年底MLF加量平价续作

　　2Â022年&#25a1;12月MLF操作&#25b2;点评

　　事件：૨2022年12月15日，央行开展6500亿元MLF操作，本月MLF到期量为5000亿元；本月MLF操作利率为2.75%，上月&#261c;为2.75%。૝

　　一、12月MઙLF加量续作，加之当前央行正在通过PSL和再贷款等政策工具投放中长期流动性，将有助于控制银行边际资金成本上升势头，支持银行岁末年初ੈ加大对实体经³济信贷投放。

　　1▨2月MLF到期量为5000亿，虽然比上月¬创历史记录的1万亿大幅减半，但仍属于偏高水平。央行实施加量续作，未延续上月的缩量操作，显示意在加大对市场的中长期流动性投放；与此同时，估计12月央行仍在以抵押补充贷款（PSL）、各类再贷款等工具投放中长期流动性，加上12月降准落地释放长ä期资金约5000亿，这意味着本月中长期流动性投放总量将明显高于MLF到期量。

　　我们认为，这首先有助于遏制近期银行边际资金成本较快上升势头。可以看到，继11月各类市场利率较快上行后，1&#25a1;2月以来，在央行加大公开市场操作引导下，DR007均值已较11月同期有所回落，但1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.75Ý5%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平，3个月期SHIBOR也频创4月以来新高，整体上看银行边际资金成本上升较快。背后的主要原因是疫情防控政策大⇐幅调整后，市场对2023年经济回升预期显著升温。

　　在MLF大额到期背景下实施加量续作，再加上通过其它方式加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行势头，引导资金面继续处于较为宽松的ਖ਼状态，ૡ即DROO7低于央行7天期逆回购利率（2.0%）、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率低于1年期MLF利率。这将有效稳定市场预期，有利于银行以Θ较低成本向实体经济提供信贷支持。

　　其次，当前央行以各种方式较大规模向市场投γ放中长期流动性，会直接提升银行信贷投放能力，扭转10月和11月੦新增人民币贷款同比⇔少增势头，以宽信用助力稳增长。在疫情防控政策调整初期，受居民消费行为更趋谨慎等因素影响，短期内经济下行压力会有所加大。由此，今年末明年初稳增长需求阶段性上升，需要银行加大信贷投放力度，提振市场信心。综合各类因素，我们预计12月新增人民币贷款有望恢复较大规模的同比多增。

૯

　　二、12&#222e;月MLF♣操作利率不变，符合市场预期，能够更好地兼顾内外平衡，稳定汇市预期。

　　虽然防疫政策调整后的一段时间内稳增长需求较高，但2023年消费反弹带动经济回升的大趋势已基本确定。这意味着当前下调政策利率的必要性不大。与此同时⊕，2023年物价形势有望继续保持整体稳定，加之房地产低迷ⓝ、外需放缓等因素还会对宏观经济运行形成一定扰动，因Å此当前及未来一段时间也不具备上调政策利率的条件。

　　值得一提的是，近期受美元指数高位回落、国内疫情防控措施优化调整等因素影ગ响，汇市单边贬值压力明显减轻，人民币汇率上行“破7”。当前国内保持政策利率稳定，有助于稳定汇市预期，巩固人民币回稳势头，在全球汇市剧烈动ⓞ荡过程Β中增强人民币汇率韧性。

　　三、12月MLF利率不动，但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点；9月以来商♠业ü银行启动新一轮银行存款利率下调ࢮ，叠加12月降准落地，将为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力。

　　12月MLF利率保ધ持不变ø，意味着当月LPR报价基础未发生变化。不过，9月以来商业银行启动新一χ轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调。12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元。我们认为，这些因素会抵消近期市场利率上升的影响，增加报价行下调LPR报价加点的动力。

　　11月以来金融支持房地产16条等政策陆续出台，以引导房地产行业尽快实现软着‎陆为目标，各类支持政策全面加码。背景是本轮楼市低迷时间远超2008年以来的三轮房地产下调周期，而且近期部分头部房企信用风险仍在持续暴露。当前房地产◙投资和涉房消费下行较快，正在给宏观经પ济运行形成较大拖累。

　　着眼于今年底明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，ૡ我们判断τ监管层近期将引导报价¡行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在本月20日落地。考虑到居民房贷重定价日多为每年1月1日，也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑，推迟到1月下调5年期LPR报价的可能。趋势上看，2023年上半年居民房贷利率还将经历一个持续下调过程，这是改善房地产需求的关键所在。

　░　1年期LPR报价方面，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定ી程度上为5年期LPਜ਼R报价更大幅度下调腾出空间。

　　(本文作者介绍：清ι华大学公共管î理学博士，东方金诚首席宏观分析师。) ਜ਼

ε
Ω Š

　　“新浪财经意见઺领袖专栏文章均为作者个人观点，不代Β表新浪财经的立场和观点。

　　欢迎关注官方微信“意见⁄领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微‍信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领ૉ袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

清华大学公共管理学博士，东方>金诚首席宏观&#ffe0　;分析师⋅。

新浪财经意见反馈留言板 电话：400-052-00ⓜ6¤6 欢迎批评指正∂

ⓖ新浪简介┊About Sina┊广告服务┊联系我们┊招聘信息┊网站律师┊SINA Engχlish┊通行证注册┊产品答♬疑

Copyright © 1996-2022 SINA C⊃oràporation, All Righ⊄ts Reserved

∅新浪公司 ζ版权所ô有