2H21纸巾转跌为增，卫生巾及纸尿片业务仍拖累增长。
木浆价格及竞争加剧削弱纸巾等各业务盈利表现。
2H21公司毛利率同比下降5.0ppt至35.5%，其中纸巾业务毛利率下降7.1ppt拖累较大，主因：(1)下半年低价库存消耗完毕后，较高浆价开始反映于报表端;(2)行业竞争加剧下公司促销额度有所增加。♡
费用端Δ公司管控较好，然叠加政府补助减少、疫情纾困减免ઢ消除及汇兑收益下≈ƿ降，致公司盈利水平承压。2022年ⓢ或仍面临成本压力，高端化及电商化稳步推进。考虑疫情反复下浆价走势尚不明朗，该行预计2022年成本端或仍有一定压力。公司通过架构调ⓚ整及â管理人才引进等措施持续推进高端化和电商化决心不变，目⋅前逐步靠近同行水准。
2021年高端纸巾产品“云感”系a0;列(占比提升至高单位数)、湿 纸巾以及卫生巾产品S¼pace7均取得良好增长，高端纸尿裤“Qળ·MO”系列销售额同比+18.6%(占比达26.2%)。公司电商占比提升4ppt至23.1%，且B2C业务占比升高至20%以上，sell-out数据掌握程度持续提高;O2O及社区团购等新零售ąc;业务占比亦提升至10%以上。该行预计产品结构改善或可部分对冲浆价及竞争影响，此外公Ÿ司亦于近月小幅调涨低毛利产品价格或适度减少促销以进一步缓解成本压力。
风险提示：疫情反复造成需求疲弱，竞ⓥ争加á剧，♩纸浆价格大幅上行。
