我们要吸收日本、中国香港的教训。Ο根据我们的《全球一线城市房价比较报告》，选取纽约、伦敦等具有代表性的全球核心城市进行对比，在考虑持有成本后，中国内地一线城市绝对房价、相对房价依然位居全球前列。从房价收入比看，以使用面积算，北上广深市中心房价收入比分别为41、32、28、32，高于纽约的7，伦敦的10，东京的10；外围区房价收入比均在10以上，同样高于纽约、伦敦和东京。从绝对房价看，全球前十大高房价城市，中国已占一半ਫ਼，这是由深层次的住房制度决定的，中国房地产市场最根本੝的问题是人地错配（一二线高房价三四线高库存）、人口流入地区建设用地供给不足、优质公共资源富集、金融高杠杆、流动性过剩等。

　　第五大原因，城镇化步入尾声，人均住房面积已接近发达国家水平。从城镇化进程看，2015-2021年，中国城镇化率由56.1%增至64.72%，接近中高收入经济体的66.6%。国际经验表明，城市化发展近似一条稍被拉平的“S”型曲线，大致分为三个阶段：缓慢发展期（30%以前）、快速发展期（30%-70%）、稳定发展期（70%之后）。中国城市化已进入快速发展期的减速发展阶段。2021年农民工总量2.9亿人，其中，本地农民工1.2亿人，外出农民工1.ભ7亿人。如果推动户籍制度改革和基本公共服务均等化，中国城镇化率已经达到75%左右。从人均住房面积看，改革开放以来，中国住房事业取得巨大进步，根据我们测算，1978-2020年城镇人均住房建筑面积从8.1平方米增至34.7平方米૊。2020年中国城镇人均住房建筑面积按0.75的系数折合为使用面积为26平方米，接近韩国、日本、法国的27.9、32.9、33平方米。从人口普查定义的家庭户人均使用住房面积分布推测，当前城镇家庭住房拥有并不平衡，最低20%的城镇家庭户拥有约6%的住房面积，而最高2æ0%的家庭户拥有约40%的住房面积。

　　第六大原因¡，近几年房地产市场出现了四大透υ⇓支。

　　1）需求透支。根据国家统计局和克尔瑞数据，近五年累计成交74亿平方φ米和63万亿元，占过去20年的41%和56%，也就是说仅用了5年时间，卖¢了过去20年56%的金额࠷。

　　2）房⇓价透Π支。过去20年，房价长期大涨，房价收入比从2015年的7.4攀升至8⊂.9，近五年城市房价均价复合增长率达到7%。

　　3）支付力透支。过去十年，居“民杠杆率上涨了6⋅.68倍，个人住房贷款余额超过38万亿，部分城市杠杆率涨幅加大，甚至有些城市√杠杆率超过200%。

　ⓕ　4）供应透支。70城广â义库存达到1૯0亿平，新房入住率低，近3年70城商品住宅年均供应近5亿平方米。从重点25城来看，广义库存总量为3.3亿平方米，按照销售面积测算需要1.26年消化，其余45个城市则需要5年消化，许多城市暗藏风险。

　　第七大原因，部分房企过度举债、高杠杆扩张，存在冲规模饥渴症，没有认识到房地产市场正在发生的历史性拐点变化，战略误判，未能及时调整，导致在长短期因素叠加之下，遭遇现金流危机。2016年12月中央经济工作会议提出“房住不炒”“长效机制”。2017年10²月中央提出三大攻坚战š，防范化解重大风险是未来三年三大攻坚ય战之首，金融去杠杆落地攻坚。2017年下半年棚改规模大幅下降。但是，部分房地产市场主体对国家重大政策调整、房地产长周期拐点到来估计不足、准备不够，降负债不够坚决，部分房企逆势加杠杆向全国扩张、拿地拿在价格高点上或者跨界多元化，结果迎面赶上长周期拐点、房地产调控逆风等叠加，遭遇现金流危机。

　　第八大原因，在短时间内，多种因素叠加，市场主体应接不暇、难以应对。从供ઙ给看，项目开工延迟，开发进程放ê缓；从需求看，内外部环境影响居民购房节奏，购房观望情绪浓厚૞。

