半年大亏2.6亿

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来源“ | ੆正商参阅（ID：zh⊃engshangcanyue）

　　来源于正商参阅☎&ડnⓚbsp;，作者 | 明哲

　ä　11月23日，“辣条第一股”——卫龙美味更新Ç港交所聆讯资料á集，距港股上市再近一步。

　　作为一代人的回忆，卫龙辣条已诞生20ਮ多年，并成长为♥市占率6.2%的辣条一哥，20◯21年净利润高达8.27亿元。

　　上市前Pre-ÿIPO轮融资后，其估值曾高达600亿元，财富੩效应ξ惊人。

ૡ　　不过2022年上半അ年，卫龙陷入营收、净利双降困境，ο失去稳定增长的辣条茅光环。

　ℜ　被视为垃圾食品的ⓤ卫龙辣条，是否增长见顶？

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í　　20年前，刘卫平从湖南奔赴河南漯河寻找商机Ο，在河南小吃牛筋面中获得灵Ξ感，创造出卫龙辣条。

　　2003年，卫龙β商标申请成功，此后从河南逐渐走向∃全国市场，成为辣条♥一哥。

　　其产品主要有三大⇒类：调味面制品á、蔬菜制品、豆制品及其他，大单品包括大面筋、小面筋∂、魔芋爽、风吃海带、软豆皮、卤蛋。

　　目前，卫龙已是中国规模最大、知名度最高的辣条品牌。截至2022年上半年，卫龙ñ合作的线下经销商ϑ超1830家，销售网络覆盖全国73.5万个零售੟终端。

　　据弗若斯特沙利文统计，按2021年零售额计，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一¾，市场份额高达੭6.2%，且在调味面š制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类也排名第一。

　　招股书显示，2019年—2021年ι，卫龙营收分别为33.85亿元、41.2亿元、48亿元，年复合增长率达19.1%，远超中国休闲食品行业4.2%的增速；净利润分别为″6.5—8亿元、8.19亿元、8.27亿元。

　　Ǝ稳定的盈利增长，让卫龙被称为辣条茅，并曾获得ધ市值600亿元的高≠估值。

　　作为家族企业，卫龙一直由刘卫平家族控股，直到上市前才放开▩一轮Pre-IPO轮融资，股东包括CPE源峰、高瓴、腾讯、云锋Î基金、&#260f;红杉中国等知名机构。

　　这些股东共认购卫龙美味3.04亿股૩，支付对价金额6.5઺9亿美元，获得卫龙13.51%Φ股权。当时整体估值超600亿元，静态市盈率高达惊人的73倍。

　　不૨过一系列光环背ý后，卫龙૙正面临营收触顶风险。

　　2022年上半&#263b;年，其总营收为22.6亿元，同比下滑1.8ⓣ%；净亏损2.61亿元，去年同期净利润为3.58亿元ਲ਼。

　　卫龙表示营收下滑“&#263f;主要由于新冠肺炎疫情对公司生产及交付产生影响；公司在2022年上半年对主要产品类别采用新包装、§生产工艺、配方或规格进行最新产品升级而作出价格调整，致使客户需要一定时间应对该价格调整，所以销量受到暂时性Ê影响。”

　　至于上◐半年亏损，主要因为产生一次性以股份为基础的ਪ付款开支，除去这项开支仍然盈利，所以这次亏损和公司经营关系≥不大。

　　事实上，过去几&#261c;年卫龙增长∇一直在放缓。2019年—2022年上半年，其营收增速分别为23%、21.71%、16.5%、-1.83੟%。

　　&而其营收੪增速&#25a1;下滑，与不断涨价有关。

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　　卫龙产ⓩ品的原材料主要有面粉、੟大豆等大宗商品，近年来原材料不断上涨。ö

