私募大佬高毅资´产董ψ事ਰ长、首席执行官邱国鹭罕见发声！
中国证券报记者独家获悉，邱国鹭近日致信基⇔金持有人，就当前宏观形势和市场χ状况进行了详细分析。他认为当前市场内外部多重影响因素交织，但市场ϒ的向下调整已经比较充分，特殊时刻保持谨慎更应坚定信心。
对于2020年下半年到2021年的投资，邱国鹭进行了回顾与反思。他认为，没有参与“抱团”是对投资体系的坚持，对低估值的投资方法仍然抱有信心，但未来应当加强对政策的关注，“不Î只是低头看路，也要抬头◘看天”。
ñ特殊时刻સ更要坚定信心
近期国内和国际环境都面临较大不确定性，部分市场指数跌幅较大。Ë邱国鹭认为，市场担忧的国内因素主要有：新冠疫情反复对生产活动、居民消费、物流供应链等可Ν能产生的影响；地产债务危机对上下游产业链的拖累，导致从“宽货币”到“宽信用”的传导机制不太顺畅，影响“稳增长”政策的落地步伐；担心监管政策对部分行业格局的影响，d0;看不清部分行业未来的方向。
与此同时，ø市场还面临着海外扰动因素，欧美通胀持续高企，美联储开启加息和缩表周期，引发“滞胀”风险。中美利差缩小，人民币贬值，部分海外投资人降低对中国资产的配置，影响港股Û和中概股的估值中枢等。
不过，邱国鹭强调，特殊时刻更ધ要坚定信心。“站在当前时点，我们依然相信中国经济的韧性和中∂华民族的韧性，依然对今 后1~2年的市场前景保持相对乐观。”邱国鹭表示，尽管目前市场情绪低迷，但恒生中国企业指数已经跌到了2008年10月全球金融危机最低点的附近，从去年2月中旬到今年3月中旬，中概互联网指数从顶部下跌近80%。
“市场的向下调整已经比较充分，十年新低的估值水平已经反映了大多数的悲观预期。»这样的环境下，应该在保持谨慎的同时对资本μ市场更加乐观，更加积极地挖掘潜在的投资机会，而不能让Á恐慌主导情绪。”他表示。
三个选股条⊃件应对当前形势∩
应对Ν当前的市场环境，邱国鹭提出投资组合里的行业要力争符合三个条件：首先，行业受疫⊇情影响相对小；其次，要能够抗通胀，有定价权，不怕上游原材料价格的上涨；此外，还应受益于“稳增长”政策及行业监管的常态化。
邱国鹭表示，当前其持仓的银行、保险、地产、建筑、能源、物流和互联网板块中的优质公∧司，基本上是按照上述三个条件筛选的，即使在全球“滞胀”的大环境下Þe;，今后两年还有望兑现相对较优的业绩增长。具体来说，邱国鹭布局了发达地Í区城商行、财险龙头企业等。
对于互联网行业，邱国鹭仍看好部分子行业。他认为一些子行业商业模式优秀，竞争格局清晰，龙头☎企业仍然保持较高的Ö盈利能力，并且这些公司的管理层可能是中国最具有企业家精神的一批人。对相关政策风险则不¢必太过悲观。
ⓒ 相应地，邱国鹭在制造业和可选消费方面ƿ布局较少，因为在疫情和通胀的背景下，这两个行业可能面临≤较大压力，还需等待局势的进一步明朗化。
回顾与反思▤：૩没参与“抱团”是体系决定
∗ 除了谈及当前的市场观点，邱国鹭罕见回顾了2020年下半年到2021年的投资历程ⓖ。
“2020年下半年至2021年初是各个行业的龙头公司迅速拔估值的过程，市场形成的共识是买股票就要买‘核心资产’，各种行业‘茅’的平å均市盈率被炒作到了60-70倍以上，估值达到十年来的最高点。2021年的结构性行情分化更加突出，以新能源、电动车、半导体、军工等为代表的‘赛道股’相对市场有巨大的超额收益，其中不乏上百倍市盈率估值的股票持续上涨，让很多人开始认为‘讲估值就输在了起跑线上’。”他表示。¹
ϒ 邱国鹭坦言，从2020年下半年到2021年底，这18个月对于坚信⊂“低估值”的投资人是极ª其煎熬的，对于逆向投资者来说也是非常难受的。但资本市场的历史证明，“树终究不会长到天上”，过高的估值迟早会回落。对于没有参与2020年下半年的“核心资产”抱团、2021年的“赛道股”抱团，邱国鹭认为，这是其低估值和逆向投资体系决定的。
邱国鹭认为，过去两年真正值得他反思的是市场配置、资产配置和对政策的敏感度。市场配置方面，其大部分仓位在港股和中概股，但是回头看，还是显著低估了离岸市场的估值波动风险。港股和中概股的定价权在外资机构投੪资人手里，他们全球组合的国家配置变化有时会导致资金在短期内大规模进出，从而导致离岸市场的股票估值大起大落；其次，2020年3月新冠疫情刚暴发时，邱国鹭进行了较大幅度的减仓和对冲，之后市场反转时组合向上弹性不足，他也坦言因此“错过了一次很∴⊆好的投资机会”；此外，他表示自己对政策不够敏感，低估了监管政策对互联网行业的影响。
ਪ ćc;对低估值的投资方法有Μ信心
邱国鹭表示，在其多年从业经历中，一直秉î承着四条原则：便宜才是硬道理；逆向投资，“人多的地方不去”；定价权是核心竞争力的体现；胜而后求战，在胜负已分的行业买赢家⋅。
过去两年，这四条原则都受到了市场的很大考验和挑战。邱国鹭表示，没有哪一种投资理念或ß投资方法能够百战百胜，但一个成熟的投资人应该在逆境中坚持自己的理念。过去两年市场风格过于极端，⇑目前钟摆可能正从一端向另一端摆动，虽然过程中仍有反复，但他坚信所坚▥持的投资理念与投资原则长期看还是能够适应不断变化的市场，依然对低估值的投资方法有信心。
对于投资理念在未来的改进，邱国鹭表示，过于专注自下而上选股的缺点是对政策和环境变化不够敏感，现在他正在逐渐过渡为自上而Ò下与自下而上相ૠ结合的方式，“不只是低头看é路，也要抬头看天”。
邱国鹭表示，在百年不遇的大变局中，不论是国际环境还是国内经济结构的调整，速度和幅度都远超想象。只有立足长远，才能更好把握当下。一方面，会૨在谨慎思←考和深入研究的背景下，积极拓展自己的能力圈；另一方面，仍然要从基¼本面和估值中寻找安全边际。
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