方证视点：扭转“悲观预期” 寻找“财富效应”

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&#263f;　ⓕ　【方证视点】扭转“悲观预期” 寻找“财富效应”—Õ—1214

　　来源：伟哥论市&‰nbsp♠;ô

　　Æ核°心੡观点

　　美联储加息“靴子”落下在即，外资观望情绪开始提升，流入节奏开始放缓，但&#263d;这并不代表外资看多中国的态度有所转向，“靴子”落ૉ下之后，在国内基本面向好预期不变的情况下，外资有望继‘续流入，增量资金的流入下，有望打破当前A股的存量博弈格局。

÷　　盘૯‡面分析

　　受消费预期仍在上行及居民备药行为仍在持续੭影响，周二市场走强的仍以大消费及医药板块为主，但存量博弈之下，市场难以出现共振行情，周二大盘高开后反复ਪ震荡，最后以小幅下跌报收。最终，大盘以λ下跌0.09%收盘，创业板下跌1.05%，两市总成交量较前一交易日减少10.26%，量能仍难释放，情绪等待修复，信心等待补足。

　　量能有所减少，个股活跃⊂度减少，分化有所增加，昨有57家个股涨停，其中有4家个股20%涨停，有66家个股涨幅在10%涨停板之上，有5家个股跌幅在10%以上，4家个股跌停，涨幅超过5%个股有131家，跌幅超过5%的个股113家。涨幅较高的为农业、预制菜、饲料、生物育种、陆路运输、酒店旅游等，跌幅较深的为信创概念的Χ软件、网络安全、操作系统及半导体、新冠检测、汽车零部件等，大消费板块领&#263e;涨，但资金的扎堆之下，其他板块在资金大幅流出后明显走弱，板块间的“跷跷板”效应较为明显，量能大幅减少，赚钱效应减少，亏钱效应增加，存量博弈维持，题材有所走弱，结构持续分化，杀跌动力不足，是周二盘口主要特征。

　　技术ℑ面ôλ分析

　　从技术上看，周二大盘高开之后围绕前一收Ņ盘点位窄幅震荡，尾盘微幅下跌∅，并呈价跌量缩的态势。5日均线与10日均线反压，半年线失守，12月5日留下的缺口部分回补，剩0.58个点的缺口仍未回补，价跌量缩的关系加之日线MACD&#263f;指标即将死叉，短线大盘盘中还有回调压力，继续回补完缺口仍是大概率事件。

ક　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标Ë继续强化，短线盘中有反复，但30分钟SKD指标死叉஻，MACD指标继续保持空头态势，60分钟MACD指标空头强化，短线大盘盘中还有回调压力，回补分时图留下的缺口还是大概率事件。

　　上证50价涨量缩<，5日线得而ª复失，10日线支撑，半年线反压，价涨量缩的量价背离态势加之日线SKD指标死叉且空头强化，短线盘中还有回调压力，10日线支撑将继续面∗临考验。

　　创业板价跌量缩，5日♨线反压，10日、30日线失守，20日线支撑，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，回补&#ffe0　;12月留下的缺口是短线运行态ફ势。

　　综合技术分析，我们认α为，由于12月5日留下的缺口未完全回补，缺口留下的向下引力持续存在，加之量能难以释放，短线大盘盘中回调压力继续存在，完全回补缺口并蓄势运行是短期大盘运行态势，短线大盘上有3200点附近的压力，下有3100点附近的支撑，蓄势等待量能的∞重新释放，是大盘以时间换空间的过程，后市关注量能的变化，无论−涨跌，量能的有效释放是大盘重启升势的关键要素。

　　基⇓ρ本面分Ο析

　　12月12日，央行公布1ઙ1月货币金融数据：新增人民币贷款1.21万亿元、预期1.32万亿元、同比少增596η亿元；新增社融1.99万亿元、预期2.17万亿元、Î同比少增6109亿元；社融存量增速10%、较上月回落0.3个百分点；M2同比增速12.4%、较上月回升0.6个百分点。

　　具体来看，11月新增社融1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元；企业债券、政府债券分别同比少增3410亿、1638亿，成为11月社融走弱的主要拖累因素。企业债券受当前实体企业投资生产意愿仍处低位的原因，仍在继续走弱，后续政策如何“精准”发力助力民营企业提升经营活力需持续关注；政府融资受专项债发行幅度明显下滑影响，11月ૣ新增专项债发行不足500亿，国债净融资6ⓝ069亿，去年同期分别为5760、2040亿；信贷受地产仍较੤为低迷影响，持续拖累社融数据。

　　从信贷结构上看，企业端延续改善、居民端依旧拖累。11ા月，新增信贷1.21万亿，同比少增近600亿元，企业新增中长贷7367亿元，同比多增3950亿元，新增企业短贷-241亿元，票据融资1549亿元，同比少增56亿；居民新增中长贷2103亿元，同比少增3718亿，居民新增短贷525亿元，同比少સ增992亿元。ઝ

