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ઽ导读：从当前形势来看，我国需要以经济稳定发展为出发点，积极采取措施，避免外部市场变化和汇率的急剧∉波动对企业产生的不利ৄ影响
作者|†陈卫东‘中∉国银行研ⓒ究院院长’
¿文章|《中Ï国金融》2022Δ年第23期
近年来，新冠肺炎疫情不断Û反复，各国经济遭受巨大冲击，在尽力控制疫情蔓延的同时，也不断推出财政、货币等刺激政策试图推动经济复苏。2022年初俄乌冲突−以及随后欧美等发达国家和地区采取的制裁措施，成为影响全球供应链、国际金融市场的重大因素。全球经济复苏不稳，通货膨胀又愈演愈烈，各国Ω货币汇率变化成为反映当今全球经济复杂变局的新窗口。
ⓩν全球汇率波动概况ℑ
随着美联储ⓒ启动加息并紧缩资产负债表ਜ਼，多个国家的中央银行也先后采取了紧缩性货币政策。全球货币政策转向，引发外汇市场剧烈动荡。此轮汇率波动呈现出一些鲜明特点，主要体现为以⊥下几个方面。
第一，美元进入新一轮超强周期。2022年10月，美元汇率指数一度突破114，较年初升值16.9%，创20年以来新高。目前，除俄罗斯卢布、巴西雷亚尔等少数货币对美元升值之外，其他Æ多数国家货币对美元均呈现贬值趋势。欧元☎、英镑对美元汇率接ç近平值，而部分新兴经济体货币贬值幅度高达30%~40%。
第二，汇率调Ξ整速度快。∨在不到一年的时间内，美元汇率达到周期性新高；相Î应地，很多其他货币汇率在短期内大幅下挫。此轮非美元货币贬值范围之广、波动幅度之大、调整速度之快历史罕见。
第三，大宗商品价格与美元汇率升值之间的变动关系发生变化。由于大宗商品交易以美元标价，通常美元汇率与大宗商品价格之间有反向变动关系，但此次却出现各自独立波动的局面。本轮各国货币汇率波动的主导因−素是美国通货膨胀水平大幅攀升，美联储快速、高强度加息，其他经济体被动加息，但是节Β奏未必与美国保持一致。此外，俄乌冲突及大宗商品价格上涨也是影响各国汇率变化的重要…因素。
当前，各国汇率大幅波动对全球金融市场产生了重大影响。首先，导致全球资本尤其是短期资本大量回流ષ美国。2022年1~7月，美国跨境资金净流入达9145.9亿美元。大量资金从新兴经济体流出，导致各国股市、债市波动加剧。其次，在美联储不断提高利率、美元持续升值的背景下，一些发展▩中国家政府和很多企业债务负担加重，以美元计价债务占比较高的国家和企业面临债务违约风险。由于部分新兴经济体政府债券由银行机构持有，由此也会导致一些银行机构资产损失风险加大。再次，日本、韩国等发达经济体货币也出现了空前的贬值压力，巨大的汇率波动导致宏观调控面临重大变局。2022年10月21Þe;日，日元对美元汇率一度跌至151.94，较年初贬值了30%，韩元汇率贬值超过17%，汇率波动已经成为这些国家货币政策调控的一个重要焦点。最后，高强度加息和短期汇率大幅波动，导致预期过度强化、市场反应过度的问题。预计未来全球各国货币汇率重新平衡将会出现更为复杂的调整格局。各种迹象表明，美国经济在2023年陷入衰退的可能性越来越大，美元及其他货币汇率可能出现新的方向性变化。
企业应对汇Η率波动Δ对策
汇率波动对我国从国际市场融资的企业以及所有外向型企业૩都会产生直接的影响。以美元计价的债券融资及银行信贷的付息、偿债成ⓛ本上升，给一些本来就面临流动性压力的企业带来巨大的负担，企业违Š约风险将进一步提升。
Ω 对外向型企业而言，一般加工品出口受惠于人民币汇率一定程度的贬值。但是对于依靠大量进口原材料、中间品及设备的企业而言，人民币贬<值带来的出口效益可能被因美œ元升值而导致进口成本上升所抵消。
中国银行研究院对中小企业问卷调查的结果显示，人民币汇率贬值显著利好小微ઐ外贸企业。人民币汇率▦贬值在一定程度上给外贸企业带来收益，但由于大中型外贸企业的外汇保值操作更加完善，汇率波动对其收益的影响相对较小，相Κ比之下，小微外贸企业受益于汇率贬值更多。
汇率þ变化的实际影响还取决于企业在进出口时的定价权。对汇率的剧烈波动或者巨大趋势性变化，企业必须高度重视，采取适当措施以规避损失、降ς低交易风险。શ针对当前各国货币汇率以及人民币汇率变化，我国企业可采取以下措施。
第一，要加强与银行金融机构的互动合作，制定Υ应对汇率变化的综合方案。对企业而ઍ言，维持收入、支ća;出大体相应的币种、期限结构毫无疑问是规避汇率风险的最理想办法。但是，在收入、支出结构复杂、市场变动大的情况下，不同币种选择可能会成为企业管理的风险点。
∏ 面对日益复杂的市场环境，各企业需要与银行等金融机构紧密合作，提前制定应对汇率风险的综合方案。企业要测算短、中、长期收入与支ä出币种的结构、数量，分析各种融资渠道的成本和可能风险，寻找合适的融资工具，根据外汇收支币种结ê构，综合选择套期保值工具，包括远期、掉期等产品。
近年来，由于汇率及外币资金利率变化，我国一ੋ些企业因为外币融资而面临巨大偿付压力。这些案例充分说明，如果不能前瞻性地分析市场变化，合理制定与业务发展相适应的融资结构、融资币种、融资额‹，可能会给未来发展带来巨大的隐患。而此轮国际汇率波动亦表明，企业在开展汇率波动压力测试时要有足够空间，财务安排要有足够的余地，否则难以应对这类冲击。ä
