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11月30日，2022新浪财经创新药研讨会举行，活动主题为“创新崛起，引领未来，新形势下医药创新与投资”，活动聚焦中国医药生物行业创新发展与投资，邀请医药上市公司高管、金麒麟医药分析师和顶流医药基金经理等，围绕中国创新药大变局以及2023医药投资策略等多个时Ï下热点话题展开对ⓒ话交流，共同探路未来。
广发证券医药生物首席分析师罗佳荣出席并发言，他表示，实际上没有即期现金流的业务，其实基本上都是按照DCF估值，当然DCF&其实有它的局限性，因为普遍其实建立在很多假设因子的一些假设上，有多因子其实是很难根据药物的一些特点去进行针对性的调整的。我平时也会用一种固态的PS做估值，其实拿PS的5Ý到10倍作为一款◯药物支撑的市值，其实也还是一个比较简便的方式。
以下为广Õ发证券医药生物首席分析师ૠ罗Þe;佳荣演讲全文：
大家好，我是广发证á券发展研究中心Ċb;生物医药行业的首席分析师罗佳荣，今天跟大家介绍一下我们对创新药投资♥的思考。
应该说市场对创新药行业的发展ਨ，当前ⓚ其实关注几个核心问Μ题：
第⊃一，中国创新药Ê企业发展¬的外部环境到底发生了哪些变化
第二∇，根据现▨行的政策，中国本土市场到底能产生多大ਨ的单品
第三，从海外Bioિtech的市值分布ⓩ，如何看ë创新药企的风险补偿
第四，DCF估值模型的优缺点以ઝ及ડ对投资的适છ用性
第五，中国创ਠ新‡药企发展 模式的转型跟挑战
第六¹，当前能够θ投资ઙ的创新药企有哪些
中国创新药行业发展很快，差不多从2016年药品改革开始，当时占据了天时地利人和。其实整个CDE每年新增受理的新药IND的数量可以看得出来近年是在快速地增长。当然第一批起来的创新药品种多数是以fast follow这一类为主。实际上这一类产品的商业价值，我们列举了一个案例，就是他汀类这个药物。最早他汀类的药物是198੨7年洛伐他汀上市，2001年已经专利过期了，最后一个他汀药物上市实际上是2003年上市的瑞舒阀他丁汀和匹伐他汀。我们回溯一下这些超级重磅单品的销售情况可以发现，实际上药物的疗效、作用有一定的特点，fast Ąf;follow的一些药其实也能做出一些超级大单¦品。
对于一个行业来说，核心关注两点：1．价格体系的形成。2．整个Β准入门槛。因为准入门槛决定了竞争格局，价格体θ系决定了盈利ૢ能力和ROE，这是一切估值的基础。
对于创新药的谈判来说，现在整体的政策相对比较透Ņ明，2022年谈判药品的续约规则Œ在今年上半年已经ચ对社会公布了，不同的品种在续约里面大概价格的降幅以及需不需要降价，实际上是非常清晰的。
创ćf;新药的谈判现在已经进ਊ行了五六年的时间，我们有很长的历史区间其实可以做一些回溯♫。
2016年当时是一个试点谈判，三个品种：替诺福韦酯、埃克替尼、吉非替尼，实际上替诺福韦酯和吉非♩替尼已经进入集采。2017年实际上是真正创新药谈判的元年，实际ù上罗氏三大单抗包括贝伐珠、曲妥珠、利妥昔，其实当年被纳入医保之后，好多是卖断货的。当年其实还出现了比如说像西藏药业的重组人脑利钠肽，包括像阿比特龙这些快速放量的一些超级单品。
2018年不算是大年，实际上品种相对不是太多，但是诞生了一બ个国产的正大天晴的安罗替尼，这δ个单品卖得非常好Å。
2019年是整体谈判的一个大年，诞生了非常多的一些品种，比如说像罗沙司他、Ċc;阿来替尼，现在都是已经d0;进入到中国医院છ用药的前50位。
2020年也很多，当然2020年和20Āf;21年谈判的一些品种，其实它的销售潜力，因为谈判完时间相对比较短，可能销售的潜力也不是完全充分地释放出来，ࢵ但是我们其实在对产业跟踪，发现还是有相当的数量的一些新品其实上量的节奏♥和速率还是非常快的，这些数据可以验证中国的市场实际上需求还是不容质疑的。
日本的新药定价。因为中国的—整个定价体系શ实际上是δ比较类似于日本。
