来源ψ：期ô货ત日报
“冬储”是每年年底的焦点话题之一ઞⓙ，也是四季度ૠ大宗商品交易逻辑中的一个重要因素。
“冬储”是一些大宗商品贸易商或消费主体在临近农历年末之时<的主动存货行为，逢低买入，等到来年消费旺季价格上涨后再卖出，或是提前备货存储以防止࠹来年价格上涨的情况。ò
† 正所谓“秋收冬藏”，大宗商品市场，Ä“ⓡ冬藏”就变成了“冬储”。
目前大宗商品品种中，“冬储”现象Ρ相对集中在建材系商品和能化板块部એ分品种上。当前大宗商品“冬储”进度如何，市场主体“冬储∠”的意愿如何？相较往年，今年“冬储”有怎样的不同，会带来怎样的影响呢？期货日报记者以玻璃、螺纹钢、沥青、尿素为例进行了梳理。我们往下看！
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沥青“冬储”或较往年推迟
“部分工业品在年底会出现‘冬储’行为，对沥青而言，冬季由于降温和雨雪天气等限制≈，为施工淡季，需求的疲软使沥青冬季价格偏低。而贸易商出于投ગ机需求，会择机进行低价囤货，等来年气温转暖后再高价卖出。同时，炼厂为避免年底库存堆积并提高资金周转能力，也愿意进行清库出售。”光大期货分析师杜冰沁表示。
在她看来，沥青“冬储”行为通常意味着投机需ℑ⊗求增加，对价格有一定支撑力度。另外，对库存而言，一般表现为社会库存增加和炼厂库∫存减少。
据了解，往年沥青市场“冬储”一般从11月下旬开始će;到来年1月进行买货，1月到3月进行提Āe;货。但今年沥青“冬储”整体还未开始。&n♠bsp;
“今年炼厂还没有给出明确的‘冬储’政策，由于11月以来沥青现货€价格大幅下跌，按照当前的沥青和油品现货价格，炼厂基本处于亏损区间。在这种情况下，要在当前的现货价格上进一步给予一个较低的折扣Ó价，对炼厂来说需要权衡，会综合考虑未来原油端的走势。” 南华研究院院长助理兼投资咨询部负责人顾双飞表示，当前贸易商的囤−货积极性也不是很高。
“当前价格仍然偏高，贸易商多持观望态度，等待›炼厂公布‘冬储’政策。”杜冰沁表示，今年市场普遍预计炼厂“冬储”৻价在3100—3500元/吨，高于往年“冬储”价☺格。同时，与往年相比，今年炼厂库存和社会库存都处于偏低位置，这使得炼厂对年底累库的容忍度更强。
据了解，目前¼沥青还没有明确的炼厂“冬储”政策，仅有部ਜ分贸易商释放了一些沥青远期合同。
在顾双飞看来，未来贸易商和终端“冬储”的意愿主要取决于沥青价格。“今年受原油价格下跌、疫情等因素的影响，贸易商普遍对后市需求相对悲观，对普通贸易商来说，当前的价格可能还不具备较强的囤⊃货吸引力。对基差贸易商来说，今年大部分时候期货贴水的ਯ结构也ઘ抑制了他们的现货采购需求。”顾双飞称。
“在当♥前市场观望情绪浓厚的背景下，¦今年‘冬储’或较往年推迟开启，预计今年炼厂12月中旬左右会陆续出台‘冬储’政策，初期成交或比较缓慢，对市场价格的支撑程度或较为有限。待政策完全落地后，对价格的支撑效果将逐步显现。”杜冰沁称。
“今年的‘冬储’由于尚未开始，仅个别炼厂制定了‘冬储♬’价格，但量比较少，对当前市场影响不大。从往年来看，‘冬储’对市场有着很重要的影响，一ੌ方⊄面贸易商‘冬储’的积极性可以直接或间接地反映出明年的需求情况；另一方面，今年‘冬储’的价格对明年价格而言，也是一个比较强的参考。”卓创资讯沥青分析师耿雯表示。
