τ 债市下跌了四周，百亿ο债券私募却¦比从前“挣的更多”
⇑ ੬ 华尔街‚见闻 孙建楠
á 投资࠽关窍何在
◑ 历经数年的债券牛市，在2022年四季▨度终于露出ⓖ了“疲态”。
随着11月初的政策风向突变，股市给出¯了⊕热烈响应，而债市却似乎走入“冬季”，调整Þ幅度和速率都超出预期。
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随着而来的，是部分银行理财产品的日收益报亏，固收类基金业绩回撤，以及投资者逐步的Å赎回相关产品。
但ù就当同业“哀声一片”之际，固收类私募Α产品却迎来了大ા反弹。
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这些百亿私募管理人是如何做到的？他们手上有着什么“不为人知∏”∞的策略吗？
▩η 债市Æ大回撤
今年11月以来，▥中国债券市场主要指数均在显☏著下跌。
以中证全债指数为例（如下图）⇐，该指数自10月中¨下旬冲顶后，快速回落，目前已几乎把下半年的收益完全抹去。
类似的，高信用等级的国债指数（下图）也连↑续一个月回撤，尽管走势Ê比全债指数略好（证明低信用等级的债回落更深），但也是弱势姿态毕露。
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同一ક片天，ν两个世界
随着债券的þ整体下跌，许多追踪国债、国开债的公Ä募基金收益开始回落；
信¸用债基金、存单指数基金的状况更是亦步亦趋ο，甚至有过之无不及。⌋
同期，⊆银行理财产品的表现也相当“孱弱”，净值化的“真面目”暴露后，批量投资者退出部分理财产品，一些银行的Θ明星产品赎回¡明显。
与之对比明显的是：部分知名私募管理人的债券产品，却在11月实a0;现了∫净ੑ值上涨。
◙以百亿规模的合晟资产为例，õ该公司旗下一只固收私募产品，从今年11月10日以来，净值曲线一路攀升。过去一个月涨幅超过8%（截至12月1Ċb;3日）。
另一家百亿私募希瓦资产，旗≡下亦有纯债产品。截至12月9日，该公司旗∼下的代表产品近一个月净值涨Ċa;幅也有6.98%。
¸另据私募排排网的数据，百亿规模的债券私募机构友山基金，近一个月旗下纯债产品净્值涨幅也打到了1.52%（截至12月12▒日）。
老牌私募 机构银叶投资更加“夸张”。该公司旗下纯债产品近一个月录ä得近50»%的涨幅（截至12月9日）。
⌊逆势ß大涨如▧何实现？
ੈ债券市场遭遇▒显著调整，但部分百亿私募的纯债产品不仅躲过了下跌，还来了个“回马枪”，斩获可观收益。ਭ
这自然让投资者非常好奇，这些私募管理人为何能脱ਫ离同期ⓛ市场？bc;
对此，希瓦资产副总经理、债券基金经理☜朱志伟表示，公募管理人、银行理财管理债券产品的策略，与私募管理人有着诸多不同，主要是投资范围、投资者受众有较大差异。另外私募在拿券能力上也存在一定的劣势，所以不一定有可Ċc;比性。
他进一步称：公募和银行理财的债券产品持有人风险偏好较低，所以策略更具有“传统”特点，侧重利率债、☜高等级信用▒债等品种。而私募基金的持有人风险偏好更高一点，能够承受较大的波动，自然也要求更高的收益率。因此，投资范围会有一些差异，往往在利率债和高等级信用债上¥的配置比例会比较少，而纳入更多的高收益债，当然这也需要管理人更注重信用定价、回撤控制。
国外高收益债券通常指信用评级低于投资级以及未获得评级的☼债券，具有较高的风险收益特征，高收益债的
发行人为投资者提供了较高的收益。国内债券市场因为种种原因而有所不同，更多局限于二级市场。
朱志伟还透露，希瓦的信用债产品持仓比较分散，避免在单一主体上做过β多的风险暴露，这也是最核心的配置思路，除了高收益债，还有10%-20%的转债用来适当降低产品的信用风险，也可以起到一定的分散效果，不ઘ过后者目前更多体现了股性，不太½适合高仓位配置，另外他们常规也会保留20%的现金来抓住可能出现的高收益债机会。
资料显示：朱ખ志伟2019年加盟希瓦资产，此前曾在平安资管担任战略资产配置部投资经理。希瓦资产在百亿阵营有“网红私募”的标签，并在近三年开િ始扩充股债资产产品线。
† 地产债成“胜负手࠹”
来自渠道的交流信息ਭ则显示：近一个月涨幅明显的债券私募产品，或♡都重点持有了地产ભ债。
♡合晟资产就是其中一例。η
这家成立于20ąc;11年的债券投资机构，创始人是胡远川，早期曾任兴业证券投ⓥ资ઽ部投资经理、总经理助理，兴业证券研究所副所长。
据悉，地产债是合晟资ਜ产近一年的配置重点，截至今年11月末，这家机构旗下的代表产品对地产债的配置比例超▥过20%。<
这一度导致其前期的组合出ⓔ现了一ν定的回落，但忍受了净值压力后，该公司产品也深深受益于地ó产债的复苏。
希瓦资产的持仓中地产债也占有相当比例，此前该机构也一度承受了组合带来的净值压力，但随后也获得了强烈的☼净值反弹（下图）。
这堪§称，另☏一类型的“盈亏同源”૧。
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市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投્资建议，也未考虑到个别用户特殊ë的投资目标、财务¼状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
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