周大福上半财年创毛利率新低

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　⇔　12月1☜日，香港珠宝商周大福（01929.HK）发布2023ૠ财年半年报。

　　今&#263d;年4月1日至9月30日（以下简称“઴报告期内”），周大福实现营收465.35亿元（港元，下同），同比增长5.3%。分地区来看，内地的营业额上升6.2%，而香港、澳门及其他市场的营业额则轻微下跌0.5੝%。

　　净利♫润方面，公司实ਊ现33.36亿元，同¨比下降6.8%。每股盈利0.33元。

　　增收不增利，除了由于人民币贬值导致期内▤汇兑净亏损2.69亿元，产品结构£组合、加盟商加速扩张等也是关键原因，亦导致公司毛利率创下Β历史新低。

　　黄金“不吸☏金”χ

ⓩ　　ª从产品来看，目前内地和港澳黄金热度Ÿ不减，珠宝镶嵌仍低迷。

　　报告期内，公司黄金首饰及产品的营业额增长12.7%，表现优于其他⌊产品è类别。黄金类营收比重也迅速上升至75.6%。2020-2021年同期分别是60.9%和ਗ਼70.7%。

　　同期，珠宝镶嵌、铂金及öK金首饰营∂业额下降11.⊥1%，比重压缩至19.1%。前两年同期分别为30.1%和22.6%。钟表的营业额亦下降16.7%。

　　尽管黄金产品销售表现亮眼，为拉动收入增长的驱动力，但黄金并“不吸金”。相较▒于钻石镶嵌类、K੡金等饰品，黄金类产品存在不易加工、设计感相对较Ζ差等问题。

　　价格透明也是黄金的短板之Á一。由于黄金类产品与金价相关性较强，因此毛利率普遍ó低于非¼金类。

　　招股书显示，截ૣ至9月底，半年来伦敦金价累计下跌13.9%。这也导致Ì黄金产品销量大幅增加઒却摊薄了毛利率。

　　报告ડ期内，公司营业利润43.49亿元，按年下跌2.7%；经调整后的毛利率由去年同期ૄ的23.5%下跌至√22.4%，创下历史新低。

　　周大福坦言，主要由于Ò批发业务以Ú及黄金首饰及产品占比增加所致。其中，产品组合给Κ毛利率带来的影响为减少0.8个百分点。

　　对比其他个股，也可以发现黄金类产‰品占比越高的公司通常毛利率越低。例如以镶嵌类为主的周大生，20—20年其素金首饰占比为33%，毛利率为41%；相比之下老凤祥黄ય金类产品占比超过70%，毛利率仅8.2%。

　　加盟商ચਖ਼扩店潮Ô

　　虽然面临疫情反复、停工停业等问题，周大福在内地依然保持较−进取的开店节奏。截至9õ月30日，内ì地新增零售点933个，零售网络扩展至6948个零售点。

　　财报透露，预计于ÿ202ઙ3财政年度内（明年3月底之੏前），内地零售点数目达7000个。

　　应当指出，下沉市场是周大福主攻目标之一。周λ઺大福表示，将联通加盟商深耕三线或以下城市和乡镇&#256e;，开拓潜在市场。

 　　据财报披露，4-9月周大福在三线城市零售点新增⇓169个，在四线城市及其他Á新增247个。相比之下一线城市仅127个，三四线城市扩张速度明显快于头部城市。

　　而从经营模式来看，新增门店主要为加盟店。报告期内，新开设的零售点约 90%为加盟零售点。加上新开的8−39家加盟门店，截至三季度末，周大福加盟零售点€达到4929个。

　　在一二线城市黄金珠宝市场逐渐饱和的市场背景下，实际上2018年周大福就开始推行内地的新城੪镇计划，通过加盟商开店加速下沉至非一二线城市。财报提到，约49%加盟零售点的૟店龄ય少于两年。

　　目前，加盟¼店成为公司主流，在内地门店有约75%为加盟店Á。在同一城市级别中，加盟零售点的平λ均单店销售额普遍低于直营零售点。

　　事实上，中国内地作为珠宝行业最大的区域性市场之一，有不少头部品Ò牌对其“虎视♩眈眈”。除了六福珠宝等港资品牌，周大福还面临来自θ老凤祥、中国珠宝等内地品牌的竞争。

