三年半亏30亿！背靠长城汽车的蜂巢能源IPO存扩产隐忧？

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　　ξ来ࢵ源：翠鸟资本࠹ 

　　背靠长城汽车这颗大树，&¨nbsp;蜂巢能源科技股份有限公司（以下简称“蜂巢能源”）੆还是连续亏损了多年♬。

　　近日，蜂巢能源科创板上市申请近઺日获å受理。根据招股书显示，蜂巢能源本次上市拟募ϑ集资金150亿元，主要用于在常州、湖州、遂宁等地扩产锂离子电池以及补充流动资金等。

　　不υ过，蜂巢能源的ì业绩却不太理想Ζ。

　　以长城汽车动力电池项目组起家的蜂巢能源，૙虽然营收逐年攀升，但近年来亏损Ó却在持续扩大。而且，与长城 汽车之间的关联销售，常年占营业收入比例的一半以上。

　　亏š损之下，如Ψ今蜂巢能源选择持续扩张，੪并且准备向二级市场投资者伸手。

　　然而，如果按照目前蜂巢能源仅6成的产能利用率，એ再进行 大幅扩张之下ý，无疑意味着风险暗藏。

　 　三年多亏30亿ë元ø

　　蜂੩巢能源和长城汽车有着千丝万缕的联&#25d0;☎系。

　　公司的前身是蜂巢有限，由长城汽车于2018年2月12日出资⊕设ë立。&#256d;

　　往前追溯的话，蜂巢有限的前身是2ß012年长λ城汽车成立的动力电池项目组，当时项目组主要是→动力电芯的预研工作。在2016年时，动力电池项目组升级为长城汽车的动力电池事业部。

　　在2018年时，长城汽车将动力电池事业部独立为蜂巢有限，专业从χ事汽车动力电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能产品研发和制造，随后置出上市公司，将蜂પ巢有限100®%股权内部转让给其子公司保定瑞茂。

　　目前，蜂巢能源的控股股东为保定瑞茂，发行前合计直接持股39.4%。由于特别表决权股份设置，保定瑞茂本次发行前ા直接持有∋的公司表决权比例达到76.4Ç7%。

　　如今看来Ô，长城汽车下的是资本¶运作的઒大棋。

ⓘ　　蜂巢能源在2020年和2021年进行数轮融资，累计融资金额21≠1.52亿元。其中，公司分别在Pre-A轮、A轮、B轮和B+轮融资中融资10Ρ亿元、35亿元、102.8亿元和61.5亿元。同时，公司还拿到了3.22亿元战略增资。

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　　上市前，先进制造基金持股蜂巢能源6.▩01%，京津冀基金持股4.81%，碧桂园创Ǝ投持股4.49%，中银基金持股2.6%，讯奇科技持股2.17%，深创投基金持股2.15%。 

੥　　然而，虽然蜂巢能源融资颇为顺利，ü营业收¨入也迅速攀升，但是业绩却持续亏损。

　　2€0³19-2021年，蜂巢能源的营业收入分别是9.29亿元、17.36亿元和44.74亿元，增势迅猛。同时，公司2022年上半年实现营收37′.38亿元，同比也继续保持高增长态势。

　　不过，增收不增利已成为ા蜂巢能源的ⓨ痛¿点，公司净利润长期处于亏损状态。

　　从201‰9年到2022上半年ખ，蜂巢能源的净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-8.97亿元。这意味着，三年半的⇒时间里报告期内亏损超30亿元，而且亏损规模呈现同比扩大的态势。

　ૢ　这种营收规模β越大，亏损规模越大的现†象，投资者需要警惕。

　　蜂巢能源的亏损持续扩大，原因包括毛利率较低、管理费用率偏高等。蜂巢能源电池业务毛利率低于行业平均水平，分别为6.64%、0.89%、3.23%及4.ⓤ38%。公司称ૄ，毛利率较低主要是因为新产线较多，且处于产能爬坡阶段，生产单位成本较高。&#266a;

　　半壁营»收靠ø关联ⓥ交易

é　　蜂巢能源成∠长发展极度ਪ依赖长城汽车。

　　背靠长城汽车，蜂巢∉能ⓥ源近年来发展较快，但ϒ带来的关联销售占比较高的问题。

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　　数据显示，2019-2021年，公司向↔关联方ૄ出售商品、提供劳务的金额占营业收入的比例均超过80%。

　　单£单在2γ021年，来自关联方的收入占营收的比ੜ例高达82.73%。

　　可以说，近年来蜂巢能源营收在不断增长，但对⇔关联方‘销售主要来自于长城汽车，收入合Ê计近百亿元。

　　今年Σ上半年，蜂巢能源关联交易额19.95亿元，占比53.39%。据此计算，过去三年半，来自于长城汽车的收入合计82.89亿元。ਨ目前，长à城汽车仍是蜂巢能源第一大客户。 

　　与此同时，蜂巢能源在2019年和2020࠷年还很依赖供应商ⓐ宁Ω德时代。

　　2019年和2020年，宁德时代为蜂巢能“源的第一大供应商，采购总额占比分别为43.9%和50.55%。采购对象为ϑ模组和ૢ电芯。

　　蜂巢能源旗下的动力电池产品主要包括电池包、电池模组和电芯三种。电芯是动力电池的基本单元，在将多个电»&#25a1;芯进行串并联后，形成电池模组。而为电池模组配备BMS、EMS等部件后，最终形成可安装在新能源汽车中的电池包。&nbsp♩;

　　随着公司2020年自有电芯产线逐渐≡投产并œ经历产能爬坡，外部采购金额占比逐渐降低。在2021年和2022上半年，宁德时代分别为第二和第四大供应商，在蜂巢能源的采购总额占比降至10.27%和â5.42%。 

　　对宁德时代采购总额的降低，从业绩来看并不是一件好¨事Ç情。઴

　░　别î忘了，公司亏损规模的持续扩大，与扩增产能和¾爬坡以及全球原材料价格持续增长有关。

　　与此同时，蜂巢能源产能利用率并不高。2021年和2022年上半年，公司自有电芯/模组生产线产能利用率为62.5…%、60.99%。在此背景下公Θ司大幅扩张，很显然，未来存在产能过剩઼的风险。

　　目前蜂巢能源产能利用率尚且不足，为何还要上市融资百亿扩产呢？这&#222e;或许又ਊ是一&#263f;个资本游戏。

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