21世纪经济报道记者 ν;杨Ād;坪 实习࠷生 王梓萌 深圳报道
ξ “基石投资人没信心了。”沪上一名资深私Û募જ机构投资人说道。
12月5日，辣条“一哥”卫龙ૠ正式开始招股，发售价定在了每¡股10.40港元至11.40港元。如果按发售价中位数10.90港元计算Û，卫龙的市值在250亿港元（约合人民币220亿元）上下。
值得一提的是，在去年5月的Pre-IPO轮融资中，卫龙的融后估值突破600亿元。这也就意味着，此次为在港股顺利IPO，θ卫龙→折价逾六成。
® 在这背后，原材料上涨、销量下滑、单一产品依赖等问题，已然成为笼罩在卫龙估值上的阴影。
Π 估值Ąf;严重缩水
“90后的童年回忆”卫龙即将▨于12月15日登陆港交所。然而，对卫龙的一众机构投资人来说”，却五味杂陈。
公开信息显示，卫龙是中国最大的辣味休闲食品企业。卫龙主营辣味休闲食Π品，产品主要分为调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他三类，主要的单◈品有大面筋、小面筋、魔芋爽、软豆皮等。ત
根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年零售额计算，卫龙在中国所有辣味休闲食品企↵业中排名∗第一，市场份额6.2%，是第二大企业的3.9倍，超过第2名至第5名企业的市场份额之和，且在调味面制品和辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份«额均排名第一。
î 正是因为这样的行业地位，卫龙在成立20年以来的首次融资中就吸引了包括CPE源峰、高瓴、腾讯、云锋基金、红ⓥ杉中国等一众明星投资机构，Pre-IPO轮融资的投后估值达到94亿美元（约合650亿人民ત币）。
然而，此次港股上市，卫龙的估值严重缩水。公司的募资规模也从去年计划的10亿美元缩水至Ω当前的最多10♣.9ρ9亿港元。
“2021年卫龙启动融资时，二级市场对食品行业追捧，提高了食品行业二级Â市场估值，二级市场热情带动一级市场的资金对▤卫龙食品、喜茶、元气森林等休闲食品追捧，虽然卫龙食品融资非常低调，甚至不对外开放，但依然被追捧，很多资金都没追થ得到额度，从而直接推高了包括卫龙食品的估值。”独立经济学家王赤坤指出。
然而，⇑从2021年下半年开始，受疫情、市场环境低迷等因素影响，休闲食饮赛道的潮水逐渐♨褪去，二级市场新股破发不断，已上市公司股价也跌跌不休。
š截至目前（12月7日），奈雪的茶、周黑鸭的总市值均在120亿港元左右；A股市场上，良品铺子、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品总市♣值也分别仅158亿元、85.53亿元、138亿元、47.13亿元。
”值得一提的是，21世纪经济报道记者注意到，在pre-IP∨O轮的融资过程中，机构投资者也曾与卫龙及其控Ρ股股东签订补充协议，以防范未来卫龙估值下滑的风险。
根据卫龙招股书显示，2022年4月，卫龙公司及其控股股东与发行前的投资人订立∗了股份购买协议补充协议，同意以总对价1576.2689美元（约合人民币1.1万元）向上述¥机构投资者发行及出售合共1.58亿股，每ળ股普通股的面值仅为0.00001美元。
其中，1.ï58亿股的公允价值约为6.29亿美ⓗ元。根据相关会计准则，此类股份发行产生了一次性的以股份为基础的付款开支，共6.29亿元，该开σ支自2022年合并损益表中扣除。由此，卫龙公司在2022年上半年亏损2.61亿元。
不过，饶是如此，一众投资机构的“损▒失”也难以磨平，在招股说明书中，卫龙坦言：“发售前投资☼者支付的ઍ成本为2.1635美元，较发售价溢价约55.11%”。
ૣ 业&#ffe1;绩增速放缓
事实上，卫龙此次赴港IPO已几经辗转。此前，卫龙分别于â20ο21 年5月、11月及2022年6月先后三次向港交所递交了招股书，后均“偃旗息鼓”，直到2022年11月23日再次更新招股书得以顺利上市。
ૡ “近几年快消品行业进入较缓慢增长阶段。2021年，卫龙营收虽有增长，但受原材料成本上涨、产品单一、‘不健康’标签等影响，其盈利空间日益受¾限甚至被压缩，以致2021年净利增速大幅放缓。若上述现象未见改变，卫龙的盈利能力或很难改善。”中国食品产业分析师朱丹蓬说道。
在朱丹അ蓬看来，单一是目前公司最大è的问题。可以归纳为品类单一、渠道单一、场景单一、客户单一和模式单一。在这些单બ一的影响下，资本市场对卫龙的关注度和追捧难以达到预期。
招股书显示，2019-2021年间卫龙收入©和利润增长速度已有所放缓。2019-2021年间，◈卫龙收入分别为33.85亿元、41.20亿元、48.00亿>元，期间利润分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元，净利率分别为19.4%、19.9%、17.2%。
其中，辣条是公司销售收入的大δ头。2019-20º21年，调味面制品占销售收入的比重分别为73.1%、65.3♩%、60.8%。
进入2γ0»22年以来，卫龙的业绩下滑颓势仍未扭转，且因为产品涨价，出现明显的销量下滑。
卫龙产品的重要原材料主要包括大豆Ąe;油、面粉和海带，但近年来，这些原材料价格一直处于上涨通道。招股书显示，2022年上半年，卫龙调味面制品的每千克平∃均售价已达到16.4元，而2021年上半年这一数据为14.8元。
期间，卫ⓗ龙多次提价–以应对原材料价格上涨，然而换来的却♨是销量下滑。
2022Ċb;年上半年，卫龙收入ળ同比下降1.8%至22.6亿元，其中调味面制品收入为13.41亿元，同比下滑4¹.3%。
卫龙在招股书中对此直言，今年上半年销售额减少的原因，一方面由于各地新冠疫情的区域性复ćf;发，导致公司的生产及交付受到影响；另一方面，由于公司在š2022年上半年对主∃要产品类别进行最新产品升级而作出价格调整。“由于客户需要一定时间应对该价格调整，所以销量受到了暂时性的影响。”
21世纪经济报道记者注意到，截至2022年6月底，卫龙有76α.4%的销售渠道其实都在下沉市场，一二线城市仅占23.6%。这或是消费者对于卫龙产品的价ઢ格颇为敏感的原因。
香颂资本执行董事沈萌认为：ણ“卫龙的辣条产品规模已经很大，未来成长空间可能有限，对于投资者来说回报潜力稍显不足λ，而在港股企业和投资者彼此的需求是决定上市成功与否的关键，因此前两次失效的原因，不排除是无法吸引到足够的投资需求”。
除此之外，卫ⓟ龙高度依▧赖线下ૉ渠道获得稳定营收，也存在着不可忽视的风险。
2019-2021年，卫龙线下渠道销售收入分别占到总收入的92.6%、90˜.7%、88.5%，2022年上半年占≈89.4%，几乎绝大部分销售收入来自线下经销商。
卫龙â在招股书中坦言℘：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等的次级经销商及ી零售商。”
ê“经销商选择或者增加销售竞争对手产છ品、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系、经销商减少、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少。θ”上述公告还称。
24小时滚动播报最♪新的财经资讯和视频，更多粉丝福ਊ利扫描二维码关注（sinaæfinance）
◐
新ⓦ浪财ⓝ经意见反馈留言板
Allì Rights Reser☺ved 新浪公司 版权Š所有
