中金发布研究报告称，维持赛生药业(06600)“跑赢行业”评级，2022-23年盈利预测不变，目标价11港元，较当前股价有37.5%上行空间જ。公司核心品种增长稳健，持续贡献稳定现金流。同时增量业务围绕优势科室拓展布局，逐步进入放量期。并且主业盈利能力总体稳定。此外，公♨司于12月8日公告达佑泽(那西妥单抗)获国家药监局批准，用于复发难治性高危神经母细胞瘤患Ç者治疗。
中金⇓主⇒要观点如ß下：
♥核心品种增长稳♩健，持à续贡献稳定现金流。
存量核心产品日达仙(胸腺法新，免疫增强剂)在国家集采未中标及高基数的背景下维持增长，1H22收入同比增长7.0%，持续为公司提供现金流。该行认为这一增长受益于公司以临床研究支持的产品生命周期管理&#ffe0 ;以及自有GTP平台的进一࠽步推广。虽然2H22疫情对部分地区门诊及住院秩序带来了负面影响∀，但考虑到集采冲击已出清以及疫情演绎对免疫增强需求的潜在拉动，该行预计公司存量业务仍将保持稳健增长。
⇑增量业务围θ绕优势科室‾拓展布局，逐步进入放量期。
公司凭借核心产品日达仙在抗肿瘤及感染领域建立了高效的商☼业化团队，同时通过合作引进方式围绕优势科室拓展产品组合。合作管线中：1)抗肿瘤领域，那西妥单抗已在国内获批上κ市，其输注时间较短，患者依从性潜在更优，另一管线分子RRx-001正在推进/筹备关键性临床;2)抗感染领域，公司引进的高级抗生素Vibativ已于2021年9月递交上市申请，该行预计有望在2023年启动商业化，2022年8月≈引进的Vaborem(美罗培南/韦博巴坦)亦已在国内递交IND申请(尚未受理)，由于该分子在海外已获批准，该行预计国内有望以小规模桥接临床获批。该行认为这些中晚期分子有望在未来2-3年内依托公司成熟的商业化平台进一步拉动收入增长。
主业盈d0;利能力总体稳定ë。»
公司销售及管理费用率整体稳定，ⓙ2021/1H22销售费用率分别为23%/19%，维持在行业低位。1H22公司表观业绩下滑，主因近期生物科技行业融资缩紧，公司投资合作biotech企业公允价值变动导致亏损约0.81亿元，此外1H22公司汇兑亏损约0.58亿元，对净利润造成非现金性的一次性冲击，剔除后核心业务净利润6.53亿元，同比增长约5%，与主业收入增速基本匹配。该行预计2022-23年公司主业收入有望维持10%以上增长，考虑研发费用的变化，主业利润端(剔除汇兑损益以及公允价值变动等带来的非î现金调整)将维持5%-10%增长，目前估值仍处于低位，存在修复空间。
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