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d0;" 【核心a1;观点】
੩俄欧能源脱钩的焦点在于天然气。根据欧盟⊥的REPowerEU计划，欧盟将在年内减少从俄罗斯进口天然气依赖度的66%૦。另外一个目标——11月之前将欧洲天然气库存充满80%，两个目标放在一起来看实现难度巨大。
除了推动ä天然દ气和原油涨价之外，Å一些次生影响值得重视：
1）&n‾bਲ਼sp;થ美国天然气HH受欧洲进口拉动大涨；
2）ú 发电领域“煤代气”反向替▣代出现；
3） ⌉制ⓒ氢、合成氨成本大幅a1;上升；
▦ 4） 海外þ成品油裂解价差飙升੦；
5） 烯烃价格高度分化，ઘPƎX受到成品◘油拉动上涨。
风险提示：俄欧能源脱钩快于预期，导致天然气价格进一步大ζ涨的风险；天然气涨价带来次生影响的风险，包括“煤代气”拉动煤价；欧洲制造业开工不足；炼厂加氢裂化开工不足导致成品油进一步涨价；能源及相ąc;关下游产品大幅ૡ上涨影响需求的风险。
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【正ਜ文Ñ】
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👽俄欧能◐源脱钩背景
俄欧能源脱钩的焦点在于天然气。根据欧盟的REPowerEU计划，欧盟将在年内减Ç少从સ俄罗斯进口天然气依赖度的66%。另外一个目标——11月之前将欧洲天然气库存充满80%，两个ν目标放在一起来看实现难度巨大。
2021年欧洲从俄罗斯进口的天然气☻达到1550亿方，占欧盟总天然气供给量的31%。强行要求降低对俄罗斯的依赖，是非常困难的，给欧洲的人民、经济带来很大影响，也会ì给天然气在能源转型中扮演的角色带来œ影响。同时这将会改变国际LNG市场，拉动欧洲的能源安全保供需求。
¯Rystad Energy的分析师称“LNG短缺，会使得欧洲今年冬天很难过。对于生产商来讲，意“味着LNG将迎来大发展。然而这一阶段注定将看到供给不足、价格大ਖ਼涨、高度波动、以及LNG相关的地缘变化”。
近期战争对俄欧š供气产生实质影响。乌克兰天然气输送系统运营商（Gas Transmission System Operator of Ubd;kraine）在其网站上的一份声明中表示，由于俄军扰¯乱了运营，俄罗斯天然气将从周三开始停止流经两个关键入口点之一。
欧洲制造业将面临短供影响。如果俄罗斯完全中断供应，这会带来ð工业领域的减量供应，以及发电领域的燃料切换。我们已经看到了欧洲‰化肥、钢铁、造纸领域的天然气Υ短供。如果出现极端天气，可能连家庭取暖都不能保证供应。
俄欧脱钩导致欧੬洲天然气和国际原油¼价格高位，是非常直观的影响。本文讨论能源领域一些继发的、或不⊄那么直观的影响。
1. 美Ð国气价HιH大涨
2021年，欧洲天然气由于供需错配大涨，<然而当时美λ国气价HH基本平稳。2022年以来俄欧天然气脱钩背景下，欧洲天然气从俄罗斯进口量受限，欧洲天然气价格高位。拉动美国天然气出口到欧洲的量大幅增加。▩
2022拉动美国出口LNG量大幅增加，并拉动美国天然气HH出现大涨。美国从2021年以来两Ü个大型LNG出口终端Sabine Pass 6号和Calcasieu Pass的投产。Calcasieu Pass总出口能力1.3੬bcf≡/d，大部分的出口合同都是给欧洲用户或者组合用户。2022年3月开始出口第一船，截至最新出口量已经达到0.7bcf/d左右，预计到2022年三季度达到满负荷。
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2. 发电领域“煤代气ਮ”反♣向替代
2021年以来美国煤炭在电力领域消费保持增长。气和煤的比价关系，一直是电厂选▥择的核心经济性驱动因素。页岩气革命时代í，带来以气代煤。近两年过高的气价，可能是导致“煤代气”反向替代的主要੩因素。
根据IEA数据，2021年北美天然气需求仅增长0.3%，主要原因就是受到高气bd;价影响，美国出现了“煤代气”反向替代。IEA预测2022年欧洲天然气需求将下 降6%，主要原因除了俄乌战争导致的气价过高，使得气💼电的经济性不如煤电。在亚太，巴基斯坦和孟加拉也出现了燃料切换、削减天然气使用的情况。
