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ੈ 关鹤九 聪明投资者
在经Α历一年半的跌跌不休之后，最近医药板块稍微ⓡ喘了口气，从9月底的低点上来涨了ü18%左右。
从申万医药生物行业的走势和估值表现来看，目前医药行业的市↔盈率仍bd;然处在˜历史的极低分位，大约4%的位置。
é 图片来源：ਮwiਠnd
在昨日（11η月30日ા）新浪财经主办的创新药研讨会中，工银瑞信基金研究部副总经理、投资总监赵蓓表示：“近期医药板块确实出现了好转。医药行业未来的投资机会，还是非常值得看好Å的。”
赵蓓是一度与中欧葛兰齐名的“医药女神”，也是较少拥有药学û和金融学双专业背景的基金经理‘。
2010年ⓞ加入工∂银©瑞信，从事医药行业研究，2014年11月开始担任基金经理，目前一共管理4只基金，管理规模243.59亿。
数据来源：wiånd 截至2◊022年ⓡ11月30日
以管理时间最长的工银ο瑞信♧医疗保健为例，赵蓓于2014年11月开始管理，至今总回报200.8%，年化回报14.68%。ćf;
赵蓓在投资中重点关注顺应产业发展方向的高景气度领♤域，并通过自上而下判¨断与自下而上选股相结合的策略构ࢮ建投资组合。
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数据来源♥：wind 截至2022年ⓥ9月30日
并且，从赵ટ蓓的前十大持股集中度来看，管理以来多数时间都维持在55%-65%，持股集中度…是比较高，♩敢于重仓。
（聪明⇐投资者曾和赵蓓进行了一场近2个小时的深度访谈，点此查ü看《从医药拓圈到全市场，工银瑞信赵蓓：投资中国主要就是投资成长和经济结构转型机会，一些顺周期行业后面的弹性会更大》）。
在本次路演中，赵蓓就医药行业调整的原因，以及两个驱动医药行业好转的因ࢵ素进行了♦重点交流。
医药行业的总体φ需求受¡到压制
赵蓓认为，今年以来Îν医Ċc;药行业调整的主要原因有三个。
1、2020年疫情以来，医药行业经历了一波很大的૩行情，催生了很多投资机会，所以这个板块在过去几年也ੌ比较活跃，经过连续上涨，使得整个板块的估值也比较高。
2、疫情对于常规老百姓的就医需求有所压制。在疫情状态下，异地就医很难，这也导致了诊疗量、住院量的下降૨，在总Á体需求受到压制的情况™下，相关公司的盈利预期也出现了下调。
3、医药行业是创’新驱动的。在市场流动性收紧的情况下，biotech的融资变得困难，使得医药的研发࠹投入受അ到影响，这对相关的创新药，以及CXO板块也有一定的负面影响。
医药板块的下跌，也有外部环境的&#ffe1;原因Ν‹
除了基本∋面的原因Ö之"外，今年的外部环境也不太好。
赵蓓表示，在疫情期υ间，各国的流动性都ࢮ是比较充裕的，但疫情进入后期，流动性开始收缩，对权益市场૧造成了负面影响。
此外，俄乌战争、中美关系的竞争升级，也使સ得整体市Ç场的风险偏 好有所下降。
所以，引起„医药板块的⊄下跌，也有外部环境的原੦因。
驱动医药ⓕ板块出现好转的两个‚因ઘ素
但是，近期的⋅ąc;医药板块确实出现了好转。
赵蓓总ઘ结出了两ⓥ个行业出现好转的主要原因ષ。
1，疫情管控预期放松，⁄未来肯૧定会朝着疫情管控越来越合理、越来越Ņ科学的方向去变化。
2，政策边际«出现了放松Ð。ćd;
ε 具体来看，首 先是疫૧情管控预期放松。
赵蓓表示，长期来看，随着病˜毒的危害越来越低，生活会逐步的正常化，这‰肯定是一个好的预期。∪
可能刚开始的一段τ时间会因为病例增‚加而出现一些状况，导致市场表现不好，但正常之后，市场会有一个比较bd;好的表现。
赵蓓提出ઢ，需要注意在真正放开的时候，偏消费的方 向会受到一定的冲击，但与新冠相关的疫苗、检测、住院、医疗设备、家用呼吸机、家用常备药等等相࠽关的需求会出现阶段性爆发。
等到我们的生活和经济活动恢复正常以后，消费类会逐渐恢≡复到正常◐状态。
½ 当然，赵蓓表示，这些是她根据国际经验的推演，中国不¥一定会复制。◙
⊇ 所以，具体è的投资机会还是要根据防控Φ政策来看。
É 其次是政策હ边际的放松ࢵ。
赵蓓讲到“我们现在正处于新医改…的大环境里。░÷”
过去几年，医药行业在准入端和审批端都发生了很大的变§化，卫生总费用也实现了结构ਖ਼变化。
但同时，很多产品因为集采，°价格∂降૩幅较大，导致很多企业的盈利受到了一定的冲击。
σ 对此º，赵蓓指出，其实今年以来政策Ò有向好的变化，边际上向着更合理、更科学的方式去变化。
赵蓓还重点提到，之所以是现在这个时间点出现好转，主要是因为药品的集采其实已经进入后期，进行到现≅在，很多Ņ大品种已经集采完了。
虽然器械的集采从今年进入到高峰期，但赵蓓表示，器械和药品不同，器械主要指的是高值耗材，而耗材并不是标准品，同质化没有那么强，医生也有自己ૢ的主观习惯，Ï所以这类产品可能更贴合实际需求。
基于前述判断，赵蓓认为，其હ实国家并不希望高值耗材的集‚采对市场份额造成伤害，还是要Š保证医疗质量。
主要是为了压缩流动环节，∪让真正好的，贴合市场需求的产品的市场份额有进一步提升，Ñ并且，可以在一定范围内提高国内企业的市占率，在ϖ一定程度上实现进口替代。
所以，高值耗材的集采没∧有那么可怕，医药行业未来的投资机会，还b2;是非常ਰ值得看好的。
以海外业务为主Ý的CXO企业景气度会相Ô对♫高一点
ણ最后，赵蓓谈到c8;了对于ⓨCXO板块的看法。
¸ 关于医保局去年推出的以临床→价值为导向的抗肿瘤药物的研发指导原则a1;。
૦ 在赵蓓看来，其初衷是希望企业的研发不要内卷，要做更多的创新研发ખ。
说白了，这其实是一种无形之中的供给侧改革，它提高了审批ત的门槛，使得企业更多的去注重新的靶点的开发，而不是跟风去研究一些大η家都在做的靶点。Á
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这样，会对做的比◘较好的、做的比较快的企业有利的，会让竞争¤更加缓和。
但赵蓓也指出了其∼中的弊端，同一个靶点不会再有那么多人去—做了，这对研发的总量会有一定的影响。
所以，‾赵蓓判断，这bd;会对国内研发的总需求，以及CXO企业的订单ઍ有一些负面影响。
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不Ê过在赵蓓看来，这其实是一个好的政策，对于龙头创新药企是有利的。
总的来说，CXO板块国内的研发投入景气度是在下降，什么时候景气度”有所回∩升，还需要观察，但海外研发的景♣气度没有很明显的变化。
ⓨ 所以，以海外业务为主的CXO企业景气度会相对高¼一点。ઞ
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