复星旅文的11月

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　　如果和以往一样，复星旅文会在官方微信公众号发布“FOLIDAY 月报”公布11月的企业相关动态，在业务布局和签订合ℑ作等方面的利好消息。不过，11月1日这份月报并未公布。但是，在各大媒体的报道中，复星旅文的11月并非风平浪静࠷。高层人事调整、传计划处置文旅资产Clöub Med（地中海俱乐部）的流言和考虑出售部分托迈酷客股权的传闻等。见微知著，复星实践了13年的文旅梦究竟怎么了？

　ਪ　复ਖ਼星旅‌文11月的AB面

　　相比起复星旅文发布的11月“FOLIDAY 月报”，ΗÏ或许更能引发પ行业关注的是由媒体报道的B面。

　　11月7日，复星旅文迎来人事大调整，钱建农请辞公司વ董事长、首席执行官，徐晓亮获委任为董事会主席、地中海俱乐部集团主席以及调任为执行董事，负责制定该集团业务战略，Henri ÂGiscard d‘Esδtaing获委任为复星旅文联席首席执行官，徐秉璸获委任为联席总裁。

　　11月初，外媒报道“∝复星据悉非正式地探寻买家对Club Med的兴趣”。彼时曾૜有外媒称，Club Med目前市值约在15亿美元，高于2015年复星收购时的▩10亿美元估值。所以一旦这笔交易成功，复星将从中有所收获。

　　11月15日，复星国际对上述报道进&#260f;行回应，表示复星与复星旅文均没有出售ςClub Med的计划。而且复星旅文表示，Club Med被视作复星旅文优化资本结构，集中资源以轻资产管理输出形式的重要抓手，未&#25b3;来计划加速在华发展。

　　11月17日，传复星旅文正在考虑出售托迈酷客（Thomas Cook Group）的部分股权，考虑多种方案，其中包括从向一ú家外部投资者੍筹集资金，以及直接出售托迈酷客的在线旅行社业务，不过后者不太可ત能。

　　人事调动，业务可能出⊄售，为什么看τ似属于公司常规动态内的这几则报道，却能产生这么大的震બ荡？

　　首先来看第一则人事变动，辞任董事长和首席执行官的钱建农，是复星旅·文过去13年的操盘手。尽管2009年加入复星国际时，钱建农“没有任何旅游背景，复星也没有”。但是，在他的带领下，复星旅文发展成为中国旅游集团二十强，并于2018年于港交所上市。此外，有媒体报道，钱建农本人薪酬连©年下调，从2019年的5400万港元降至2020年2700万港元，2021年更是降至161≤2万港元，让人对这一则人事变动唏嘘不已。接任复星旅文董事长一职的徐晓亮，原先是豫园股份董事长。

　　接着来看有关Club Med和Thomas Cook Group的出售传闻。成立于Î法国的Club Med是一价全包度假അ村的鼻祖，于2015年被复星国际以9.16亿欧元收购。Thomas Cook Group是欧洲老牌旅游巨头，于2019年જ被复星旅文收购，斥资1100万英镑。

　　这两项资产现已成为复星旅文发展的重要支柱。根据复星旅文前三季度财务数据显示，截至2022年三季度末，∞“托迈酷客生活方式平台”（托迈酷客中国）之平均月度活跃用户数约为66.5万人੤及累计付费用户数达约8.1万，录得营业额约2.816亿元，同比2021年同期增长约5.1%。Club Med未经审计之净利润较202´1年同期大幅扭亏转正，甚至优于2019年同期。得益于此，该集团于2022年前三个季度未经审计之归属于母公司股东之利润大幅改善。

　　不过，与迅速澄清Club MΜed处置的流言不≅同，截至◘完稿时，复星旅文尚未“考虑出售托迈酷客（Thomas Cook Group）的部分股权”的消息有所回应。

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　　对于一家2019年-20੐21年连续三年荣登中国旅游集团20强榜单的旅游集¡团而言，૜复星旅文近期的B面消息略显频繁。不禁让人好奇，这家头部旅游集团到底怎么了？

　　从ℑ复ੋ星旅文今年以来的种ૄ种动作来看，这家头部旅游集团是想要在未来大有所为的。

　　一方面，复星旅文不断向轻发展。资产层面，复星旅文坚持了轻量化扩张和稳健财务政策。基于此，复星旅文加速推动Club Med品牌本地化，启用“地中海俱乐部”为官方中文名，并采用轻资产ૡ的模式扩张，助力该关键业务在中国本土市场的扩张提速。不仅如此，৻复星旅文还决定将Joyview by Club Med发展成为地中海俱乐部的第二增长曲线，并将其输出ઙ海外，如在东南亚区域落地等。

