夏磊：降准之后会不会降息？|夏磊

　　意见↵领袖 | 夏“磊¿

　　11月22日，国常会提出▨“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。11月25日，央行宣布于12月5日降准0.25个百分点，（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，释放长期资金约5000亿元，降低¨金融机构资金成本©每年约56亿元。

κ

　　为什么௄会降准？

　　释放稳增长积极信号。近期本土疫情呈现严峻复杂态势，疫情对生产生活负面影响加大。1-10月，全国固定资产投资同比增长5.8%，比1-9月回落0.1个百分点；10月社会消费品零售总额同比下降0.5%；⊗出口（以人民币计）增长7.0%，前值10.9%。前期政策性开发性金融工具等稳增长政策投放已基本结束，此次降准释放长期资金约5000亿æ元，有助于加大基建、制造业、房地产领域信贷支持力度，稳定市场信心。▥

　　稳定货币政策宽松预期。一是今年8月、9月MLF小幅缩量2000亿元，10月等量平价续作，11月再度缩量1500亿元。三季度货币政策执行报告中࠷提及“࠹高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，市场宽松预期降温。二是防疫优化二十条和金融支持房地产十六条政策集中推出，预期转向引发债市暴跌，Ë理财大量赎回形成负反馈链条。降准再次释放宽松信号稳定市场预期。

　　缓解资金面流动性压力。11月16日，1年期同业存单到期收益率升至2.65%，与MLF利率2.75%仅差10BPs；R001、R007、DR001、DR007利率分别升至2.04α%、2.11%、1.94%和2.02%，接近OMO利率2&#260f;%。为“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境▧”，央行及时降准有助于缓解短期资金面流动性压力。

　á　ⓒ降准是姿态，但降ª成本空间有限

　　本次全面降准释放长期资金约5000亿元，以目前法定准备金利率1.62%计算，假定全部用来κ置换资金成本为2.75%MLF，预计将节约成本约56.5亿元，仅相当于2021年银行净利润的0.26%，⌋对降息空间影♫响有限，不足以直接引导LPR调降。

　੒　宽货币૎更需宽信Á用

　　目前流动性处于偏充裕状态，降准后已充分确定央行的宽松态度。今年以来M2保持较高增速，社融连续7个月低于M⊃2增速，需求不足导致流动性淤积，必须加大金融支持实体经济力度，避▤免资金空转。目前市场&#261c;处于对流动性宽松较钝化、对流动性收紧高度敏感时期，需求是主要的制约因素。

　　加快稳增长政策落实需畅通宽信用传导。前期推出的财政金融政策支持重大项目建设、设备更新改造，是Ê促投资带消费、稳经济调结构的重要举措，必须狠抓落实，促进宽货币向宽信用传导，才能尽快ς落实实物工作量，巩固经济回稳向上基础。ઠ

　　为什么É降息还有空间？Ã

　　经济增速下降，提供利率中枢下降空间。经济增速与投资回报率有关，进一步决定了利率中枢‘下降空间。据测算我国2022-2023年经济潜在中枢下降至5.5%，2022年前三季度实际GDP同比增长3%，而当年发放贷款加权平均利率较上年末下降੊42BPs。对比2014-2015年，在通胀水平保持相对稳定基础上，利率中&#266a;枢降幅明显大于经济增速下降幅度，因此本轮降息还有充足空间。

　　居民按揭贷款不良率低ⓐ，房贷加点有下行空间。居民房贷利率由LPR利率加点方式形成，基准利率之上的加点与贷款风险溢价有关。从贷款质量角度，个人按揭贷款不良率长&#263b;期维持在0.3%左右，显著低于全部贷款的不良率，三季度个人住房贷款加权平均દ利率为4.34%，即使房贷利率加点下行也可以充分覆盖风险溢价。

　　住房贷款利ৄ率与历史低值શ相比，还有下降空间。历史上，商业性个人住房贷款利率下限为3.43%，目前部分城市调整后首套房最低利率为3.8%，与历史低±值相比还有下降空间。

　　降ø息∃值ⓔ得期待

　　目前通胀压力较弱，经济恢复基础尚不稳固，降息仍值得期待。10月CPI同比增长2.1%（前值2.8%）、PPI同比下ર降1.3%（前值0.9%⊂）；1-10月工业企业利润同比下Ò降3%；10月制造业PMI录得49.2%，重回荣枯线下方。预计随着美联储放缓加息，外部掣肘因素减弱，央行降息概率将进一步提升。

　　风险提示：疫情反复；ࢵ经济恢复不及预期♤；市场波动加剧；全球经济衰退风å险。

　　1、为什么会降准？ê◙

→　　1.1、˜释放稳增长积极信号

　　近期本土疫情呈现严峻复杂态势，☺疫情对生产生活负面影响加大。1-10月，全国固定资产投资同比增长5.8%，比1-9月回落0.1个百分点；10月社会消费品零售总额同比下降0.5%；出口（以人民币计）增长7.0%，前值10.9%。前期政策性开发性金融工具等稳增长政策投放已基本结束，此次降准释放长期资金约5000Õ亿元，有助于加大基建、制造业、房地产领域信贷支持力度£，稳定市场信心。

