广发有色金属日评：鲍威尔发言鸽派

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　　【现货】11月30日SMM1#电解铜均价▧65325元/吨，环比-200元/吨；基差355元/吨，环比-30元/吨。广东1#电解铜均价65230元/吨，环比-85元/吨；基差260元/吨，环õ比-30元/吨。

　　【供应】海外冶炼端干扰不断Ý，国内产量稳步提升。SMM预测11月∞国内电解铜产量为90.33∃万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。

　　【需求】据SMM，11月25日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.9€8%，较上周增加3.34个百分点。10月铜材开工率预计72.95%，环比减少1.21%；11月铜管开工率ૌ预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%♡，环比减少0.21%。

　　【&#263d;库存】11月25日SMM国内社会库存1બ1.34万吨，周环比减少1.46万吨。保税区库存2.66万吨，周环比增加0.20万吨。上期所铜库存70249吨，较上周减15568吨。LME库存9.08万吨，∅周环比增加0.10万吨。

　　【逻辑】国内广东地区疫情防控进一步优化，美国ADP就业远低于市场预期，鲍威尔发言鸽派，美联储准备12月放缓加息步伐，美元指数大幅回落，提振风险偏ô好。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。12月为消费淡季，传统需求平淡，风光新系列需求向好发展，整体需求具备韧性。全球显性库存绝对值低位，铜价下移后，下游采购意愿会好转，对铜价形成支撑。Í另外，注意沪铜back结构走缩问题。Γ操作上，逢低多为主。

　　【操作&#266c;建议℘】逢‏低多

　　【短&#260e;期观࠹点】谨…慎偏多

　　锌： 库存低位，关注2&#260f;3　500支撑，Ú偏多震荡

　　【现货】：11⇒月30日ο，SMM0#锌24490元/吨，环比-230元/吨，对12合约升ϒ水495元/吨，环比-5元/吨。

　　【供应】：2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增☼加1.02万吨，同比增长2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比下滑2.48%。预计11月产量环比增加约0.5万吨。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/‚吨。同时，高温缓解后，冶炼开工&#263c;率上升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。另外，青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于本月中旬进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。

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　　【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。11月25日当周，镀锌开工率66.79%，环比-ફ1.02个百分点；压铸锌合金开工率41.03%，环比-2.24个百分点；氧化锌开工率61.2પ%，环比-0.4个百分点。

　　【库存】：઻11月28日，国内锌锭社会库存5.45ਭ万吨，较上周五+0.18万吨；11月30日，LME锌库存4.1万吨，环比持λ平。

　　【逻ö辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，高温缓解后，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，部分下游提前放假。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。短期国内库存低位，广州等地放开疫情，隔夜鲍威尔在演讲中提到加息的步伐“ਪ或将最早在12月有所放缓”，利多金属。锌价偏强震荡。ਰ

　　【∼操作建议】：关注2ß5›000压力

　　ૡ【短期观点þ】：谨慎ૠ偏多

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૯　　铝：加息放缓重燃，偏多震荡，关છ注19500压力

　　【现货】：11月30日，SMMA00 铝现货均价18970元/吨，环比-200元/ⓚó吨，对主力+70元/吨，环比-10元☏/吨。

　　【宏观】：当地时∋间11月30日，美联储主席鲍威尔在美国布鲁金斯学会发表演讲，他表示，对抗通胀“远未结束”，美联储的પ加息手段“将再持续一段时间”，但他同时表示，加息的步伐“或将最早在∧12月有所放缓”。

　　【供应】：SMM数据显示，2022年10月中国电解铝产量341.34万吨，同比增加7.8%，10月份国内电解铝日均产量环比下降1204吨/天至11.01万吨/天；2022年1-10月国内累计电解铝产量达333î0.3万吨，累计同比增加3.3%。国内减产不断，但内蒙、广西等地仍有复产，四川产能恢复至36万吨，ⓞ但复产઴进度仍较缓慢。

　　【需求】：据海关，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.93万吨，环比-1.67万吨；1-10月累计‚出口567.62万੕吨，同比增长24.9%，增速环比下滑2.9个百分点。11ણ月24日当周，铝型材开工率65.8%，周环比-2个百分点；铝板带开工率79.6%，周环比持平；铝箔开工率81.1%，周环比-0.8个百分点；铝合金开工率62%，周环比-2个百分点。

　　【库存】：11月28日，中国电♥解铝社会库存51.6万吨，较上周四-Ù0.2万吨；11月29日，LME铝库存50.ગ1万吨，环比-0.2万吨。

　　【逻辑】：虽减产不断，但四川地区小幅复产，贵州、广西、内蒙仍有复产，10月电解铝产量环比小幅增长。旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。LME不禁止俄罗斯金属交割，且对其存量设置门槛，供应量正常释放。૨成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润≅微薄，为电解铝价格形成一定支撑。隔夜鲍威尔在演讲中提到加息的步伐“或将最早在12月有所放ⓒ缓”，利多金属。同时，广州等地放松疫情管控，铝价或偏强震荡，但新疆地区受疫情及运力影响，发货受限，关注疫情放松后供应压力释放。

　　【操࠹作建议】：关注1ã9500压૯力

　૟　【短期观点】：谨੥慎偏多«

　　镍：宏观⌈提振，关注印尼镍铁征税⇓出口落地情▦况

　　【信息】据Mysteel调研了解，印尼政府计划于2022é年12月1日在૝雅加达召开″会议讨论即将出台的镍铁出口关税政策相关事宜。

　　【现货】11月30日SMM1#电解镍均价报206300元/吨，环比+4750元/吨。金川镍均价报207650元/吨，环比+5100元/吨；基差5500元/吨，环比+600元/吨。进&#25bc;口镍░均价报205050元/吨，环比+4≈500元/吨；基差2900元/吨，环比持平。