　　201ý8年—2021年，ÿ国内大豆油价格从ી5.7元/千克上涨到9.6元/千克，涨幅显著。

૙　　辣条竞争日♩益激烈，原材料又不断π上涨，卫龙只能用涨价应对。

　　比如，今年4月卫龙还宣布进行一轮涨价：因Ν原材料不断上涨，决定对部&#25b2;分产品出厂价和建议零售价进行相应调整，并将于2022年4月18મ日起执行新价格。

　　今年上半年，其调味面制品同比涨价1.ⓡ6元/千克；蔬菜制品¡同比涨价2元/千克；豆制品及其他同比涨价♧4.7元/千克。

　　尴尬的ê是，涨价直接导致上半年营&#263a;收下滑1.ⓣ8%。

　　此外，2019年—2022年上半年，其存货周转天数分别为×60、67、70、72天，存货金额分别为3.9亿ñ、5.4亿元、6ગ亿元、5.1亿元，存货问题越来越严重。

　　卫龙辣条作为可选消费品，用户·粘性ⓠ本就ó很低，随便提价肯定不会被市场认可。

　　从卫龙提及的“上半年做出价格调整，致使客户需要一定时间应对该价格调整，所以γ销量受઴到暂时性影响”也能看出，终端很抵触ⓩ辣条涨价。

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　　值得注意的是，卫&龙不断涨价，其盈利░能力却在下滑。

　　201　9年—ૣ2021，其净利润同比增速分别为38.18%、24.41%、0.97%，比营收增速下滑更为明显ε。

　　同期，其净利润率分∑别为19.4%、19.9%及17.2%，也呈†下滑趋势，这与其不断增长ß的销售费用有关。

　　卫龙招股书显∠示，2019年—2022年上半年，其经销及销售费用分别为2.81亿元、3.71亿元、5.21亿元、2.੧69亿元，在营收占比&#263b;分别为8.3%、9%、10.85%、11.9%，呈逐年递增趋势。

　'　相比之下，੦同期卫龙研发费仅为57万元、337.6万元、549੡.7万元、693.4万元，几乎可以忽略不计。

　　可见，随着辣条市场逐渐饱和，竞争日ਖ਼益激烈，卫龙正绞å尽૯脑汁做营销，不断增长的营销费用也吞噬了利润。

　　ö而且其营ù销风格剑走偏锋，不断试探Ψ公众底线。

　　2022年Ρ3月，卫龙曾陷入低俗营销丑闻，当时其旗下辣条包装印有♦“约ੈ吗”、“贼大”、“强硬”等词，被网友质疑低俗、打擦边球。

　　卫龙回应致歉਩，并称非常重视广大网友和઼消费者意见，决定&#260e;停止有争议文案包装的生产，才平息风波。

　　除了增长触顶、盈利下滑，∞卫龙还面π临业务单一风险é。

　　卫龙主力°产品一直是辣条，即便经过多‹年发展，辣条¦仍是营收支柱。

　　2019年至2021年，其辣条产品收入分别为24.75亿元、26.9±0亿元♨和29.18亿元્，在营收占比分别为73.1%、65.3%、60.8%。

　બ　在中国社会大健康趋势下，60%营收来自辣条૎的卫龙，&#256f;存在很大不确定性。

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　　辣条虽然美味但确实是不健康食品“，油多、盐多、糖多，可能导致肥胖૩、高血压等问题，而且添加剂多，过量食用存在致癌风险。

　　比如2018年9月，卫龙调味面制品被湖北ⓐ省食药监局抽检判定为不合格产品，原因是∨检测出山梨ä酸及其钾盐、脱氢乙酸以及钠盐等禁用物。

　　卫龙称公司95%的消费者年龄在35岁及以下，55.0%的消费者年龄在25岁以下，部分8ù0后、90后群体至今૮仍是卫龙的消费者æ。

　　年轻群ૢ体对食ઞ品安全问题尤为敏感，辣条等不健康食品的需求存在下滑可—能。

　ૌ　经过20年发展，卫龙市占率已远超同行数倍，未来઎增速或将持续放缓，600亿估值泡沫Θ谁会接盘？

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