在耿雯看来，一般可以从三个方面来把握“冬储”行情。“首先，当炼厂的生产利润处于盈亏边缘时，炼厂为保证一定d0;的生产利润，会开始进行‘冬储’હ；其次，当现货明显贴水期货时，也是‘冬储’的时机；最后，当炼厂的库存有明显的累库现象时，也可以考虑是否要开展‘冬储’。”耿雯表示，从基本面、价格及利润等多方面进行考虑，才能更好地把握“冬储”行情。
Þ 玻璃ਬ“冬储”政策或较♩往年提前
春节假期前૯，浮法玻璃生产企业有需求进行库存转移，产品以市场接受的价格及政策出售给贸易商及下游加工厂。“冬储”无疑也是一种较好的方式。贸易商Ý“冬储”有利于缓解产业链上下游经营压力，有利于⇓玻璃的保供稳价。
往年看−，玻璃市场“冬储”并不是每年都有ⓟ，也不是每个区Γ域都会进行“冬储”。
据卓创资讯分析师崔玉萍介绍，在年底库存相对较低或对来年行情预期较好ća;时，春节前玻璃“冬储”政策会比较有限，有些年份甚至没有明显的“冬储”概念，例如2020—2021年春ç节。而在年底库存水平较高、来年行情预期较差或需求启动预期不佳时“冬储”政策力度通常较大，不仅有相对较低的价格，而且为刺激中下游提货，还会执行保价政策，保价政策往往持续到3月底。“从区域上看，东北、西北区域多数年份均会推出‘冬储’政策，也是‘冬储’政策推出最早的区域。南方区域很多年份没有明显的‘冬储’政策，一般采取降价谈价方式转移库存。”
在她看来，今年玻璃市场“冬储”必要性较强，预计多数区域厂家均会推出“冬储”政策，“冬储”政策将较往年提前，保价政策或较为੫多见，且保价时间将较往年延长。ਨ
方正中期期货分析师魏朝明表示，玻璃生产企▒业面对的是，高库存和竣工需â求预期向好并存。玻璃行业今年再度面临“强预期、弱现实”的市场环境，且预期之强和现实之弱都是历史性的。
“今年6月份૮以来行业持续处于较明显亏损状态，对企业资金形成一定考验，春节继续增库或将造成部分企业资金链紧张，市场需求不确定性较强†。”崔玉萍表ણ示。
据了解，目前东北部分玻≅璃厂已推出“冬储”政˜策，由于价位相对偏高，目前中下游接货意向不强，但保价时间较长，东北部分厂可保价至5月底，因此风险已经较小，可继续关注后期市场接货情况。☏
“目前玻璃‘冬储’刚刚开始，除东北区域外，其他区Ι域尚未推出‘冬储’政策。”崔玉萍表示，当前中下游原片▩持货量较低，如果“冬储”政策收效较好，将有效缓解生产企业压力。但中下游接货谨慎度较高，还需关注政策力度。
Ǝ 钢∉材贸易商“冬储”Þe;意愿明显降低
钢材“冬储”是每年12月至来年1月的市场关注重点之一，其逻辑是，北方到冬季后气温骤降无法施工，需求停滞，但钢厂正常生产，为了缓解自身现金流压力会对贸易€商推出“冬储”♧政策，这种钢厂将厂内库存转移给贸易商的行为就是“冬储”。“冬储”的节奏在相当程度上影响节前累库和去库幅度。
据了解，钢材一般从12月下旬>开始“冬储Ċa;”，结束时间大多集ⓛ中在来年2月到3月底，东北部分钢厂延期至5月。
“相比去年Ø，今年钢材‘冬储’特Κ点是，下游需求走弱，贸易商热情不高，一部分考虑到钢厂代理量方面，或有被动‘冬储’的可能。此▒外，‘冬储’价格相比去年走弱，大部分贸易商心理预期‘冬储’价格在3300—3600元/吨。从政策上看，大概率以锁价、保值和后结算模式为主，没有很大变化。”银河期货黑色团队表示，就钢厂而言，目前华北地区螺纹钢现金成本在3950元/吨，现货价格3700元/吨，亏损超200元/吨，钢厂不太可能在亏损的情况下给贸易商太低的“冬储”价格；对贸易商而言，今年整体价格弱势下行，多数贸易商亏损，而且对明年需求预期仍然不乐观，贸易商自身“冬储”意愿降低。
