债券市场的几个新变化——华创投顾部债券日报2022-12-1|利率

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债券市场的几个新变化◈

最近债券市场下跌较快，市场也从之前的极度乐观情绪转向极度悲观情绪，市场的情绪变化是巨大的，也容易走过头。但我们发现最近在悲观的情绪之中，债券市场的环境还是出现了一些新的变化。在这ચ些变化的背景下Å，我们认为似乎不应该对债券市场થ过于悲观了。主要变化在于：

（1）疫情防控政策逐步优化，对未来更加明显的疫情放松逐渐成为主流预期。从之前的过度防控，੏到现在防控政策逐步优化和更科学，表明未来针对疫情放松的预期和趋势已经非常明朗了，这个是基本面上的主要变化。客观的说，这个⇐变 化也确实从根本上动摇了债券牛市的基础。但是辩证的看，这个变化的过程，恰恰也是释放对债券市场利空因素的过程，这是当前和未来债券市场绕不开的问题。只有经历了这个问题对债券市场的冲击后，债券市场才可能迎来重生的机会。所以，早点消化，对债券市场而言，并非坏事。

当然，债券市场在消化这个利空的因素的时候，也可能存在过度消化，过度悲观的问题。例如，是不是疫情放松了，新冠病例就消失了？当然不是。也许检૜测少了，当下暴露的也就少了。但考虑到新冠传播性强的特征，管控的适度放松，可能在未来2-3个月内带来更多的病例。而病例的加大，又会导致对É经济的负面影响。此外，也需要关注居民对新冠的认识的问题。放开并不意味着居民对这个问题的认识的变化，未来几个ਮ月还有阵痛期。

如果市场从关注疫情放੢松过∞渡到关注放松后疫情数据的反弹和对经济的冲击，反而对债ο券而言也是好事。但是这个关注的转变，一定是要市场先关注疫情放松。

（2）疫情防控放松੧预期+房地产刺激政策出台带动股市反弹，放松逐步兑现，房地产刺激政策释放后股市∧高开低走。从股市的表现看，也体现出市场从炒作政策预期到关注政策效果的转变。例如旅游股，房地产股票，都出现了૮政策释放后开始下跌的情况，恰恰说明股市对放松后现实的情况还不太乐观。

（3）债券市场，从利率持续大幅上行到高位震荡。债券市场的走势恰恰和股市相反，但是反应的ਫ逻辑有些类似。利率大幅上行，ⓐ体现了债券市场对防控科学放开的反应，所以利率大幅上行。但是最近，一旦利&#25a0;率大幅上行后，又会出现买盘并带动利率下行，则说明目前的利率债确实有价值，利率反弹太多，就会有资金去买。

&#ffe0　;现在算不算对债券市场利空出尽？我们认为还不算，最近的消息面更多集中在对疫情的科学防控的变化上，未来还ß有进一步优化和放开的过程。所以，利率还有可能面临利空并上行，但第一波疫情放松对债券市场的冲击最大，随后的冲击也就δ会小很多。

ણ策κ略上，我们认为：

（1）利率上行，首先是好事。因为对银行而言，过低的ª利率水平，对其利润的影响更大。在此前较低的时候，应该৻是逐步卖出债券，兑现收益；而现在，伴随着逐步的利率上行，债∂券价值提高，反而是应该逐步的买入。

所以，利率上行还是下行是一方面，⌈更重要的是我们如Ð何去应对。从逆向思维和投资价值的角度出发，有价值了就可以逐步买；市场亢奋的时候，需要谨慎，Φ市场悲观的时候，反而可以积极一点。

ε辩证的看，利率的低点，一定是乐观情绪释放后的结果；利率的高点，也一定是悲观情绪释放的结果。而最近，市场就在宣泄悲观情绪，这个时候反而应该去买而不是卖债券ⓩ。&#25b2;

（2）从趋势上看，目前还不能说利率已经到了高点。但高点非&#256f;常难把握。而且最ધ高੖点是多少也不重要。我们建议可以分步买，利率上行太多的时候，就可以逐步买。买的成本处于价值线和最高点的中间偏上的位置，因为利率越上，可能买的越多。