第二，重视长期战略调整。融资工具设计、外汇套期保值工具的使用主要是应•对中短期内的汇率ü风险。随着全球地缘格局的变化，此轮美元汇率变化也许会成为加速国际货币体系变革的催化剂。因此，各企业在应对当前汇率变化时，也需要从战略层面作出相应调整，在选择融资货币币种和进出口计价、结算货币币种时充分考虑国际货币变化的大趋势，尤其是美元汇率处于强周期的策略安排。两头在外的外贸企业要不断推动国际市场⇑的多元化，降低单一货币计价、结算的风险。要积极寻找替代货源，提高自身进出口市场的韧性。对于存在多种进出口市场的企业，应考虑建立单一币种的资金供求净结算，在此基础上，加总进行套期保值，降低总体汇率风险及套期保值成本。同时，企业要努力在竞争中实现高质量发展，通过不断提高产品附加值、品牌价值等来提升产品定价权，增强应对汇率变动风险的底气。
第三，更多地使用人民币作为计价、结算货币。此轮全球货币汇率剧烈波动是对“美国的货币，全球的问题”的生动注脚。为应对疫情冲击，美国采取了超级宽松的货币政策，这是导致全球流动性过剩的主导力量。在此环境下，新兴市场国家债务快速推高，截至2022年第二季度末，新兴市场债务达98.8万亿美元，较2019年疫情前增长21.4万亿美元，占GDP比重为252%，提高了25个百分点。其中，主权债务规模较疫情前增长7.37亿美元，增幅为34.3%。新兴经济体帮助美国消化了过剩流动性，但当美联储提高利率、收缩资产负债表时，收缩效应则快速转化为新兴市场国家难以承受的负担。凭借其对美元的⁄支配，美国具有货币（及制裁）自主决策的能力，其他国家则只能被动应对。为应对当前国际货币体系面临的困局，国际市场需要更加中立、更加有信用的支付体系和工具，以降低全球经贸活动的交易成本。
随着人民币国际化进程的推进，跨境人民币使用认可度和便利性也在不断提升。在对外投融资及经贸活动、套期保值过程中，੍企∗业更多考虑使用人民Ï币，是应对难以预测风险的重要选择。
ધਯ应对当前汇率波动的宏观对∃策
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从当前形势来看，在美联储停止加息前， 美元及其他货币之间的汇率调整将面临更为复杂的局面。我国需要以经济稳定发展为出发点，积极采取措施，避免外部市ℑ场变化和汇率的急剧波动对企业产生的不利影响。
第一，a1;关注全球资产定价导致的大量短期资本流出对我国金融市场的扰动。随着金融市场开放程度加深，我国市场与外部环境的联ª动不断提升。2022年以来，美元利率提升、汇率ઘ升值，推动大量资金从我国流出，对金融市场产生重要影响。从股市来看，外资持有A股规模及占比分别由2021年底的3.02万亿元和4.03%下降到2022年10月21日的2.15万亿元和3.37%。截至2022年8月底，外资持有的债券规模为3.47万亿元，较2021年底减少5300亿元，占比下降0.89个百分点。
短期资金的投机套利特性、不稳定性、冲击力是市场开ã放过程中要面对的挑战，相关制度设计要充分认识到国际市场的复杂变局，对Š国际市场极端变化要有必要的前瞻性安排。在我国金融市场不断开放的过程中，应加强对市场资金波动的监测，掌握资金持有主体投资变化规律，对资金流出与流入变动影响程度有更加清晰的认识。
第二，充分考虑我国企业对汇率变动的容忍空间，推动外汇市场的发展完善。党的二十大报告提出，坚持把经济发展的着力点放在实体经济上。出口对我国经济保持合理增速具有重要意义，推动企业出口竞争力的提升是推动实体经济发展的重要体现，应该成为宏观政策的重要着力点。2022年前三季度，我国货物和服务净出口对经济增长贡献率为32%，拉动GDP增长1.0个百分点。我国一般制造业盈利空间不大，高科技产品又处在爬坡过坎的阶段，大多数出口企业对产品定价缺乏主导权，因此，企业出口对汇率波动较为敏感。汇率不稳，特别是如果短期内出现较大幅度升值，会影响到很多企业产品的出口ç。建议相关部门对不同类型企业的经营情况、进出口¦状况、盈利水平以及产品价格的汇率敏感度等方面进行常规性跟踪、调查，以此作为实施汇率调控政策的重要参考依据。要推动我国外汇市场建设，丰富各类金融产品体系，深入研究国际金融市场发展动态以及各类产品交易机制利弊，借鉴好的经验，不断夯实金融产品价格发现和汇率避险职能。宏观上要做好市场预期的正确引导，要备足各种政策工具，以保证必要时有足够的调控力。
第三，要引导和支持企业做好、做强c8;主业，根据业务发展需要，合理选择融资方式和融资产品。积极引导企业建立汇率中性理念，避免市场投机。完善企业会计、税收、激励机制，降低汇率风险管理成本。支持企业做细、做实资金收付的规划及预∗测，帮助制定基于经营实际‡业务发展的套期保值方案，推动企业不断提高应对汇率风险的能力。■
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