　　第九大原因，在短时间内，三道红线、贷款集中度管理、预售资金监管收严、限购ਗ਼限贷限价等政策密集出台，各部门、各地方集中出台收∠紧વ措施。

　　二、当前房地产形势的ࢵ七大影ν响渠道⊃

　　作为国民经济第一大支柱行业、地方政府最大收入来源、居民最重ࢵ要财富、银行最大风险敞口­，房地产主要通过七大渠道产生影响¿：

　　从经济增长渠道Ǝ，房地产是国民经济第一大支柱行业，带动的上下游产业链特别长，高达50多个行业。2020年房地产及其产业链占我国GDP的17.2%（完全贡献），其中房地产业增加值占GDP的7.3%（直接贡献），房地产带动产业⁄链占GDP的9.9%（间接贡献），其中房地产对金融、批૙发、建材的带动最为明显。

　　é从投资渠道，2020年房地产完全拉动的投૝资占全社会固定资产投资的51.5%，其中，房地产开发投资占固定资产投资的27‌.3%。

　　从财政收入渠道，地方政府依赖土地财政，2020年土地出让收入和房地产专项税合计占地方财政⇒收入的37.6%，中西部地区土地出让和房地产收入占地方可支配财力的一半。房地产销售下滑引发地方财政下滑、基建投资乏力¼等。ø

　　૨从金融渠道，从房地产贷款占银行各项贷款余额的比重看，2021年12月为27.07જ%，如果加上信托等Ε通道业务，占比超过三分之一。从房地产融资存量占社融存量比重看，2021年12月占比为18.76%。如果房企大面积违约，将导致银行不良大幅上升。

　　从居民财富效应渠道，根据我们的《中国住房市值测算报告》，2020年中国住房市值为62.6万亿美元，明显大于美国的33.6万亿美元、日本的10.8万亿美元、英法德三国合计的31.5万亿美元。从住房市值与GDP的比例看，2020年中国为414%，高于美国、日本、德国、英国、法国的1ˆ48%、233%、271%、339%、354%。从住房市஻值占股债房市值的比例看，2020年中国为66.6%，高于美国的27%、日本的37%、英国的49%、法国的56%、德国的64%。中国住房市值与股债房市值的比例较高，主要是因为住房市⇑值高，以及中国资本市场发育尚不成熟，直接融资比例较低，股票、债券市值较低，居民投资渠道缺乏。

　　从就业渠道，2004-2018年我è国房地产业从业人数由396Ë万增至1264万，至2021年从业人数1ô500万，考虑到房地产拉动的上下游行业，对就业带动效应更大，预计超过3000万。

　　十次危机九次地产，全球历次大的金融危机大部分都是由于房Ë地产泡沫崩盘所致，其他ણ资产难以κ产生如此巨大的冲击。

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î　ⓡ　房地产是周期之母，房地产稳，则经济稳。

　　三ª、建议：长ઘ短结合促进房地产市ⓑ场平稳健康发展

　　当前房地产市场形势不容乐观，œ并Â通过经济增长、投资、财政收入、金融、居民财富效应、就业、社会稳定等七大渠道∧快速传导，影响经济社会稳定大局。

　　面对俄乌冲突、中美贸易摩擦、经济下行压力&#263a;加大等多重挑战，稳房市是૥稳住经济基本盘的客观需要，稳房市对于稳增长、稳就业、防风险和保民生具有重要意义。ⓝ

　　◘当前并不是简单传统意义上的救房市，而是在稳房市的同时，要发挥其实体经济属性，避免其金融属性死灰复燃；实现既能通过短期措施促进房地િ产市场稳定，又能通过长期制⁄度建设促进房地产市场健康发展。 

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ö　　1、短期稳房市措施◙

　　2008年国际金融危机爆发之初，☎美国也面临要不要救市的争议∠。当时次级抵押贷款及其证券化衍生品在整个金融体系都积累了ૡ“干燥的火种”和“火药桶”，如果处置不当将造成全球性金融灾难。伯南克、盖特纳和保尔森在合著的《灭火》中写到，一旦发现隔壁着火了，当务之急是灭火，而不是指责邻居的粗心大意，因为一旦火势蔓延，自家的宅子也不保。这是三位“救火队长”对世界各国的警示。等灭火之后再讨论原因、建立防火墙制度也不迟。