　　【供应】国内精炼镍产量稳中有增，进口窗口关闭。°据SMM，预∅计11月全国精炼镍产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比ત增长1.8%。

　　ૠ【需求】高价抑制下游成交，二级镍对纯镍替代消费增强，现货升贴水低位震荡。终端不锈Î钢厂减产，合૩金订单减少；新能源消费边际有所走弱。伦镍深贴水，表明海外需求差。

　　【库存】11月25日SMM国内六地社会库存&#25a1;7191吨，周环比减少256吨。保税区库存5180吨，周环比增加380吨。本周上期所镍库存较上周减871吨至3291吨。LM&#263b;Eૌ镍库存51732吨，周环比增加2220吨。

　　【逻辑】下游部分不锈钢厂停产检修，合金订单减少，新能源消费边际走弱。国内精炼镍产量持稳，但进口大幅亏损，੤供应偏紧，基差低位回升，然镍价上涨后抑制现货成交。镍豆自溶经济线为镍价筑底，绝对库存低位‏始终是强力支撑。另外，印尼镍产品出口征税政策落地在即，具有较高不确定性，警惕价格大幅波动。操作上，前期多单谨慎持有，主力关注能否站稳20000Ú0元/吨一线。

　　【操作建议】ਮ前期多单谨慎持有，主力关注能±否站稳2∅00000

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　ⓖ　【短期观઩点】谨慎偏多

　　૥不锈钢：印尼镍铁征税出ⓥ⁄口落地在即，关注能否打破窄幅震荡格局 

　　【信息】据Mysteel调研了解，印尼政府૥计划于2022年12月1日在雅加达召开会议讨论即将出台的镍⊗铁出‡口关税政策相关事宜。

　　【现货】≥据Mysteel，11月29日无锡宏旺3ࢮ04冷轧价格16900元/吨（毛边），环比持平；基差305元/ો吨，环比+75元/吨。

　　【供应】据Mysteel，11月国内ζ40家不锈钢厂300系粗钢排产166.36万"吨，预计环比增0.8%&#25bc;，同比增加13.6%。近期多家钢厂宣布减产，预计影响300系产量11.5万吨。11月份印尼不锈钢粗钢排产预计42万吨，月环比增0.7%，同比减2.3%。市场亦传印尼某大型钢企减产。

　　【需求】受国内疫情以及经济形势影响，下游消费冷૧淡。工੣程机械制造行业不锈钢消费量增长੎较为缓慢，家电制造行业压力较大。地产端融资放松，但微观现实数据偏弱。海外加息衰退通道下，出口回落。

　　【库存】据Mysteel，11月24日·全国主流不锈Θ钢市场300系库存总量38.61万吨，环比上期下♥降1.98%。其中，冷轧20.44万吨，周环比下降3.90%。

　　【逻辑】利润倒挂，多家钢厂宣布减产止损，11 月 300◘ 系较月初排产减量或达到 11.ੑ5 万吨，12 月存在进一步减产预期♤。市场成交疲软，疫情多点蔓延，下游需求不济。整体供需双弱，库存转降。产业链上下游博弈明显，原料价格松动，成本虽然走弱但尚有支撑。基差维持震荡， back 结构弱化。印尼镍铁征税出口落地在即，关注能否打破窄幅震荡格局。

　　【²操作建৻Õ议】暂观望

　‾　【短ૉ期观点】中性ⓓ

　　锡：宏观情绪回暖，近月Π需求弱势抑制锡价上涨幅度，震荡为主&nb૪sp;Ǝ

　　【现货】11月30日，SMM 1# 锡184500元/吨，环比下跌&#266a;1000元/吨；现货升水0元/吨，环比下跌175元/吨。现货市场成交依旧偏弱，下游企业刚需采购ਖ਼为ⓙ主。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨õ，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。10月份锡矿进口11284吨，环比减少4780吨，其中缅甸进口9757吨，环比减少3163吨，锡矿进口量出现明显下ⓞ滑，但短期来看锡矿供应依旧充足。10月精炼锡国内产量16746吨，环比增长10.92%，同比增长15.95%，企业开工率71.02%，环比增长17.52%，同比增长24.12%。10月国内精锡进口3512吨，环比增加♩630吨，符合进口预期，预计11月依旧保持高进口量。

　　【需求及库存】焊锡企业10月开工率83.5%，环比增加1%，10月焊锡企业开工率未受“十一”假期放假影响，预计11月开™工率维持平稳©。截止11月30日，LME库存3200↑吨，环比无变化；上期所仓单库存3899吨，环比增加195吨；精锡社会库存5355吨，环比增加295吨；10月企业库存2845吨，环比增加133吨，同比增加13.66%

　　【逻辑】宏观方面，鲍威尔表明或将在12月放缓加息步伐，以及国内疫情管理的改变，宏观情绪较强。基本面方面，主产地开工率保持稳定，尽管锡矿进口缩减和加工费下调，&#256e;但短期来看锡矿仍然满足生产同−时主流炼厂依旧保持生产积极性，以及前期进口窗口持续打开，至12月初进口产品持续到货且价格优势明显，短期供应较宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。短期宏观情绪回暖或带动价格上涨，而近月需求弱势难改，锡价上涨幅度有限，预计锡价17-19万区间运行ા，前期高位空单离场。

　　【操ર作建议】↑前期空单离场ઘ

Ξ　Ò　【短期观点ˆ】中性

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