　　业务层面，复星旅文开始加码线上੊生活方式平台的发展。在2021年全年业绩与投资者会上，复星旅文表示Thomas Cook整体增 长速度非常快，未来希望把复星旅文所有线下业务能够通过Thomas Cook线上化。而且，一旦该平台搭建成功，那么不止是复星旅文自有的产品，还能让其合作伙伴的旅游目的地产品在平台上进行推广，甚至有∈可能成为撬动全球市场的一个重要支点。

　　另一方面，复星旅文业绩的复苏回弹态势明显。今年年度中期业绩，复星旅文尽管依旧是净亏损，但是同比已大幅收窄。今年前三季度复星旅文的度假村、旅游目的地运营、旅游休闲服务及解决方案的营业额共计112.53亿元，同比上年同期的53.49亿元，增长约110.4%。同时CÞlub Med营业额达9ਮ1.35亿元，较2021年同期增长约145.7%，未经审计的净ી利润较2021年同期大幅扭亏。

　ø　上述两大层面之外，复星旅文对度假酒店板块愈发重▦视。今年年初，原世茂喜达酒店集团总裁唐鸣加入复星旅文集团，担任复星旅੎文集团副总裁、Casa Cook首席执行官。作为复星旅文旗下新世代潮流酒店及度假村品牌，Casa Cook今年7月与7家酒店集中签约，实现逆势拓展。

　　另一方面，复星旅文还ਲ਼有વ一些相对≈低调的动作，让外界从中嗅到了若干不一样的信号。

　　ⓨ今年5月，复星旅文向身为集团非执行董事或雇员的合资格者授出565.4万份期权及308.3万份股份单位。需要注意的是，期权授予是将员工与公司进行了长√期利益绑定的一种方式，需要满足一定条件，如员工服务年限以及业绩目标等。所以，被授予期权后，员工的收益主要来自被授予后通过努力奋斗，把公司做大做强后市值ੇ增长的增值部分。这也就是说，复星旅文正在通过股份和期权授予的方式强化与员工之间的联系，也是对公司业绩收入的一种正向激励。

　　今年9月6日，复星旅文发布公告称其控股股东复星国际于9月5日收市后，以每股港币8.57元的价格将2800万股复星旅文股份协议出售给独立第三方。据了解，此次复星国际出售的股份占复星旅文总股数大约2.26%，੏总价格接近2.4亿港元，且未明说该“独立第三方”的身份。截至完稿时，复星旅文依旧ਫ未对外公布“独立第三方”ࣻ的身份。但是，无论其是谁，为复星旅文紧张的现金流情况雪中送炭是既成事实。

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　　作为复星旅文背靠的母体，复Ν星国际近两年的日子不算很好。10月底，摩根士丹利、花旗等机构发布报告称，复星国际管理层表示，在未来12个月内，还将处置500-800亿元的非∇核心资产，从而将其净负债减半，降至500-6ઞ00亿元水平。

　　不过，即便如此仍有消息称，复ƿ星医药λ、豫园股份、复星旅文，以及忠诚੒保险，是复星对外点名要保留的核心资产，复星对复星旅文的偏爱可见一斑。

　　复星的文旅梦始于200▧9年，彼时复星π成立了专注于旅游及商业领域的商业事业部，此为复星旅文的前身。为什么选择在2009年进军文旅行业，钱建农曾称主要有两大考虑，一是中国旅游市场处于上升期发展空间大，઺二是中国休闲度假旅游的空缺，而这部分恰好是旅游消费支出的大头。

　　同年，钱建农加入复星并负责复Î&#25d0;星国际在消费及旅游业的战略、业务和管理。如果自主培育品牌，对于出身“豪门”且想要快速做出成绩的复星而言♤，过程漫长。所以，与在医药等其他版块的发展一样，复星采用了投资驱动的发展模式。

　ਪ　2010年，复星入股Club Med，获得近10%股权Ä和2个董事会μ席位。同年，Club Med进入中国市场。

　　2014年，复星集团在海南三亚ਮ启动三亚亚特兰蒂的建设，3年后这个被誉为ਬ三亚旅游转Ê型升级的标志性项目开始正式营业。

　　2015年，复星击败竞购对手意大利大亨Bonomi，以9.6ΘΝ亿欧元接近全资控&#263b;股收购地中海俱乐部，并与Thomas Cook建立战略合作伙伴关系。同年，复星联手TPG收购“加拿大国宝”太阳马戏团。