据南华研究院黑色分析师盛明星介绍，今年钢贸行业经历大幅下跌行情后，前期很多库存较高的贸易商大幅亏损，目前纷纷主动ⓥ降低库存，现货市场信心很弱，“冬储Ü”心态很谨慎。ⓞ
“贸易商普遍的‘冬储’心ા理价位在3400元/吨左右，目前3⌈800元/吨左右的价格明显高于心理价位，若再加上资金成本的话，贸易商明年盈利预期有限。”盛明星表示ÿ。
્ “受房地产影响，下游需求走弱，主流钢厂及地区仍未推出‘冬储’政策，预计12月下旬逐步启动，以山西以及东北地区为主。”上述团¯队表示，૮从贸易商预期看，预计今年“冬储”量不大，但钢厂自身低产量下，“冬储”减量对价格的影响也不会太大。
在盛明星看来，短期钢市“冬储”意愿差，现货需求不振、价格滞涨，而期货价格Τ由于最近宏观利好冲高，导致基差缩窄。“中长期看，若明年春季需求回暖超预期，而贸易商库存不足，或出现抢货补涨的ક行情。”
છ 尿素Ö“冬储”实际储备时间有所后移
相比黑色和能化商品，尿素“冬储”更多意义在于保◘障国内民生和国内粮食安全。为确保国内化肥供应，2022年新印发的《国家化肥商业Ċa;储备管理办法》中明确尿素在储备中的比重，并保证其价格稳定。
“化肥‘冬储’也叫化肥淡储，机制建立始Î于2004年。传统意义上化肥‘冬储’分为政策⊄性储备和经销商自主储备，政策储备由国家或地方各省（区、市）根据每年实际情况确定储备考核办法、储备数量、储备时间、储备资金利息等，市场参ૄ与主体一般为各省大中型贸易商、大型复合肥企业、大中型尿素企业。” 郑商所资深尿素品种分析师汤菲菲说。
据汤菲菲介绍，目前，淡储备肥有续进行中，但基于价格高位，补单有所谨慎。工业适量跟进，国内尿素价格延续探涨态势。卓创资讯数据显示，截至12月1日，我国尿素市场参‹考报价2710元/吨，环比上涨9.45%，同比下降ૉ3.42%，较年¿内峰值下滑15.58%。
“从当下હ看，如果9月开始储备的企业，根据新的《国家化肥商业储备◯管理办法》规定第三个月的月末库存量不低于承储任务量的50%，那么11月底企业储备就已经完成了50%。”中信建投期货能化研究员刘书源表示，由于不同的企业储备节奏存在差异，难Ċa;以准确估计“冬储”进度，但根据近几个月尿素现货价格波动的情况来看，目前企业储备量不会太高。
在他看来，2022年9月和10月，因现货市场情绪不稳定，且距离储备到期较ૉ长，储备力度大概率很弱；11月尿素现货价格大涨，高价之下，企业储备૨意愿也不会很强，因此预计目前整体储备量可能在20%—∅30%，不会太高。
“2022年‘冬储’从时间节点上是总承储时间的第四个月，从实际储备情况来看，今年基于供需错配、物流不畅、原料价格等„因素影响，导致‘冬≅储’实际储备时间¤有所后移，故后续仍有淡储采购跟进。”汤菲菲称。
刘书源告诉记者∝，❄目前“冬储”仍在缓慢进行中，但当前高价仍会抑制下游淡储意愿，ϖ预计12月中下旬尿素市场在供需错配缓解、需求回归淡季的情况下现货价格大概率回落，企业会适当拿货进行储备。
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