我们比较一下日本卖的最好的一些药，（PPT）武田的前十大单品。武田在日本本国，它的产品更迭其实速度不算太快，现在卖的∀最大的一些单品实际上很多也还是一些比较老的靶点。
我们看一下需求，中日人口的比较，中国是14.12亿人，日本是1.25亿人，中સ日总人口的比例是11.26倍。65岁以上的人实际上是日本的5.2倍。明年是2023年，差不多1963年→生的一些人进入⊇到医疗需求的高发期，未来十年中国会有2个多亿的老年人口，实际上是现在日本总人口的两倍。所以，我们认为中国的需求是极其庞大的，我们没有理由对这个行业悲观。
二，他山之石ε：Biotecćf;h发展路径探索
我们回溯了纳斯达克过去40年的市值分布，当然这是一个横截面的数字，取自2020年，当时我们去做数据统计的时候，这个数字引用的有一部分是被收购或者是退市的，取它最后的交易价格。∨其它取的就是横截面，我们会看ੈ到它的市值分布。纳斯达克实际上还是以10亿美金以下的市值为主。实际上整体的发展ã上来说，Biotech最后升级为Pharma的公司比较少，大部分还是被买掉了。港交所和科创板从市值的表现上来说其实不是特别尽如人意，过去几年一级也是一个牛市，上来之后刚好经历了港股的一个极寒的市场环境。从市值比较的角度，我们取了两个时间节点，2021年7月1号和2022年7月29号，这两个市值分布。实际上它现在分布的维度是比较接近纳斯达克的现状。
我们对ળ整个发展路径的回溯，因为这个产业在美国♩已经经历了几十年的时间，它的历史经验还是有比较强的借鉴意义。
三，世界是ટ平的，全球β使改评á估国内创新
我们回顾了一些创新药的行Ņ业特点，从整个新药开发的è产出和投入的角度，越往后的分子，其实它的投入越大，因为临床的时间可能Θ会延长，入组的难度会加大，有可能需要用到一些阳性药物的对照，成本也会上升。
§ 从市场的表现上来看，如果"后面的分子没有一个非常突出的优势，基本上第一家拿70%，第二家拿20%，剩下的分10%。这样一个创新药投入产出的规律也就决定了实际上还是要Ü针对临床需求做一些有特色的东西。
下一页是中国新药发展的ઠ历史阶段。这几年我们跟企业去做交流的时候，很多企业也还在不断地升级自己的创新模式，很多企业今天产品立项的一些思路跟若干年前其实是不太一样的。当然国内确实单品药卖的特别大，受到医બ保局的一些制约因素，但是这伴随着的是一个国际化能力建设的问题。国际化能力的建设实际上还是有很大投入的压力，百济的赞布替尼相对来说是一个比较成功的药，当然它在美国的商业化还在一个快速的进展当中。传奇的BCMA CAR—T数据非常好。我们可以回溯一下它的整体投入，这个药相对◙来说因为人群比较小，临床收治诊不是特别多，大家可以看一下它早期临床入组的病例数。但是实际上过去三年，传奇本身已经花了几百亿美金。所以，在美国做药，它的投入成本还是非常高的。
ਪ 第ê四，估ƿ值
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实际上没有即期现金流的业务，其实α基本上都是按照DCF估值，当然DCF其实有它的局限性，因为普遍其实建立在很多假设因子的一些假设上，有多因ણ子其实是很难根据药物的一些特点去进行针对性的调整的。我平时也会用一种固态的PS做估值，其实拿PS的5到10倍作为一款药物支撑的市值，其实也还是一个比较简便的方式。
投资策略这一块我就不赘述了，实际上是两个维度，િ一方面是仿药转创新，其实是中国本土的一些pharma的公司，商业化的确定性强，当然它们在创新的来到上可能起步相对偏晚一点，但实际上我们也看到相应▥的不少公司已经逐步进入了收获期。二是Biotech，当然Biotech我们要关注两类公司，要么是产品独特，或者是本土商业化能力初步具备。
非常感谢有这样的机ⓑ会可以跟大家做一Ñ个分享♠，谢谢。
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