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除了受公司非经常性损੍益变动影响之外，姚记科技归母净利润的下降也与Å其毛利率下Œ滑及费用增长相关
િ 《◈投资时报℘》研究员董琳
从传统π扑克牌主业向游戏、互联网营销领域转型后的上海姚记科技股份有限公司（下称姚记科技，002605.SZ），新一年业绩不ⓞ如以往。
姚记科技近日披露的2021年全年及2022年一季度业绩报告显示，2021年，该公司实现营收38.07亿&#ffe1;元，同比增长48.61%；归属于上市公司股东的净利润为5.74亿元，ⓤ同比下滑47.53%。可以看到，在营收增长近半的同时，该公司归母净利润却下滑了接—近50%。
…并且，这种增收不增利的状况在2022年一季度进一步加重。从″一季度数据来看，截至3月末，ⓕ该公司实现营业收入10.1亿元，同比增长2.94%；归属于上市公司股东的净利润9180.48万元，同比下降53.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8313.37万元，同比下降54.51%。
对于净利润下滑，该公司ã在此前披露的业绩快报中表示，主要因ª为对▧细胞治疗公司股权核算方法的变更形成了较大的非经常性损益。
二级市场方面，近期姚记科技股价整体呈现出下跌趋势，截至5月16日收¢盘，该公司股价报收于15.38元/股（前复权，下同），较Δ今年年初股价最高点32.81元/股已下跌53.12%。
《投资时报》研究员注意到，除了受公司非经常性损益变动影响之外，姚记科技归母净利润的下降也与其毛利率下滑及费用增Õ长有关。此外，在市场≠相对饱和、营收占比逐年下હ降的情况下，该公司欲再增6亿副扑克牌产能。
针对如何提升净利润空间、合理消化扑克牌新增产能等问题，《投资时报》研究员电邮沟ξ通提纲੪至姚记科技相关部门，截至发稿尚未收到ⓝ公司回复。
☜2021年至今∠姚记科技ÿ股价趋势（元/股）
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数字营销业务跃居首位૩，毛利率6.9%
公开信息显示，姚记科技成立于1989年，2011ü年8月，该公司ø成功Λ登陆A股市场，成为中国“扑克第一股”。
不过上市之后，姚记科技的扑克牌销售量却在逐年下滑。为了公司可持续发展，2018年该Ä公司由扑克业务向游戏、互联网营销转型，通过收购方式布局移动Ü游戏、数字营销两大领域，逐渐形成“移动游戏+互联网创新营销+扑ਯ克牌”三大业务结构。
转型后的姚记科技实现了高增速发展。2018年至2020年，该公司营收从9.44亿元增长至25.62亿元；归母净利润分别为1.3亿元、3.45亿元和10.93亿元，增速分别为ã68.83%、151.48%ઙ和Χ217.06%。
从2021年财报数据”来看，姚记科技实现营业收入同比增长48.61%至38.07亿元。其中，扑克牌、游戏、数字营销分别实现营收9.34亿元√、12.22亿元、15.85亿元。
可以看到，⌊该公司的营收结构再次发生变化。报告期内，姚记科技的数字营销收入较上年同期大幅增长231.71%，成为第一大收入来源，占总营收的比例为41.63%。而去年作为第一大业务类型的游戏♥业务收入同比仅增长了0.73%，占总收入比重从2020年的47.37‡%下滑至32.11%。
《投资¨时报》研究员发现，尽管营收占比最高，但数字营销业务毛利率却仅有6.92%，远低于扑克牌业务毛利率的2ï☻2.67%和游戏业务毛利率的97.55%，这也成为该公司业绩呈现增收不增利的原因之一。
2021年，姚记科技实现归母净利润同比下降47.53%至5.74亿元，扣非后归母∫净利润同比下降10.87%至5.06亿元。同期，该公司营业总成本高达32.55亿元，较上年同期的19.33亿元增加了68.38%。其中数字营销业务、扑克牌业务的营业成本增长都快于营收增速，导ો致该公司整体毛利率从2020"年的57.21%降至40.68%。
2021年姚记扑科技ⓖ按产品划分的营Ÿ收及成本情况
👽 φ游ξ戏业务的正反面