ø　ࢵ　1.2、稳定货࠽币政策宽松预期

　　一是今年8月、9月MLF小幅缩量2000亿元，10月等量平价续作，11月再度缩量1500亿元。三季度&#260f;货币政策执&行报告中提及“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，市场宽松预期降温。二是防疫优化二十条和金融支持房地产十六条政策集中推出，预期转向引发债市暴跌，理财大Ψ量赎回形成负反馈链条。降准再次释放宽松信号稳定市场预期。

ਭ

　　1.ਮ′3、缓解资金面流动性压力

　　11月16日，1年期同业存单到期收益率升至2.65%，&#25b2;与MLF利率2.75%仅差10BPs；R001、R007、DR001、DR007利率分别升至2.04%、2.11%、1.9ક4%和2.02%，接近OMO利率2%。为“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”¦，央行及时降准有助于缓解短期资金面流动性压力。

　　2、降准是姿态，但降成本空间有限૥

　　本 次全面降准释放长期资金约5000亿元，以目前法定准备金利率1.6⇒2%计算，假定全部用来置换资金成本为2.75%MLF，预计将节约成本约56.5亿元，仅相当于੒2021年银行净利润的0.26%，对降息空间影响有限，不足以直接引导LPR调降。

　　3、宽货币એ更&#260e;需宽信用

࠽

　　3.1、目前流动性处于偏充裕状态，χ降准后已充分确定央行的宽松态度

　　今年以来M2保持较高增速，社融连续7个月低于M2增速，需求不足导致流动性淤积，必须加大ੋ金融支持实体经济力度，避免资金空转。目ઢ前市场处于对流动性宽松较钝化、≠对流动性收紧高度敏感时期，需求是主要的制约因素。

　　3.2、加快稳增长政♬策落实需畅«通宽信用传导☻

　　前期推出的财政金融政策支持重大项目建设、设备更◐新改造，是促投资带消ષ费、稳经济调结构的重要举措，必须狠抓落实，促进宽货币向宽信用传导，才能尽快落实实物工作量થ，巩固经济回稳向上基础。

ਖ਼

　&#263f;છ　4、为什么降息还有空间？

　∀　4.1、经济增速下降，提供利率中枢ૌ∏下降空间

　　经济增速与投资回报率有关，进一步决定了利率中枢下降空间。据测算我国2022-2023年经济潜在中枢下降至5.5%，2022年前三季度实际GDP同比增长3%，而当年发放贷款加权平均利率较上年末下降42BPs。对比2014-2015年¯，在通胀水平λ保持相对稳定基础上，利率中枢降幅明显大于经济增速下降幅度，因此本轮降息还有充&#25b3;足空间。

　　4.2、居♦民按揭贷款不良率低，房贷加点有☞下行空间∝

　　居民房贷利率由LPR利率加点方式形成ષ，基准利∅率之上的加点与贷款风险溢价有关。从贷款质量角度，个人按揭贷款不良率长期维持在0.3%左右，显著低于全部贷款的不੆良率，三季度个人住房贷款加权平均利率为4.34%，即使房贷利率加点下行也可以充分覆盖风险溢价。

　　4.3、住房贷款利率与历史低੎值∪相比，还有¬下降空间

　　历史上，商业性个人૨住房贷款利率下限为3.43%，ય目Ņ前部分城市调整后首套房最低利率为3.8%，与历史低值相比还有下降空间。

હ

　　5、降息值੡√得期待

　　目前通ੋ胀压力较弱，经济恢复基础尚♫不稳固，降息仍值得期待。10月CPI同比增长2.1%（前值2.8×%）、PPI同比下降1.3%（前值0.9%）；1-10月工业企业利润同比下降3%；10月制造业PMI录得49.2%，重回荣枯线下方。预计随着美联储放缓加息，外部掣肘因素减弱，央行降息概率将进一步提升。

　　ੈ风险提示：疫情反复；经济恢复∋不及预期；市场波动·加剧；全球经济衰退风险。

　ϑ　&#263c;(本文作者介੭绍：国海证券首席经济学家)

&#260f;

&#25b2;
઻

½　　新浪财经意见领袖专ζ栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观‍点。

　　欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意¼见领Ω袖的微信号“kopleaⓦder”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

♡

▤国海证é券首席经济学家

新浪财经意见反馈留言板 γ电话ਯ：400-052-0066 ૡ欢迎批评指正

新浪简介┊About Sina┊广告服务┊联系我们⊥┊招聘信息┊网站律师┊SINA Englis¾h┊通&#256e;行证注册┊产品答疑

Copáyright © 1996-2022 SINA Corporation, ◙All ℑRights Reserved

新◐&#263f;浪公司Ε 版权所有