　　当前在坚持“房住不炒”前Ê提下，各城市应因城施策对前期偏紧的调੫控政策进Κ行适度松绑，促进软着陆。

　　1）适当降低人口流入地区限ਰ购门槛，增ˆ强市场信心。比如，楼市交易低迷、库存压力大的੕福州解除了限购政策，外地户籍无需社保或个税记录可直接购买福州五城区。

　　2）适度松≥绑二手房限价政策。当前大部分热°点城市实行二手房贷款限价政策，比如上海，首套房首付35%，二套房首付达70%，在二手¿房限价政策下，银行按照相关部门规定的参考价给购房者贷款，而参考价仅是市场价的7-8折，居民合理的贷款额度明显受限。

　　3）下调首套首付比和改善型二套首付比，减少刚需人群和改善型购ς房人群ક的首付压力，实现居民“住有所居”“住有宜居”ਪ。

　　4）下调房贷利率，加快贷款审批。通过降低购房成本，可提振刚需群体的购房需求。需要指出的是઱，由于大部分热点城市二手房贷款限价政策未松绑，居民贷款额૮度仍受⌈限，单纯降低房贷利率对提振居民购买二手房的热情作用不大，因此需要政策组合拳。

　　5）提高公积金贷款限额或允许提取未纳入贷款额度计算的公积金余额付首付。比如，成都公积金新政规定Ζ从2021年10月8日起，可提取未纳入贷款额度计算的公积¸金余额付ૡ首付，并适当放松信贷政策。

　　੨6）î北上广深等应适当降低落户和购房门槛，充分尊重人口和产业向都市圈城市群集聚的客š观规律。

　　7）通过贷款展期、债务重组、并购等方式化解风险。允许部分房企的银行贷款进行展期，缓解房企短期现金流压力。给૥予优质房企合理的并购贷款、并购债支持，在行业内部通过并购重组化ઽ解风险，防止风险的⇐传染与扩大。

　　根据我们对过去20年房地产调控工具及↓效果的总结：①货币政策直接影响购买力。房地产短期看金融，首付比例和贷款优惠利率直接决定房地产购买意愿和购买力。货币放松或收紧，影响资产配置需求。②财税政策直接影响市场供应。税收政策直接影响房地产交易量，营业税、个人所得税、契税的优惠减免，对增加房地产供应有直接影响。土地增值税的征收和计算，也直接影响开发商的推盘节奏。③土地政策对不同城市效果不同。在三四线城市土地大量供给的同时，部分一二线城市甚至面临૎无地可卖的∞境地，导致一二线高房价、三四线高库存。④“限购”等行政措施短期影响直接。短期限购政策对房地产成交量影响显著，但是也导致“假离婚”等社会问题。且限购一取消，人口流入、供求缺口大的区域房价将迅速上涨，并未解决根本问题。

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　　根据我们对过去20年房地产调控的反思：重短期调控，轻建立长效机制，所以调控效果经常反复；重抑制需求，轻增加供给；经常使用行政手段，市场机制不完善；流动性过剩使得房地产越来越货币金融化，而脱离居住属性和居民收入基本面；土地收入是地方财政的保઎障，同时也成为了高房价的推â手。

　&#ffe1;　2、ਖ਼长期住房制度建©设

　　根据我们对《☼全球房地产》的研究，德国房价长期稳定主因是实行以居住∗导向的住房制度设计、有充足稳定的住房供给和规范发છ达的租赁市场、严厉遏制投机性需求和开发商暴利行为、稳健的货币和房贷政策、多核心且均衡发展的城市体系。

　　根据我Ð们对美国、છ日本、英国、中国香港、德国、新加坡等住房制度和房地产市场的研究，结合中国住房制度现状和发展阶段特点，建议以城市群战略、人地挂钩、金融稳定、房地产税为四大支柱构建长ε期住房制度。

　　一是推动都市圈城市群战略。根据对世界上几十个国家上百年৻的人口大迁移研究发现，人口往都市圈城市群迁移集聚是基本规律，人«随产业走，人往高处走。符合国际规律，中国人口持续向珠三角、长三角城市群集聚。近10年珠三角、长三角城市群年均常住人口增量超180万人，成渝、中原城市群年均常住人口增量超65万人，但ι东北、西部等区域近年面临产业结构单一，呈现人口流出趋势。