3.&☜nb⊗sp;制氢、合成氨成本大幅上升
પ天然气价格飙涨抬升了制氢成本。全球制氢的👽主要路线是天然气重整制氢，其次是煤›制氢。根据Rystad Energy，自从俄乌战争以来，天然气涨价推动欧洲的蓝氢、灰氢成本上涨了70%左右，从8美元/公斤上涨到12美金/公斤左右。相比之下，绿氢成本只有约4美金/公斤，相比化石能源制氢有明显的成本优势，有望迎来较快发展。
天然气制⋅氢成本大幅上涨也拉动合成氨成本上涨。天然气在合成氨装置中即作为原料，又作为燃料。作为原料，天然气用于重整制氢，氢气与氮气反应合成氨，作&#ffe1;为氮肥的原料。Τ
根据美国USGS，2021年预估美国生产1700万吨'合成氨，仅次于中国和俄罗斯。2012年以来，美国合成氨产量出现了接近翻倍增长，主要受†益૮于美国低成本的页岩气，拉动美国新合成氨装置投资，以及老装置重启。
202Ö1年以来，美国、欧洲等地合成氨价格跟随天然气▒价格上涨，2021年初低点的300美金/吨ö左右，上涨到最近1400美金/吨左右。
™ 4੭. ú成品油裂解价差飙升
近期美国裂解价差飙升至40-70美金/桶，历史长期运行合理区间为10-20美金/桶。Valero 和Phillips 66都说他们的价差在2022年一季度同比翻倍以上，⁄PBF说♤价差翻三倍以上。
短期因素包括以下三个½方面：1）欧洲从俄罗斯进口成品油的减量；2）高天然气价格抬升制氢成本，影响了加氢裂化开工，影响了欧洲本土的成品油负荷；3）航空煤油需求恢复，导致一些炼厂将柴ઢ油组分切换成৻航空煤油。
长期因素，全球炼能去化大趋势。据RBN统计，美国炼厂出于ESG考虑，自2020年7月以后减少了100万桶/天的加工能力，一些炼厂关停，或者转向了生物质燃料生产。同时，欧洲、日本、澳洲、新加坡和南美也都≥有一些炼ⓕ厂关停。
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5.&nbsચp;烯烃Ü价格分化，PX受到成品油拉动
ⓥ 烯烃方面，全球主要市场价格出现分∀化。截至最新5月12日，欧洲乙烯价格1470美元/吨，东će;北亚烯烃价格1170美元/吨，而美国乙烯价格627美元/吨。
我们੩判断巨大价差的主要原因，与成品油类↵似——欧洲市场缺少组分油供给，且天然气短缺导致的加氢能力不足，也会影响烯Ä烃供给。
美国乙烯巨幅折价的原因，可能与今年美国两套乙烷裂解装置投产有ી关。埃克森美孚180万吨乙烷í裂解项目在2022年1月已经开始商业运行；根据壳牌官网披露，公司在宾夕法尼亚的1ૢ60万吨项目将于2022年投产。
芳烃和聚酯–产业链受欧洲成品油市场扰动，因芳烃组分可以用于调和成品油。截至最新5月12日ࢮ，PX亚太价格涨Ì至1270美金/吨左右，PX盈利大幅上涨至约750元/吨，PTA和涤纶价差盈利仍处在非常低迷的状态。
6.&nમbsp;风ਯ险提示
1） 俄欧能源脱钩快于∠预期，导致天然气ⓖ价格进一步大涨的风险；
2） ૮;天然气涨价带来次生影响的风险，包્括“煤代气”拉动煤价；欧洲制造业开工不足⇓；炼厂加氢裂化开工不足导致成品油进一步涨价；
3）⊂‚&nb©sp;能源及相关下游产品大幅上涨影响需求的风险。
文中报告节选自天风证券Σ研究所已公开发布研究报告，具体报告Ǝ内容及相关风险提示等详见完ફ整版报告。
证券研究•报告：《专题：俄欧能源脱ⓩ钩，有哪些蝴蝶效应？——石ⓘ油石化》
对外发布时间：2022”年α05月ਮ17日
Φ报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许▒可的证§券投资咨询业务资格）
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À 本报告分析师ઞ：
张樨樨 SAC执业证👽书编号：S◈11105171200્03
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