　　企业中长期贷款自8月一直保持较大幅度的同比多增，成为信贷端难得的亮眼项，同时也成为社融数据中较大的支撑，但与之对应的，企业新增短期贷款除了在ς社融数据脉冲式增长的3月、6月、9月以外，年内基本处于同比少增的态势，企业中长期贷款的持续多增与短期贷款的较为疲软，叠加当前固定投资增速主要由国企拉动来看，当前企业新增中长期贷款的主力军或仍是国企及央企，›实体经济当ਊ前整体的经营压力都较大，而民营企业的投资意愿仍需政策上的持续刺激。

　　11月，M1同比较上月回落1.2个百分点至4.6%，除基数拖累外，也一ο定程度上反映企业活化动力不足；M2同比12.4%、高于预期的11.7%，较上月回升0.6个百分点，存款分项中，居民端为主要贡献项、11月居民存款同比大幅多增1.52万亿ਗ਼，我们χ细拆10月数据来看，定期存款占比持续提升至69%，创历史新高。

　　从当前来看，居民存款的持续高增、居民贷款的持续回ਭ“落，说明当前居民储蓄意愿仍在不断上行，一般情况而言，此前居民资金有两大去向，其一是购房的需求、其二是消费的需求，而当前地产的持续萎靡，居民中长期贷款持续回落；疫情的影响下，居民的消费行为也受到较大限制。从资金的流向来看，企业在经营活动中创造的收益受未来的悲观预期影响，再投资和再生产的意愿都较低，结余അ的部分发放于员工工资后，居民同样由于悲观预期及地产的萎靡，缺乏消费的场景，最终都储蓄于银行，这是为何当前M2与M1的剪刀差大幅走阔的原因所在。

　　尽管当前社融数据较弱，同时当前人民币兑美元汇率较前期贬值压Ǝ力明显减弱，货币政策操作空间已打开，但明年货币政策的导向下仍将保持“精准”而非“全面”，年初社融数据有望迎来“开门红”，但在今年低基数જ效应的影响下，后续通胀压力提升，全年来看货币政策的释放空间不会过大，但结构性¡货币工具的使用值得期待。

　　我们认为，从当前社融数据的结构特点来看，制约线下消费最大的疫情因素有望边际减弱，现在的关键问题在于如何扭转全社会的悲观预期，从居民存款的持ü续高增可以发现，当前消费的低迷并非居民消费能力的不足，而是悲©观预期导致的消费意愿持续下行，从ૌ提振内需，复苏消费的目的来看，如何扭转悲观预期是重中之重。

　　我们在此前的报告中曾提出，自“四万亿”计划提出后，房价一路上行，同时也带领居民的新一轮“消费升级”，居民消费意愿的大幅加强就是因为房价的上涨带来了较强的“财富效应”，居民对于经济有较为乐观的预期，而当前地产的萎靡之下，旧的“财富效应”逐渐减弱，而新的“财富效应”仍未显现，叠加疫情的影响，居民收缩消费的行‚为也是情理之中，从欧美等发达国家的历史进程来看，居民的财富效应大都都会经历由房产到证券的转换，而当前国内地产在“房住不炒”的政策下，上行的空间有限，配置价值较低，而A股当前整体估⇒值仍处于ર低位，配置潜力较高，政策的相关引导之下，如若能实现居民资产向资本市场的“搬家”，有望助力A股出现新的居民“财富效应”，居民的悲观预期有望得到明显扭转。

　　我们认为，ℑ未来对于消费的´提振一方面可能通过发放消费券等形势刺激居民消费意愿，另一方面，更为关键的从本质上扭转居民悲观的预期，寻找新的“财富效应”，而当前或许唯有资本市场才能承担此重任，因此未来对于资本市场的刺激政Μ策或许相比于货币政策更为值得期待。

☺૯　　操作策略‍

　　昨北上资金净流出9.47 亿元，其中沪市净流出11.36亿元，深市净流入1.89亿元，美联储加息“靴子”落下在即，外资观望情绪开始提升，流入节奏开始放缓，但这并不代表外资看多中国的态度有所转向，“靴子”落下之后，在国内基本面向好预期不变的情况下，外资有望继续流入，增量资金的流入下，有望打破当前A股的存量博弈格局。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、“中字头”í股、信息技£术、软件开发、互联网、新能源、化工及“三低”蓝筹股，回避近期š涨幅过高股及垃圾股。

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　　择时ઘ模拟Æ股票组合

　੭　图表1：202ⓠ2模拟股票ι组合

　¤　ⓩ数据来源：方正证券研究所 WI੊ND资讯

　　图表2：&#263f;组合Ζ相ਖ਼对沪深300收益图

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