　　上述品牌也通Ø过加盟商疯狂开店覆盖次级城市。截至202&#25b2;1年末，老凤祥连锁加盟店达到◐4759家；周六福达到3694家。

　　值得注意的是，加盟店可能是追赶ਯ市场最快的方式，但也&#260f;存在管理难度大、服务和产品质量良莠不齐等问↵题，能否与品牌形象一致也值得考量。

　　另外，加盟店也存在开得多、关得也多的问题。极海品牌监测数据显示，截至12月1日，周大福近90天新开门店624家，但同ⓣ期新关门店也达ય到48ળ家。

௄　　ਭ≠内地零售承压

　　借助加盟੦商开店潮大ਨ幅扩张后，周大福又ૠ面临新的难题：零售网络的扩张未能带来利润的提升。

　　公司加盟商主要围绕批发业务展开。随着¦加盟商加速开店，内地的批发业务逐步上升થ，报ⓔ告期内营收占比55%，销售额同比增加20%。而在2018年，批发业务占比仅达到27.3%。

　　一î般而言，批发业务的毛利મ率低于零售业务。财报透露，批发业∝务导致毛利率整体减少0.6个百分点。

　　而对比走不同路线的港∋澳地区，可以发ૠ现两个市场的产品均价存在明显差☻异。

　　在港澳和其ê他市ઝ场，零售依然是主流。报告期ા内，这些地区零售模式占比为89.3%。

　　财报á显示，港澳及❄其他市场珠宝镶嵌首饰同店平均售⊃价为16400元，黄金首饰及产品为7000元。

　　内地੧门店的镶嵌和黄金均价则分别为7500元和5500元。前者甚至不到港澳市场的一§半，后者亦有1ૌ500元差价。

　　产品和市场定位的差异，也导致港澳્地ਰ区及其他市场门店毛利率略高于内地。报告期内，前者经调整后的毛利率为24Ÿ.4%，后者为22.2%。

　　从同店销售状况也反映出内地零售商盈利水平正在下降。同店销售即开业ⓜ至少一年门店的同比销售额增ਖ਼长状况，可以衡量企业在同期的运营盈利或亏损，也能反映零售商的整体盈利‰能力。

　　报告ચ期内，内地同店营收í下跌7.8%。按同店计算，加盟零售点于期内的&#256d;营收下跌3.5%。

　　今年以来，内地有多点૧、频发的疫情，不少门店暂停经营。根据极海品牌监测数据，截至1♪2月1日，周大福闭店数量仍达到441家，占整体门店比例约为ૣ6.3%。

　　受疫情影响，居民消费意愿有所抑制。国家统计局数据显ã示，今年前三季度零售总额相比去年同期增速仅0.7á%，黄金、银和珠宝零售额亦增π长2.2%。

　　光大证券（维权）研报亦指出，加盟店数量ß和毛利率呈反向变动。以潮宏基为例，2018-2દ020年，其加盟店数量占比从37.2%增至54.4%，其毛利率¶水平随之下滑，从38.8%下降至35.8%。

　　周大福的发展ⓦ轨迹也印证了这一观点。2020年，周大福加盟店数量占比为64.9%，毛利率为&#25bd;28.6%。目前，这一占比已超ડ过70%，周大福毛利率也降至22.4%。

γ

　　港∼澳市场寄希望于♥通关

　　报告期▦内，香港和澳门地区零售点为89个。其中香港门店为72家，对ⓖ比去年同期减少4家；澳¢门为20家，增加1家。

　　主打高端市场的香港比起∈其它地区有更好†的表现，报告期内同店销售∩有15.1%的增长。

　　4-9月，香港呈现出比其他地区更快的复苏速度。∃随着当地社☼交⇓距离措施逐步放宽，以及港府持续派发消费券，零售氛围相对更浓厚。香港政府统计处数据显示，9月香港珠宝首饰、钟表及名贵礼物销售额同比增加8.4%。

　　不过，和内地扩张策略截然不同的是，周大福在港澳地区的步调非常谨慎。报告期内Ψ，公司关࠹闭了香港4个零售点，分别位于旺角、尖沙咀及铜锣湾。这几处在过去都是人流旺盛的游客区，为ਠ各大零售商必争之地。

　　周大福表示为了“提升营运效率”而关闭Β，并提到香港零售点的未来发展，将取决于个别店铺的零∩售表现、租赁状况及旅客人数增௄长速度等数据分析。

　　而澳门方面零售承压明显。一方面报੒告期内澳门持续实施⊇旅⊄游限制；另一方面，7月前后，澳门爆发新一轮疫情，当地零售店暂停营业。

　　截至9月末，澳门同店销售下跌31.8%，主要由于收å紧防疫措施导致旅客ઍ人流及整体消费减少所致，œ也导致港澳地区及其他市场经营利润下滑29.3%。

　　从港澳市⌈场的表现和周大福的开店策略也明显看出，港澳业绩很大程度取决于当地∞旅游业◑和旅客流量。

　　截至三季度੬末，港澳地区同店销售增长1.3%。周′大福表示，“审慎≤的成本及风险管控仍是港澳地区的首要任务。”

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　　针对港澳地区ä的消费复苏，公司将希望寄托于通关上：“待港澳地区恢复免检疫通关时，迎来旅游零售的机遇。ਰ”

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