‰ ñ意见领袖 | 张明
短期内人民币对美元àè汇率可能依然面临贬值压力，但👽在今年年内跌破7.0的概率仍然较低。
近期，人民币对美ƒ元汇率急跌引发了国内外市ⓑ场普▩遍关注。
4月14日至5月13日，人民币对美元汇率中间价由6.35下跌至6.79，短<短一个月内跌幅达到È6.9%，如此之快的跌幅是中国外汇市场前所未见的。尤其是在4月20日、4月26日、4月29日与5月10日，人民币对美元汇率中间价分别跌破6.4、6.5、6µ.6与6.7四大整数关口。汇率即将跌破6.8也已经没有悬念。
厘清人民币汇ⓩ率急跌原因，并在此基础上预测未来汇率走势，具有重要意义。Κ我们可以Í从外因与内因两个角度来分析汇率急跌原因。
从外因来看，美国通胀走强倒逼美联储加快加息节奏，由此推动美国长期国债收♤益率上升ćf;，进一步带÷动美元指数走强，是人民币对美元汇率贬值的主要原因。
2022年3月、4月，美国经过季调后的CPI同比增速连续两个月超过8%，剔除了能源™与食品价格的核心CPI同比增速也均超过6%。现实通胀率显著超过目标通胀率👿，迫使美联储不得不加快收紧货币政策的节奏。3月16日与5月4日，美联储分别宣布加息25和50个基点。目前市场预期美联储在今年年内还会加息4~5次。随着通胀率的上升以及短期基准利率的上行，美国10年期国债收益率由2021年底的1.52%上升至2022年5月13日的2.93%，并一度在5月9日达到3.12%。
长期利率的上升无疑将会驱动美元对其他主要货币的汇率升值。2021年底至2022▨年5月13日，美元指数由95.6 7攀升至104.56，升值幅度达到9.3%。其中，美元对欧元、英镑与日元分别升值了6.6%、8.6%与13.2%。同期，人民币对美元中间价贬值了4.6%，这意味着从2021年年底至今，人民币对美元汇率的贬值幅度，要显著低于其他主要国际货币⇑对美元的贬值幅度。
从内因来看，新一轮新冠肺炎疫情3月以来在深圳、↑上海等城市集中暴发，导致中国经济💼增速显著下滑、供应链严重受阻、国际航运受到显著负面冲击。这既显著冲击了实体经济增速与进出口增速，也导致市场主૯体信心受挫，这是人民币对美元汇率贬值的主要原因。
受疫情局部暴发对进出口行业生产以及国际航运的影响，中国出口额（美元计价）同比增速由3月的14.7%下降至3.9%，进口额（美元计价）同比增速则由2月的10.4%下降至3月的-0.1Ú%和4月的0.0%。更令人担忧的是，中国制造业采购经理指数由2月的50.2下降至4月的47.4，中国服务业采购经理指数由2月的51.6锐减至4月的41.9，这意味着今年二季度的工业与服务业增长堪忧。制Í造业采购经理指数中的新出口订单指数由2月的49.0”下降至4月的41.6，意味着未来一段时间的出口额增速非常不乐观。
પ 一方Ç面，自4月中旬以来，中美10年期国债收益率已经持续倒挂，且倒挂幅度短期内可能继续拉大，这无疑将会导致短期资本从中国流出，加剧人民币对美元贬值压力。另一方面，4月以来，人民币对美元汇率的持续¯快速贬值将加剧市场主体的贬值预期，导致出口企业结汇意愿下降、进口企业付汇意愿上升，对于基于“实需”原则的国内外汇市场而言，这也会加剧人民币对美元贬值压力。
那么，如ϖ何看待近期人民币对美元汇率的快速贬值呢？我认为可以从两η方面来理解´：
ਫ਼ 其一，在本轮人民κ币对美元贬值之前，人民币对美元汇率已经有些高估，让人民币对美元适当贬值，有助于消除上述高®估，让人民币汇率回归到更加适当的水平，这不是坏事。
2021年，欧元、英镑、日元分别对美元贬值了7.5%、1.2%与11.6%，但人民♪币却对美元升值了2.‚3%，由此导致人民币对CFETS货币篮汇率指数在2021年由94.84上升至102.47，升值了8.0%。2022年3月11日，ćc;人民币对CFETS货币篮汇率指数更是上升至106.79的历史性高点。人民币有效汇率的过于强劲，与2021年中国较为疲弱的经济基本面不太相符。迄今为止，人民币对美元汇率的快速贬值已经导致人民币对CFETS货币篮汇率指数下降至102左右，这无疑有助于消除汇率高估。
其二，不过，自2022年4月中旬以来，人民币对美元汇率的贬值速度实在太快，而且不是一次性贬值到位，而是在持续突破重要整数窗口。这种方法很可能触发并加剧市场主体的人民币贬值预期，进而导致更大规模的短期资本外流。资本外流ચ与贬值预期进而可能形成自我加强的反馈循环，这对维护中国ਰ经济平稳增ê长与金融市场稳定运行是非常不利的。
6.7~6.8恰好是20☜15年8·11汇改以来人民币对美元汇率的平均水平。因此，我认为，从现在起，中国央行将会加大对外汇市场的干预力度，通过各种举措来避免人民币对美元汇率的持续快速贬值。例如，央行ગ可能ੈ采用重启逆周期因子、加大对短期资本外流的监管力度、提高金融机构远期售汇风险准备金、在人民币离岸市场进行干预等手段。
此外，近期中国政府已经加大了逆周期宏观经济政策的力度，强调⊄推动全面基础设施投资建设，也৻适当†放松了对房地产等行业的调控措施。在这一背景下，我认为，中国季度GDP同比增速有望在二季度触底，在下半年显著反弹。
最后，近期美国经济已经初显疲态。一季度美国经济增速出人意料地呈现环比负增长。与3月相比，4月美国CPI与核心CPI同比增速均有所回落。近期长期利率的显著上升已经导致美国‹股市指数持续回调，并可能通∪过负向财富效应冲击消费增Τ长。由此判断，美国长期利率最陡峭的上升阶段或许即将结束，美元指数继续上升的空间也比较有限。
综合以上判断，我认为，尽管短期内人民币对美元汇率可能依然面临贬值压力，但在今年年内跌破7.0的概率仍ો然较低。即使跌破7.0，人民币汇率继续急跌的概率也不大。未来一段时间，人民币对美元♤汇率可能在6.7~7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局。
ઽ 首发于《中国新闻周刊》È
(本文作者介绍：平安证券Ó首席经济学家，中国社科院世ô界经济与政治研究所国际投资研究ⓔ室主任。)
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平安证券首席经济学家，中国社科院ડ世界经济与政ã治研究所ψ国际投资研究室主任。
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