市场波动大，也确实可以做交易，可以在当天利率大幅上行后买入，利率盘中有明显的&#260e;下降♥，就可♬以逐步减仓。

（3）从品种选择上，我们认为伴随着疫ਮ情放松，经济预期改善，收益率曲线要陡峭化，这个阶段，10年期限及¤അ以上的风险还是很大，可以关注3-5年金融债。

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周四策略回顾☞

逐步调વ整的防控措施压制ζ债市情绪：华创投顾部债市早ⓛ盘策略（2022-12-1）

【华创投顾部市场跟踪】周三鲍威尔暗示12月放缓加息，美国三大股指涨幅。标普500涨3.09%，创9月12日以来收盘新高，11月累计上涨5.38%。道琼斯涨幅2.&#25d0;18%，11月累涨5.67%。纳斯达克涨幅4.41ý%，11月累涨4.37%。10年期美债收益率下行超6bp至3.68%；2年期美债收益率下行10bp，报4.37%。美元指数跌0.78%报105.98，离岸人民币兑美元涨9™41个基点报7.0458。

海外方面：（1）美联储主席鲍威尔在智库布鲁金斯学会发表演讲表示，最早12月起放慢加息步伐，支持继续加息，利率峰值或高于预期。（2）美国11月ADP就业人数增加12.7万ϒ人，⌈不及预期的20万人，较前值23.9万人腰斩，为2021年1月以来的最低水平。（3）美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.9æ%，较预估初值上修0.3个百分点，高于预期的2.8%。

国内方面：昨日多地防控措施调整。广州发布进一步优化5方面防控措施，封控管理要快封快解应解尽解，符合居家隔离条件的密接者实施居家隔离。对风险‚岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围，一般不按行政区域开展全员核酸检测。11月30日广州部分地区解封∗。北京多区发布通知，无社会面活动人员不外出可不必每日核酸检测。成都市卫健委表示进写字楼只查72小时Μ核酸，回小区不用查核酸。

今日关Κ注：

（1）⊕月初资金面情况。昨日尾盘资金转松，预计跨月后资金利率回落，资金面重é回平稳状☞态，这对短端利率更加友好。

（“2）疫情防控政策஻。昨日广州部分੪地区解封，防控措施边际优化，带动债市再度收跌。关注今日各地疫情防控情况。

大幅低于预期的11月PMI公布后债券利率不下反上，是基本面弱现实对债市又一次救援失败。利多因素不再利多，可能加Ε剧市场的悲观情绪，让少有的多头也有所退却。目前来看，疫情防控的逐步优化已经确定，不确定的只是时点和经济活动恢复的节奏。短期看，市场交易´主线还未从政策面向基本面转变，防控政策调整的信息可能逐步释放，年末可能加码的稳增长政策也让债市投资者都有⊄忌惮，近期需要观察市场情绪对政策反应程度是否边际减弱。

“利多”难有，“ઽ利空”消化੤：华创投顾૨部债市午盘策略（2022-12-1）

【华创¸投顾部市场跟踪】周四上午各期限利率高开低走，截至午盘，5年国开08较昨日收盘下行1. 5bp至2.8225%，10年国债19下行1bp至2.9075%，1-3Y利率基本收平。跨月后第一天，资金利率回落，资金面整体均衡，隔夜需求依旧较多。隔夜孙副总理强调不断优化完善防控措施，主要城市也陆续出现了防疫政策优化的转变，导致债市开盘情绪低迷，而后虽然没有利多消息，但˜债市连续憨3天调整后，对政策已经逐步消化，利率有所下行。

股市方面，受到海外美联储主席鲍威尔â鸽派信号和国内防疫政♫策实质性优化的提振，A股大幅高开后震荡，上Π证指数午盘涨0.65%，电信、白酒、食品涨幅居前。

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午后关注：

（1）资♧金面情况。如果资金面能够转松，预计可ધ以带动短端利率ⓕ有所回落。

（2）各地防Τ控政策Ρ情况。થ

如果说ψ短期内弱现实因为已经是张名牌，所以对市场定价影响甚微，那么随着投资者越来越明确防疫政策的转向，对此也逐步Price-In之后，尽管没有出现增量利多因素，利空因素的消化也存在利多作用。由于市场目前对防疫政策转变¥和年底经济会议等政策加码已经有一定心理准备，这对后续政策实际落地反而有缓冲作用，但实际政策力度如何仍存在不确定性，利空因素的释ζ放也难言充分，建议边打边撤。

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