智通财经APP获悉，中信证券ੌ发布研究报告，维持阅文集团(00772)“买入”评级，旗下版权业务多点开花，打造《赘婿τ》、《雪中悍刀行》等多部热门内容，2022年以来，《这个杀手不太冷静》、《人世间》等影视作品迎来开门红″，此外公司积极布局动漫内容改编及衍生商品开发，IP开发业务有望持续进化❄。该行长期看好IP资源પ的源头活水价值，参考全球IP行业龙头公司←迪士尼及国内影视内容公司估值水平，予2022E调整后PE25x，对应目标价49港元。
事件：2021年公司实现营收86.68亿元Τ(YસoY+1.7%)，其中在线阅读业务/版权运营/其他业务分别实现营收53.08/32.31/1.28亿元，分别同比+9.6%/-8.7%/-9.8%。2021年公司毛利率53.1%(YoY+3.4pcts);销售费用率/管理费用率为31.2%/15.3%，同比+1.9/+5pcts;实现归母净利18.47亿元，调整后净利润12.3亿元，对应调整后净利率14.2%(YoY+υ3.4pcts)。
用户规模持续扩张，免费阅读增长迅速。
2)动漫作品开发与授权：阅文与腾讯动漫、快看动漫联合进行网文漫改计划，已有超过100部作品上线，其中《大 奉打更人》等收获高热度;动画方面，阅文自制的IP改编动画《斗破苍穹》等收获高热度，2021年腾讯视频播放量Top10上新动画中，有5部改编自阅文IP。
电影方面，春节期间，新丽传媒作为主要出品方的影片《这∈个杀手不太冷静》凭借良好口碑与合家欢定位，累计票房已突破26亿元。剧集方面，春节期间新丽传媒出品的剧集《人世间》在央视一套与爱奇艺热播，根据云合数据d3;，剧集开播»后热度逐日走高，连续一个月稳居剧集榜首位。Þ
风险因素：IP改编剧集或游戏表现不及预期;核心作者及编辑流失风险;免费阅读进展不及预期;付费阅读业务下滑风险;视频网站等下游渠道对内容需求减弱造成剧集定价下行风险;IP授权需求不及预期风险。