　　分省份来看，中国人口从东北、西北向东南沿海城市群流动，2010-2020年年均常住人口增量前五的省”是广东、浙江、江苏、山东、河南，&#25c8;此时期甘肃、内蒙古、山西、辽宁、吉林、黑龙江等6省人口萎缩，全部位于北方。具体来看，2000-2010年粤、浙年均常住人口增量分别为191.0万、85.0万人，2010-2020年粤、浙分别为216.9万、101.4万人，江苏两个时期分别为56.2万、6ú0.9万人。

ⓗ　　分城市看，人口持续向少数核心城市集聚„。近10年深圳、成都、ⓣ广州年均常住人口增量超55万，郑州、西安、杭州、重庆、长沙年均常住人口增量超30万。这些城市均为所在都市圈的核心城市，近年城市发展较为快速、“抢人”力度较大。

　　长期以来，在“控制大城市人口、积极发展中小城市和小城镇、区શ域均衡发展”的小城镇派思路错误影响下，人口向大都市圈集聚，但土地供给向三四线城&#25d3;市倾斜，人口城镇化与土地城镇化明显背离。由此形成了人地分离、土地供需错配，这是导¨致一二线高房价、三四线高库存的根源。

　　§党的十九大报告指出，以城市શ群为主体构建ò大中小城市和小城镇协调发展的城镇格局。

　　Ι二是以常住μ人口增量为核心改革“人地挂钩”，优化土地供应。未来应坚持都市圈城市群战略，推行新增常住人口与土地供应挂钩、跨省耕地占补平衡与城乡用地增减挂钩，如东北和西部地区售卖×用地指标，可以有效解决目前东北、西部用地指标大量浪费的问题，以及东南沿海用地指标短缺的问题。严格执行“库存去化周期与供地挂钩”原则，优化当前土地供应模式。丰富商品房、租赁房、共有产权房等多品类的供给形式，形成政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供给格局。

　　根据我们在《哪里的房价控制得好：长沙篇》中的研究，全国大部分一二线城市房价大涨的背景下，长沙的房价、房价收入比、ਨ涨幅在主要城市处较低水平。2021年长沙二手房均价1.1万元/平方米，低于武汉、郑州、南昌等二线城市；近10年长沙房价收入比维持在6—7，处于全国&#256d;下游水平；近10年长沙商品住宅年均涨幅低于9.4%，低于大部分二线城市。长沙房地产调控得好的原因在于，长沙是典型多中心组ફ团空间结构，土地供应量大，并且严格限制土地成交溢价率，设定商品房“成本+利润+税金”价格构成，既确保房企一定的盈利空间，也确保了房价相对稳定。

　　三是保持货币政策和房地产金融政策长期稳定。根据我们在专著《全球房地产》中的研究，“房地产过度金融化”是风险之源。实行…长期稳定的住房信贷金融政策，稳定购房者预期，支持刚需和改善型购房ਪ需求，同时抑制投机℘性需求。规范房企融资用途，防止过度融资，同时支持房企合理融资需求，提供一定时间窗口让存在问题的房地产企业有自救机会，即自身债务自清。

　　从德国看，中性稳健的货币政策与住房金融体系，是德国房价长期稳定的住房制度“三支柱”之一。二战后，德国央行首要目标是保持物价稳定，严格自律‌不超发货币；德国M2增速与经济增速基本匹配，货币供应水平合理，2020年M2占GDP比重102.9%，在主要发达▣国家中处∈于中等水平，低于欧元区126.2%的平均水平。在稳健货币政策和温和通胀水平背景下，德国房价和物价基本保持长期稳定，1970-2020年名义房价指数上涨185%，CPI指数上涨162%，远低于同期美国、英国等发达国家。

　　四是稳步推动房地产税试点。随着大开发时代结束，存量房时代下土地出让金减少、交易环节税收减少，推出房地产税替代土地财政是大势所趋。从国际经验看，房地产税通常被成熟ⓞ市场经济体作为地જ方财政收入的重要和稳定&#263b;来源。2021年10月，全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。

　　稳增长是今年宏观经济的头等大事。财政部ρ表示，综合考虑ૡ各方面的情况，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。未来有必要ƒ建立科学的经济模型评估房地产税对各方影响。

　　相信经过长短☺结合的措施，加上以“城市群战略、人地挂钩、金融稳定、房地产税”为主的二次房改，è中国房地产市场有望实现软&#222e;着陆。

　&#263d;　α(本文作者介ૡ绍：经济学家)

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