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来源：国际金融¢报Ηਖ਼
“大扎好，ÿ我系渣渣β辉Í（大家好，我是张家辉）。”
“贪玩蓝月，你想£象不到的赚钱游戏，进来就赚钱，和巨—星一ⓥ起玩贪玩，是兄弟就来一起砍我。”
Ë 游戏《贪玩蓝月》的宣传广告中，张家辉身着威武闪耀的¶盔甲、肩抗一把霸气的大刀，港式普通话自带喜感，再配上炸眼的特效、搞怪的画风，吸引了不少玩Κ家的目光，《贪玩蓝月》背后的公司江西贪玩也赚得盆满钵溢。
近日，江Ï西贪玩信息技术有限公司的VIE控制实体中૦旭未来向港交所递交了招股说明书，拟在港股上市。
近年来，中旭未来通过邀请知名明星代言、大量投放广告等方式，推出了多款热门游戏，其收入和净利润也大幅攀升。然而，《贪玩蓝月》系列游戏操作∴体验不佳、游戏页面粗制滥造，以及与广告宣传偏离较大，导致游戏热度有所降低，公司背后也隐藏着一些风险，如其运»营的多款游戏都ત深陷IP诉讼之中。此外，公司的毛利率也持续下滑。
∉ 仅有一款自દ有游戏ⓒ
据悉，中旭未来主要以“贪玩游戏”品牌运营互动∼娱乐业务，并为玩家营销、运营及孵化其获授权或拥有的互动娱乐产品。自2015年成Μ立以来，中旭未来已提供及运营259款网页及移动互动娱乐产品。截至ઢ2022年6月，营销和运营的娱乐产品平均月活跃用户达940万名。
目前，中旭未来的标志性游戏包括《原♠始传奇》《古云传奇》《热血合击》《国战传奇》《怒火一刀》等。截至2022年6月30日，公Ý司仅有一款自有游戏——《古云‹传奇》。
但事实上❄，这款游戏也不是公司自己研发⇔的。
《古云传奇》发布于2018年，但自♠2022年1月起，公司才取得了古云传奇的完整拥有权。在取得完整拥有权前，此游戏产品由公司根据当ê时的第三方游戏开发商的授权营销ο及运营。
可以看出，中旭ν未来并不是一家靠自研的游戏公司，而是ઙ一家游戏发行、营મ销公司。
此前，依靠着张家辉代言《贪玩蓝月》，因“渣渣辉”、“系兄弟就来砍我”等±耳熟能详的广告台ⓖ词，贪玩游戏ૡ收获了较为广泛的知名度。而《贪玩蓝月》是上市公司恺英网络（维权）开发的，公司只负责发行。
→ 也就是说，公司不生产游戏，只是把游戏推给更多人ⓛ的搬运工。
这是否意味着，如果游戏开发公司不再将游戏的运营权给ⓟ予中旭未♣来，公司未来的业绩将出现大幅波动⊗？
雪上加શ霜的是，自有游戏《古મ云传奇》还深陷IP诉讼之中ઠ。
2019年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP（作为原告）于成都中级法院提起诉讼，指控公司营销及运营的网络游戏古云ϖ传奇侵犯原告的热血传奇版权；及古云传奇涉及使用若干营销标À语的误导性广告。♤
2022年1月，法院作出部分有利于原告的判决，包括终止运营古云传奇，直至将涉嫌侵权的商业标识从游戏中删除为止；针对日后误导性广告的禁制令；及公司及其ⓐ他共同被告共同及个别应付的金钱赔偿人民币285万元。公司及其他共同被告已向四川的高级法院提出上诉ਲ਼，寻求撤销下级法院的裁决。
不仅古云传奇，公司旗下另外三款游戏（传奇世界网੦页版、龙腾传世、蓝月传奇）☏也存在同样的情况。
自2017年7月至2019年10月，娱美德有限公‡司及株式会社传奇IP（作为原告）就中旭未来运营的四款游戏分别提起4宗诉讼，声称中旭未来营销及运营的Π该等游戏侵犯其版权，以及部分该等游戏存在Ù误导性宣传或不正当竞争。目前，上述诉讼的二审法院尚未作出判决。
2019年-2021年以及2ñ022年上半年（下称“报告期”），涉及在审知识产权相关的诉讼ਗ਼的游戏收入占比分别为63.8%、6ⓤ1.6%、27.2%及15.2%。