　　2016 年复星旅文在开曼群岛注册成立，将复星旅游商业集团中和旅游相关Ð的企业如Club Med等纳入其中。彼时，复星在旅游板块的总投资额已超过200亿元人民币。同年，复星旅文ਜ成立“爱必侬”品'牌，为国内其他旅游目的地的业主及特许权持有人提供设计、技术、营运和管理服务。

　　2018ⓠ ≈年3月，复星正式发布“复星旅文”⋅品牌，成为复星“健康、快乐、富足”三大业务中“快乐”板块的支柱。同年12月14日，复星旅文独立在香港上市，发行价15.6港元，上市首日破发6.54%。

　　2019年，复ળ星旅文以1100万英镑收购Thomas Cook Group以及酒店品牌Casa Cook、Cook’s Club。在这笔收购8个月后，复星旅文宣઱布将Thomas Cook ‹Group转型生活方式平台。同年，复星旅文推出旅游目的地品牌“复游城”，首座复游城落地云南丽江并于2021年正式营业。

　　不难看出，在复星旅文的文旅版图中，很大一部分重要文旅资源是通过收并购和股权投资获得的。但是，利弊同行。一方面，这些成熟文旅品牌及项目的确能为复星旅文在短时间内带来亮眼的઺业绩表现，如Club Med曾一ણ度是复星旅文的绝对营收来源，直接决定复星旅文的业绩表现。另一方面，这些发展多年的品牌及项目会有其自身不可忽视的短板存在，如Club Med此前就因大多项目位于海外市场，受疫情੫影响，业绩下滑严重等。

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　ì　复星旅文的઎憨明天会怎样？

　　如上文所述，复星旅文背靠的强大母体，复星国际近两年也面±对着重重压力。反观复星旅文，同样也肩负着重大的财务压力。一是呈“腰斩”式下滑的营业收入，据财报数据显示，2019-2021年复星旅文录得收入分别为173.37亿元（人民币，下同ε）、70.60亿元以及92.61亿元。二是连年的大额净亏损，2020年与2021年录得净亏损分别为25.74亿元和27.12亿元。多重压力交叠之下，复星旅文的明天又将▦面临什么挑战？

　　首先需要考虑的是明星项目遭遇突发状况，营收如何提气？三亚亚特兰蒂斯在疫情之前有多风光，在疫Δ情后就有多重压。此∈前，三亚亚特兰蒂斯在2018年上半年收入已达2亿元，前三季度收入已经达到2.9亿元À。有媒体评价，复星旅文2018年业绩扭亏为盈，三亚亚特兰蒂斯功不可没。

　　但是因疫情影响，今年上半年三亚亚特兰蒂斯的营业额预计约4.87亿元，与20ੇ21年同期相比大幅下降约41.7%。尽௄管在暑期期间，三亚亚特兰蒂斯录得营业额约2.15亿元，为开业θ以来单月营业额第二高。但是，8月初三亚突发疫情后，当地旅游市场再次按下暂停键，三亚亚特兰蒂斯再次被波及。

　　当三੐亚亚特兰蒂斯遭遇此类突发状况，复星旅文的营收势必会承压，从而表现在财报上。如何重新提振营收表现，将营收增长压力分摊到ઙ其他文旅项目上，੖或许是复星旅文不得不面对的首要难题。

　　其次要考虑的是配套物业销售波动，毛利润如何释压？虽然复星国际不是房企，但复星旅文的文旅资产中却免不了带上几分地产底ૌ色。在过去几年的财报中，复星旅文的利润进项中都提及了文旅项目配套物业。据2021年财报数据显示，复星旅文全年实现毛利润为25.67亿元，其中，旅游相关物业销售及建造服务，贡⊂献了9.96亿的毛利润。要知道，物业销售收入在整体收入中占比ૄ只有23%，但是却贡献了总毛利润的46.6%，毛利贡献度可见一斑。

　　此外，复星旅文目前手上的丽江复游城和太仓复游城均已开始预售。有媒体将这两大Ø复游城的物业销售视为复♤星旅文真正的“现金牛”。但是，从前三季度营收数据来看，这些“现金牛”目前收入贡献较小，业绩释放还需要一定的♣时间。

　　而且，复游城这类项目的获取与开发并非易事，且“文旅+地产”模式近年也是行业争议颇多的一种模式。如何在这个旧ⓚ模式上，创造新的可持“õ续性毛利，是复星旅文想要从“现金牛”身上有所收获的又一必答题。

　　此前，曾有媒体报道称，复星国际向投资人表示，或考虑在价ૌ格合适ਭ的时候对复星旅文引进战略投资人。公司表示，复星旅文基本面向好，而由于自持Ø的股比较高，减持主要为增加复星旅文的股票流动性。不过，复星文旅梦最终会流往何方，或许第14年会给出更清晰的答案。

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