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《Û投ੈ↔资者网》吴微
编辑&nੌba0;sîp; 吴悦
11月16日，距上次公告终止发行不足3个月后，乐华娱乐集团（下称“乐华娱乐”）又向港交所提交了招股书，拟再次申请港股上市。乐华娱乐是一家签有韩庚、王一博等知名艺人的明星经纪人૮公司，公司通过练习生模∑式已成功帮助了♦多个艺人出道，还成功培养出虚拟偶像组合A-SOUL。
ਮ 不过，受疫情以及国内娱乐环境影响，2Ι022年前三季度公司的收入为7.53亿元，较2021年同期的8.95亿元相比出现了较大幅度的下滑。此外，作为依靠训练生培养明星出道的经纪公司，受2021年选秀节目Δ禁令影响，乐华娱乐签约的训练生数量由2021年的50名下降到2022年前9个月的9名。
需要注意的是，虽然出现一些不利因素，但在2022年1月，公司的股东也是重要客户的阿里影业、量子跃动还是对乐华娱乐进行了加仓，参与了可转é换优先ª股的认购。截至发行前，阿里影业、量子跃动均持有乐华娱乐14.25ੌ%的股权，是其重要股东。
但受⇒港股新股表现不佳影响，近年来港Χ股³上市的企业大幅减少，且上市后不少公司的股价表现也很低迷。面对重重压力，阿里影业、量子跃动加仓后，又能否在乐华娱乐中获得满意的收益呢？
过度…依赖♫单一艺人Ξ
乐华憨娱乐的前身也是重要子公司—乐华有限公司早在2009年就已由杜华创立。截至日前，公司已发展为艺人培养、娱乐以及商演于一体的综合性企业，签约的艺人有韩庚、王一博、李汶翰等69名；这些艺人深度参与包括音乐、综艺节⊇目、剧集、电影等娱乐内容，并通过代言或商业活动来提高知名度、获得回报。
除了管理真人明星外，乐华娱乐还参与了虚拟偶像等泛娱乐业务的开拓。2020年，乐华娱乐成功和量子跃动一起打造出虚拟偶像女团A-SOUL，并捕获了大量的粉丝；在A-SOUL成功ξ经验支撑下，乐华娱乐与合作方还先后创立♪了虚拟偶像男团量子少年及虚拟偶像女团EOE。不过截至三季度末&#ffe0 ;，泛娱乐业务为公司贡献的收入仅占总收入的2.2%。
截至日前，乐华娱乐的收入主要由艺人管理、音乐IP制作及运营以及泛娱乐业务三个板块构ਫ成。不过，2022年以来，受疫情反复以及直播带货等精准化营销市Ù场崛起影响，艺人的娱乐演出及商业活动都受到了不同程度的冲击；在此影响下，乐华娱乐2022年前9月的收入为7.53亿元，同比下降了15.87%。以目前的情况来看，2022年乐华娱乐连续ƿ数年的高增长趋势或会结束。
其实，与2020年46.12%的收入增速相比，2021年乐华娱乐的收入增速就已下降到了39.91%。据披露，到2022年，公司5¾8.8%的收入均由旗下第一大艺人王一博贡献Ô，同时在2020、2021年，王一博还为乐华娱乐提供了80%以上的收入增长。这使得部分媒体开始讨论公司是否过度依赖单一艺人，一ણ旦其经纪合约发生变化，则可能影响到公司的整体经营。
此外，虚拟偶像A-SOUL其幕后演员，此前也传出被乐华娱乐合作方过度压榨的传闻，该传闻发酵后，∩5月11日，A-SOUL成员珈乐宣布“停播休眠”。而受此次负面传闻影响，AÔ-SOUL的粉丝数大幅减少，其商业价值也受到了一定的影响；乐华娱乐2022年前9个੬月的泛娱乐业务收入就由2021年同期的2576万元下降到了1672万元，下降幅度高达35.1%。
乐华娱乐之所以最大化现有签约艺人的商业价值，或与其新签训练生无法再通过选秀等节目形式出道，É从而快速成名、产生商业价值有关。2021年，受“饭圈”、倒牛奶等事件影∂响，国内选秀类节目被叫停。而选秀节目因其周期长、话题性足，一直是此前年轻偶像出道的主要手段。
