长江证券首席伍戈：消费

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　　原标题઻੘&ÿnbsp;消费，能起来吗？

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Ý　　来源 伍戈经济笔ì记 

　&#256f;　核心观⌊点ß：

　　1．第四年了，我们真的该走出疫ⓘ情。然而，近期随着防疫优化的提速，冬季感染人数迅速攀升，经济再次遭受供需双向冲击。如此局面还会持续多久？经济生活的正常化，首先体现在老百姓的日常消费方面。未来消费能否起来，能ˆ否真正回归到疫情之前？ 

　　2．当前病毒传染力更强，防疫优化速度更快，或意味着我国疫情将更 快实现达峰。病毒毒性下降，有助于缓解医疗挤兑风险爆发。参考亚洲经济体经验，优化防疫后第一波疫情见顶，‘居á民出行等消费场景有望明显打开，这将是经济迈向实质性修复的第一步。

　　3．海外来看，疫ε情期间的补贴政策确实缓释了居民收入及消费的下降。即便如此，一旦政策退坡，消费终究回归到由收入和经济基本面来决定。此外，实证表明，居民的消费意愿并非随着疫情的消退◑而迅速抬升，“Ò疤痕”修复需要时日，亚洲地区尤为明显。

　　4．展望明年，我国疫情加速爬坡或将在春节前后达峰，此后消费场&#25a0;景逐步打开，二季度消费有望开启修复进程。刺激政策或有帮助，可选消费的修复&#263c;弹性可能更明显。但温和的经济基本面加之大疫三年居民资产负债ⓝ表受损，消费恢复至疫前仍是缓慢过程。

　਩　ð正Φ文：

　　随着近期防疫优化提速，各地⊃感染人数迅速攀升，经济再次遭受供需双向冲击。如此局面还会持续多ç久？第四年了，我们真的该走出疫情。经济生活的正常化，首先体现在老百姓的日常消费方面。未来消费能否起µ来，能否真正回归到疫情之前？

⌋　　一、 消费场景੆何时☻打开？

　　消费 场景的打开是消费修复的前提。奥密克戎及其变异毒株引发的逐轮疫情，呈੍现出爬坡期逐渐缩短趋势，从原始毒株2个月左右降至1个月左右。当前病毒传染力更强，防疫优化速度更快，或意味Γ着我国疫情将更快达峰。

　　图1． 疫஻情ⓕ达峰时间Τ明显缩短

　　来Æ源：WIΟND，笔Ä者测算

　　注ℑ：重症率为新增઻ICU患者占总人口比重੡。

　　当前BF&#25a1;.7等毒株似引致较明显症状，但总体呈现重症率下降、病程缩短等趋♤势，有助于降低医疗挤兑风险。参考亚洲经济体经验，优化防疫后第一波疫情见顶，居民出行”等消费场景有望打开，这是经济迈向实质性修复的第一步。

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　　二、居民૧收入何时企‡稳？

　　消费终究取决于老百姓的收入状况。疫情以来，不少国家出台补贴政策使得居民收入并没有随着ੈGDP下行，缓释了消费的下降压力。一旦这些政策退坡，ૣ消费终究回归到由收入和经济基本面来决定&#25bd;，如新加坡等。

　　Μ图2． 补ઠ贴缓释收入下降，但要回归基本面ઝ

　　来源：WINⓔD，笔者ⓣ测⇒算

　　注：20&#ffe1;21年Ì及以后为较2૩019年复合增速。

　　三、消费意愿何时改善？ô&ৄnbsp;ⓜ

　　居民的消费意愿并非随着疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修复需要时日，亚洲地区尤为明显。当前我国住户存款持续高增，但历史表明，只有当收入预期明显改善，居民੐前期储蓄才有望转化为消费支–出。Χ

　　图3．  疫◙后消费“留૥痕”

　　来源：CEIસCⓚ，笔‡者测算

　　展望明年੠，疫情加速爬坡或将在春节前后达到峰值，此后消费场景逐步打开，ⓔ二季度消费有▤望开启修复进程。刺激政策或有帮助，可选消费的修复弹性可能更明显。但温和的经济基本面加之大疫三年居民资产负债表受损，消费恢复至疫前仍将是缓慢过程。

　　图4． &消费的‾温和修复Π

　　来源：Our World in ઘData，WI੓ND∈，笔者测算

　　注：消费意愿以储蓄意愿为表ੑ征，消费场景为防疫√管控指▥数。

　　四അ、基વ本ε结论

　　一是第四年了，我们真的该走出疫情。当前病毒传染力更强，防疫优化速度更快，或意味着我国疫情将更快达峰。病毒毒性下降，有助于缓解医疗挤兑。优化防疫后第一波疫情见顶，居民出行等消费场景有望明Υ显打开，这是经济迈ⓘ向实质性修复的第一ࢵ步。

　　二是海外来看，疫情期间的¹补î贴政策确实缓释了居民收入及消费的下降。一旦这些政策退坡，消费终究回归到由收入和经济…基本面来决定。此外，实证表明，居民的消费意愿并非随着疫情的消退而迅速抬升，该“疤痕”的修复需要时日，亚洲地区尤为明显。

　　三是展望明年，疫情加速爬坡或将在春节前后达峰，此后消费场景逐步打开，二季度消费有望开启修复进程。☞刺激政策或有帮助，可选消费的修复弹性可能更明显。但温和的经济基本面加之大疫三年居民资Β产负债表受损，消费恢复至疫前仍将是缓慢&#ffe1;过程。

　&#261c;　‍【作者ⓣ】

　　伍戈：博士，ઙ长江证券ù首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获ਜ਼得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，蝉联“远见杯”经济预测冠军。

　　高童ψ、曹海巍、俞涛：长江Λ证券研究¶员。

　　杨ਗ਼仪萍、高溶、张哲ੌ源：实习研究ⓠ员。

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