黑石也顶不住了|黑石|私募|美元_新浪科技_新浪网

⋅　　短短◙几天之内一再发生赎回潮，背后到底∗发生了什么？

ઘ　　Ψ文丨陶辉东ૄ

　　全球资本寒冬还在愈੏演愈烈，૤黑石也௄顶不住了，近日连续爆出挤兑风波。

　　2022年12月Û1日，黑石宣▥布，其总规模达690亿美元的旗舰私募房地产信托基金（简称BREIT）不得不限制投资者的提款，原因是短期内投资者的赎回请求激增，触℘发了基金预设的5%赎回率红线。

　　这件事黑石“私募之王”的声誉无疑是²一个重大打击。消息一出ࣻ，黑石股价当天暴跌了7%，四个交易日内累计下跌了1▦4%，市值蒸发150亿美元。

　　祸不单行，12月6日黑石又发公ઠ开声明，其500亿美元规模的私募信贷基金（简称BCRED）赎回率也触及了预设限额，但黑石这次表示不会限制投资者们提现。黑石在声明中宣ઙ称，黑石的私募信贷基金拥有80亿美元的即时流动性，所有赎回请求都将得到兑੉现。

　　12月5日，BCRED才刚刚宣布增加月度分别，⌊将年化分配收益率提升至了10.2%。监ý管文件显示，从9月30日至11月Æ30日的两个月，黑石私募信贷基金收到了投资者约5%的基金流通股的提款请求。

　　明明ⓠ基金业绩优异，却在短短几天之内一Ê再发生赎回ⓥ潮，背后到底发生了什么？

　&#25d0;　账面回报虚高 投„资者←不买账

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　　对于黑石的挤兑风波，目前各☎家分析Ó原因主要指向两点。

　　首先是外部原因。彭博援引内部人士的消息称，大多数赎回请求ⓔ来自于亚洲投资者。因为അ亚洲资本市场઱近期的动荡，很多亚洲投资者需要流动性。

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　　但←更主要的可能还是内部原因ੋ。

　　∗黑石披露的数据显示，BREIT的业绩非常的亮眼，2022年初至今扣除费用后的净回报率高达9.3%。同期，衡量上市REIT回报水平的道琼斯美国精选REIT总回报指数(DWRTFT)则下跌了22.19%。但黑石BREIT傲视市场的Ï业绩却招致了市场的质疑，由此引发了一种“套利”行为。઺

　　路透社援引消息人士称，一些BREIT的投资者担心黑石调整基金估值的动作“缓慢”。众所周知，美联储加息导ⓞ致债务融资利率上升，必然会对房地产的价值造成冲击。这种冲击在公开上市交易的REIT中ગ已经price in了，但黑石对BΟREIT的估值调整却并不充分，这被认为是两者之间回报率巨大差异的来源。简单来说，投资者们并不相信BREIT的漂亮回报率是真实的，因此他们选择以黑石所声称的回报率获利退出。

　　对于这种解读，黑石拒绝就BREIT的估值计算方式发表评论，仅表示ક“相对于许多私募REIT同行，BRતEIT的估值要更为保守。”黑石还强调，BREIT依赖长期固定利率的债务结构，具有થ应对利率上涨的“弹性”。

　　抛开黑石的这次赎回潮不谈，投资者对于2022年另类资产的异常优异的表现早就感到不安了。投中网几日前发布的《LP们今年不挣钱》一文中提到，哈佛大学捐赠基金就对2022财年包括私募股权Ι、房地产、信贷在内的私Ø募投资组合的业绩全面优于公开交易产品的状况表示担忧，认为这很可能是私人市场估值调整的滞后性所带来的。这种情况不仅存在于私募房地产基金中，也存在于私募股权。哈佛大学捐赠基金提到了一个有趣的现象，其投资组合中的VC基金回报水平随着IPO数量的增多而下降。假如VC、P×E基金也允许赎回，赎回潮大概只会更严重吧。

　　▧☏会影响黑石冲击万亿美元AUM↵吗？

　　虽然黑石这次限制BREIT的赎回完全是基于基ï金条款自动触发的，但显然ψ也会不可避免的损害黑石的声誉。截至三季度末黑石的AUMષ达到了9510亿美元，万亿里程碑近在咫尺，房地产基金和信贷基金都是黑石2022年逆势扩张的主力引擎。