乐华娱乐签约的69名艺人中，有57人就通过公司的训练生体系出道成名。在2019-2021年期间，公司训练生人数分别是19人、28人以及50人，而受新规影响的2022年前9个月，训练生人数下降到了9人。据ૢ观察，除个别长青的明星外，明星商业价值最大的时间周期一般仅有数年，训练生人数下降以及重要出道渠道受限后，或会让乐华娱乐在数年后出现ê艺人青黄不接的风险。
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પ 上市∋一波三折
∨ 其实ÿ乐华娱乐早已不是资本市场š的新面孔了，2015年，公司就已在新三板挂牌交易。2018年3月，为了谋求在A股上市，乐华娱乐从新三板摘牌，并开始了上市前辅导。不过，此后因A股影视资产资本化政策的改变，其A股上市进程也受到了影响。
& 在经过股权架构的多次调ñ整后，乐华娱乐于੬2022年3月申请港股上市，但在通过聆讯不久，乐华娱乐的发行公告终止。
自2018年新三板摘¶牌以来到此次申报，乐华娱乐η的上市进程可谓是一波三折。不过，因国内优质娱乐资产的匮乏，乐华娱乐在新三板挂牌前后就已获得了上海文投、新疆融证¸等投资机构的青睐。据计算，2014年7月，上海文投受让乐华娱乐部分股权时，公司的整体估值已达到8.39亿元。
不过，受乐华娱乐A股发行不利影响，上海文投、新疆融证等股¤东先后出让了其持有的股份，而受让方为量子跃动、阿里影视等知名科技公司。其中量子跃动2018年以1.25亿元的交易对价受让杜华持有的4.99%乐华娱ઠ乐股权时，公司的整体估值已达到了25亿元。
2020年，阿里影视以2.78亿元的交易对价，受让了上海坤伶持有的乐华娱∑乐16Φ50万元的注册资本。若乐华娱乐自2018年后到此时未追加资本的话，该交易乐华娱乐的整体估值将为18.5亿元。
需要指出的是，无论是阿里影视还是量子跃动都是乐华娱乐的重要客户。到2021年末，阿里影视是乐华娱乐的第一大客户，为公司贡献了Æ7.4%的收入，量子跃动为乐华娱乐的第二大客户，为公司提供了4.9%的收入。2022年前9月，阿里影视、量子跃动还分别为乐华娱乐提供了5.2%、3.2%的收入。除了是乐华娱乐主要客户外，阿里影视、量子跃动还是乐华娱乐的重要供应商，为公司提供艺人管理à等服务。
2022年1月，乐华娱乐的股东华人文化、阿里影视、量子跃动还分别认购了三个系列，合计约5.45亿元的可转Ö换优先股。该可转换优先股类似于A股的可转债，在触发一点条件后，可转换为公司的普通股，否则，乐华娱乐需要以约10%的年化利率兑付这些优先股。ચ
值得一提的是，2022年前9月，这些优先股已部分转化为了普遍股，乐华娱乐也因此计入了12.04亿元的公允价值变得收益，使得当期公司的⌉净利润大幅上涨。不过尽管如此，该优先股还未完全转换，乐华b3;娱乐也因此产生了11.2亿元的金融负债。
其实，受港股新股表现不佳影响，较2021年有·102家企业完成IPO，2022年截至12月初，港交所仅69家企业完成了发行。而自2020年初新发行的300多家公司中，仅64家企业股价在2022年内出现了上涨，余下的240家企业股价都出现了ੇ不同程度的下跌。其中娱乐相关的企业稻草熊娱乐（02125.HK）、柠萌影视（09857.HK）包含发行首日股价波动在内，已'分别下跌了56.34%、20.9%。
ਠ 收入出现下滑、训练生出道渠道受阻，在国内娱乐业低迷、港股新股表现整体不佳的情况下，就算顺利发行，乐华娱乐能¹解决面¶对的诸多难题吗？（思维财经出品）■
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