《投资时报》研究员注意到，姚记科技γ的游戏业ç务主要为移动游戏的研发、运营，聚焦于休闲益智类细分市场。目前面向国内市场的已经推出《捕鱼炸翻天》《黄<金捕鱼场》等，国外市场推出了《Bingo Party》等。
游ä戏业务是姚记科技最主要的利润来源。2021年，该公司扣非净利润5.06亿元中，成蹊科技贡献了3.67亿元⌉，占比72.53%；大鱼竞技贡−献了0.75亿元，占比14.82%，合计达87.35%。
同时，游戏业务也是该公司毛利率ੈ最高的È业务板块。数据显示，2018年至2020年，该板块毛利率分别高达89.74%、92.7%、97.2%。2021年，其≤毛利率再次增加至97.55%。
但值得注意的是，在贡献最大利润的同时，¡游戏业务持续的投入又挤压了其利润空间。2022年一季报显示，截至3月末，姚记科技实现归母净†利润9180.48万元，同比下降53.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性a1;损益的净利润8313.37万元，同比下降54.51%。
此前该公司在一季Λ报业绩预告中曾表示，移动游戏业务具有先投入后回收的特性。2022年第一季度，为ⓕ促进移动游戏业务新老产品的健康发展，姚记科技加大了投放力度，销售费用同比增加47.14%。同时，为提升移动游戏业务的综合竞争力，该公司继续加大移动游戏业务的研发投入力度，一季度的研发费用同比增加37.7È4%。
业内有分析认为，随着网络游戏市场的快速发展，行业竞争日趋激烈，游戏产品大量增加，如果姚记科技不能及时响应市场变化，持续不断地进行新游戏和新技术的研发，或者研发ã的新游戏和新技术એ与市场需求出现偏差，则会降低游戏业务毛利率，并对业绩造成不⊂利影响。
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增产扑克牌ત，进军体育文∪化产业？
而在扑克业务上，姚记科技又杀了个“回马枪”。
4月1日，该公司公开发行可转换公司债券事项已经获得证监会受理。据此前公告显示，姚记科技拟公开发行可转换公ર司债券，拟募集资金总额不超ⓖ过5.83亿元，扣除发行费用后将悉数投资于扑克牌生产½基地建设，预计将新增年产6亿副产能。
尽管姚记科技在公告ࣻ中指出，2019年至2021年，公司扑克牌销量分别为7.21亿副、−8.06亿副、9.49亿副；扑克牌业务收入分别为6.8亿元、7.58元和9.34亿元，生产销售规模不断扩大。但近年来⌋，我国扑克牌市场需求量相对稳定，年消费量基本保持在40亿副左右。
而且，扑克牌业务占公司营业收入的比例在逐年下降。2↑018年至2020年，姚记科技的扑Μ克牌业务占Η营业收入的比例分别为56.5%、39.16%、29.6%，到了2021年，其营收占比又进一步降至24.54%。
此外，《投资时报》研究员还注意到，2019年至2021年末，该公司存货账面余额分别<为1.78亿元、2.72亿元和3.18亿元，存货账面价值分别为1.77亿元、2.71亿元及3.18亿元，存货账面价值占当期末流动资产的比例分ζ别为20.24%、20.86%及23.51%。存货主要是扑克牌业务的库存商品及原材料。
目前，姚记科技的扑克牌生产基地为启东基地，额定产能为7.56亿副。若此次可转债满额发行，则该公司扑克牌产能将êˆ增至13.56亿副⊂，同比提升近80%。
对此，中国证监会在反馈意见中提出，在市场相对饱和、营收占比逐年下降、存货账面价值不断提≠升的情况下，姚记科技此番扩产是否合理，并要求该公司说明新增产能σ消化措施。该公司在回复中表示，公司优秀的品牌形象与稳定的销售网络优势，ਫ਼为项目的产能消化提供了有效保障。
值得关注的是，2022年经营计划中，姚记科技宣告将布局体育文化σ产业。该公司表示，未来我国体育产业发展前景巨大，公司将会战略投资体育文化收藏卡发行商及交易平台，拓展体育文化产业，打造综合休闲娱乐全ો产业链，提升公司产业竞争力，实现股东利益最大化。
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