海通证券：乐享集团

12月13日，海通证券发布乐享集团(06988)研究报告，给予集团2.09港元/股-2.66港元/股价值‌区间，维持“优于大Ε市&#261c;”评级。

2022年前三季度，集团实现收入24亿港元，同比增长154%;实现毛利3亿港元，同比下降9.5%。报告认为，收入增长而毛利下滑主要是因为集团海外电商业务正处于抢占市场空间阶段，对该部分业务进行补贴和针对销售商的策略优惠。集团੢加快海外电商业务°发展，盈利短期承压，但该业ⓚ务处于发展初期，GMV有望持续实现高增长。

报告预计，2022年集团国内业务收入为6.2√4亿港元，同比下降50%，但2023年、2024年将分别达到7.53વ亿港元和8.63亿港元，同比分别增长20.7%和14.7%;海外业务20ઘ22-2024年收入规模分别为25亿港元、45亿港元和72亿港元，2023年和2024年同比分别增长80%和60%。

集团于2021年4季度正式开√展海外电商业务，2022年前三季度实现收入19.3‡亿港元，毛利率5.8%，平均单次消费金额1139港元。集团利用海外短视频平台精准获取流量，通过合作搭建完整海外供应链和线上线下支付体系，在独立站电商平≠台完成订单和产品交付。

国内业务方面，202૪2前三季度，集团互娱及数字产品营销收˜入☞2.8亿港元，同比下降62%;短视频电商产品营销收入1.85亿港元，同比下降4.9%，GMV4.8亿港元，同比下降46%。报告认为，这主要是因为自2021年下半年以来，游戏及付费文学作品监管审批收紧，新增产品数量减少;以及受疫情影响，尤其是以上海为核心的华东地区，物流、仓储等产业链受到冲击。

报告还注意到，集团2022年前三季度互娱及数字产品营销毛利达到0.9亿港元，毛利率31%，同比提升1.4个百分点;国内电®商产品销售业务货币化率为38.4%，同比提升16.7个百分点。此外，集团与保利文化集团、保利影业¼合作逐步落地。2022年3月保利乐享文娱科Ǝ技成立;11月保利乐享文娱科技旗下影视文娱数字资产服务平台“空兼”上线，为央企数字文化藏品平台。

2022年上半年，集团销售费用达到3864万港元，同比增长59%;管理费用3935万港元，同比增长54%;研发费用462▦8万港元࠽，同比增长55ੑ%，其中新增海外电商部门研发开支2964万港元。报告将集团三费增加亦主要归因于新增海外电商业务影响。

综上，报告预计集团2023年合理市值区间为49.65亿港元-63.18亿港元，以最新股本计算，对应合⇑理价值区间为2.09港元/股-2.66港元/ો股，维持á“优于大市”评级。

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