跨界ષ卖米☻ℜ粉
作为一家推出了多款ñ热门游戏的«公司，中旭未来的业绩表现如∗何？
报告期内，中旭未来实现છ的营业收入分别为30.07亿元、28.72亿元、57.36亿元、45⇒.36亿元，净利润分别为83ਬ15万元、-13.01亿元、6.16亿元、3.38亿元，整体呈现增长趋势。
对于2020年出现的巨额亏À损，公É司解释称，主要是由于支付雇员的一次性以股份为基础的薪酬18.16亿元。
同期，非α香港财务报告准则下，公司实现的经调整利润分别为8314.7万元、5.15ૢ亿元、6.28亿元、3.45亿元。
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¬按细分类别来看，公司的收入包括互动છ娱乐业务收入、创新业务收入。
其中，互动娱乐业务收入主要来自游戏产品，‰公司营销或运营的大部分网络游戏均为免费畅玩，玩家可免费畅玩游戏，在购买游戏中的虚拟物品时收取费用。公司的游戏产品包括⇓第三方游Υ戏开发商及发行商授权的游戏和自有游戏。
报告期બ内，公司互动娱乐业务收入占比分别为100%、100%、â99.5%、98.5%。
创新业务主要∞μ是销售公司自有品牌♠“渣渣灰”旗下的本地口味米粉产品及其他快速消费食品。
ੈ 2020年，中旭未来推出了自有品牌“渣渣灰”。该品牌定位为速食食品，专注于速食米粉。而这一速食食品品牌的设立与网络爆梗“渣渣辉”有关。招股书显示，按Η照商品交易总额计算，“渣渣灰”是速食食ζ品行业中增长最快的品牌之一。
不过，ੜ公司的创新业务收入并ća;不多，2021年该项业务收入为3033万元，占公司总收入的0.5%；2022年上半年，该项业务收入6677万元，占其收入的比ખ重提升至1.5%。同时，米粉产品的毛利相对游戏较低。2022年上半年，创新业务的毛利率为43%，公司整体的毛利率为74.8%。
毛利 率持续下Ņ滑
报告期内，公司的毛利率分别为87.3%、84.9%、82.6%、74.8%，虽ਭ然仍处于高位，但持续下੪滑。
ℜ 《国际金融报》记者发现，这主要是因为联营模式下运营的游戏产品业务毛ૣ利率较低且还持续下滑，但其收入占比增加ਜ਼。
报告期内，联营模式下运营的游戏产░品业务收入占比分别为16.∑8%、15.8%、17%、26.1%，毛利率分别为48.9%、27.8%、24.1%、20.1%。
或许是因为公ⓣ司的运营模∇式，公司的销售费用一直ⓐ居高不下。
报告期内，公司的销售费用分别为23.93亿ⓠ元、19.17亿ⓛ元、38.51亿元及30亿元，分别占各期间总收入的79.6%、66.7%、67.1%及66.2%，即六成以上的收入用于销售推广。
其中，营销及推广开支为销售ੋ费用中的重点支出项目，报告期内占销售费用的比重分别为98.·2%、85.7%、97.1%、97.4%。↵具体来看，营销及推广开支主要是向合作网上媒体平台支付的网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费。
吃了明星代言的甜头后ćb;，中旭◐未来一直没有放弃与明星合作，除了张家辉，其产品代言还出现过੩古力娜扎、江疏影、孙红雷、甄子丹、陈小春等的身影。
ⓔ 相比∏而言，公司的研发费用并不◈算高。
报告期内，公司’的研发费用分别为1.14亿元、4.72亿元、1.37亿±元及7062万元，分别占各期间总收入的3.8%、16.4%、2.4%、1.6%。截至2022年6月30日，中旭未来有408名员工致力于研发Œ，当中大部分员工持有计算机科学相关学士或以上的学位。
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