　　房地产早就⇔是黑石的第一≅大业务板块了，且AUભM增长率连续多年大幅超越PE业务。2022年三季报显示，黑石房地产业务的AUM同比增长了39%。仅仅在三季度，旗舰基金BREIT就募集了42亿美元，让其总规模达到了690亿美元。

　　信贷也是黑石2022年૞表现非常亮眼的新增量板块。前三个季度募集了高达1333θ亿美元的资金，AUM同比增长43%。旗舰基金BCREਲ਼D在三季度募集了23亿美元，10月份又募集了6.5亿美元。

　　两只旗舰基金均陷入赎回潮，让¹黑石接下来的的AUM增长形势不太乐观了。瑞信的一份报Ρ告认为，他们预计BREIT的困境将对黑石的费用相关收益（FRE）和AUM增长带来压力，进而影响黑&#25a0;石现在享有的估值溢价。

　　挤兑风波会给BREIT、BCRED的运作，ù以及整个黑石集团带来多大影响，现在还未可知。一个直接的影响是，黑石近年来一直坚持的大力发展的C端渠道的战略可能会受挫。过去一两年苏世民已经多次谈到，他认为当前全球另类投资市场&#25d3;一个最重要的趋势是高净值人士将取代机构投资者，成为主要的LP来源。为此黑石投入大量资源布局‰私人财富管理，还在美国、印度等地大举收购私人财富管理公司，取得了丰硕成果。2022年三季报显示，截至2022年9月底黑石管理的个人财富规模达到2360亿美元，同比增长43%，占总AUM的比例已经高达25%。

　　私Ú募产品相对于ⓣ上∈市产品的高收益，是黑石吸引高净值人士的杀手锏。但挤兑风波会让私募产品高收益的神话受到挑战，个人投资者会意识到，流动性更好的上市产品或许更适合他们。

　　刚出Ñ售了13亿美Ð元资产 黑石应对赎⊃回潮

　　正如黑石发言人所说的：“黑石的业务建立在业绩而非资金流动性的基础上。”短期内的大量赎回τ显然已经超过了基金正常的退出变现能⊥力。黑石私募信贷基金的流动性较为充足，而房地产基金的流动性问&#256f;题会更为突出。

　　限制赎回后，黑石只允许投资者从BR઻EIT赎回月度净资产值的2%和季度净资产值的5%，这还不到赎回请求总量的一半。巴克莱分析师认为，如果BREIT无法重新获得投资☜者的信任，它就有可能陷入出售资产以满足赎回的恶性循环。巴克莱已â经将黑石股票的评级从“增持”下调至“同等权重”。

　　12月1日，BREIT宣布同意以12.7亿美元的价格出售其在拉斯维加斯两家赌场49.9%的股权，这对提升基金流动ξ性显然很有帮助。另外BREIT♤大约8%的投资组合是房地产债务，这些资产的清算比较容易，必要时也可以提供流动性。不过，BREIT之所以要设置自动触发的赎回限制，就是为了防止被迫出售资产的情੬况出现，黑石不太可能为了无限满足赎回要求而大肆甩卖资产。

　　现在的黑石必须极其小心地管理投资者的预期，如果BREIT的业绩下滑，或者有更多迹象表明BREIT的业绩虚高，就Ã会积压更é多的赎回请求。最坏的情况是挤兑的自我强化，投资者因为担心无法赎回而纷纷加入赎回的队伍。当 然现在担心这些还为时过早。

　　在挤兑风波中，黑石一直在强调BREIT的业绩“坚如磐Ì石”。黑石披露的数据显示，BREIT的ⓒ基础净营业收入（租金和其他收入减去相关成本）2022年迄今增长了13%，5206处房产的入住率高达95%。黑石还强调，BREIT的投资组合主要集中在美国南部和西部的租赁房屋和物流资产，这些物业的租赁期限较短（言下之意可以灵活消化利率的冲击），且租金涨幅超过通货膨胀率。Ï

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