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出品：新浪财经上市公司研b2;究院
作者▦：IκPO再融资组/秦ⓐ勉
ⓤ近两年，随着注册制的持续推进，A股IPO、再融资市场十分火热。而资本市场最主要的中介——券商，最近两年保持业绩快速增长，多家中小券商也开d3;启了上ⓗ市之旅。
截至2022年12月12¶日，A股共Û有6家IPO在审券商，分≈别是东莞证券、信达证券、渤海证券、财信证券、华宝证券、开源证券。
目前，我国券商在业务结构、收入构成、盈利模式等方面比较接近，业务同质化较为严重。在头部券商集中度越来¼越高的趋势下，中小ફ券商◈打造差异化、特色化业务，势在必行。
在上述6家券商中，开源证券的投行收入占比最高，具备一定的差异化特色。但最近一年公司投行收入大Þe;幅下Ý降，投行收入占比也连续下降，尤其ćc;是新三板业务正在遭遇大型投行的挑战，核心竞争优势渐被蚕食。
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⊥ 核心竞争资源♥渐被大中型券商蚕食
在行业内，开源证券有着“新三板之王”之称。wiાnd显示，截至2022年12月11日，开源证券持续督导的新三板企业数量有682ਜ家Β，在所有券商中排第一。
2019-2021年，开源证券新三板业务的手续费及佣金收入分别为0.9Γ亿元、0.89亿元、1.04亿元。õ
虽然新三板业务收入ô规模仅在1亿元左右，但北交所的°设立令开源证券在新三板业务上有着先发竞争优势，因为北交所上市公司基本上来自新三板。如果能够很好地利用好新三板资源，开源证券将增加许多北交所IPO储备↵项目。
在北交所开市带来的机遇的同时，开源证券的新三板业务正面临巨大þ挑战：中大型券商纷纷进军È新三板。
wind显示，2022年开始至今，民生证券作为主办券商的新三板推荐挂牌企业为20家，∃在所有券商中排第一。而民生证券2021年推荐挂牌新三板企业数量仅为1家，今年增长19∼00%。
再如ñ安信证券、ੈ山西证券，2021年推荐挂牌新三板企业分别为0家、3家，2022年至今都已▤经推荐了10家。
顶级投行业也纷纷抢占新三板市场。中信证券÷、中信建投2021年推荐挂牌新三板企业分别为0家à、1家，2022年至今分别૯推荐了5家、10家。
而开源证券201→9年—2021年、2022年前十一个月，推荐新三板企业数量分别为56 家、33家、28家、17家，断崖式下滑∀。由此可见，“新Ν三板之王”开源证券的核心竞争资源正被蚕食。
IPO承销业务属Âćb;于ਲ਼行业末流
开源证券目前的保代人数⊕也不足以支撑庞大的持续督导新三板企业数量。choice数据显示，截至12月12日，开源☎证券保代人数为86人，在同行中排第23⊗名。
保代人数的不足，会令公司丧失许多机♤遇。wind数࠷据显示，开源证券多家持续督导的新三板项目，转战北交所IPO时换做其પ他券商作为保荐人。公告显示，国元证券近期也曾因保代团队人数的不足失去陀曼智能IPO项目。
尽管开—源证券在新三板业务上有着丰富的资源，但其⌉在A股IPO市场的承销保Ù荐经验并不丰富。
wind显示，2019年及以前，ઝ开源证券IPO承销金额一直为0。换言之，开源证券从2020年开始才ς有IਜPO承销业务，并且收入波动较大。
2020િ年度、2021年度、2022年前11个§月，开源证券承销的IPO项目分别为3个、2个、2个，承销总金额分别为10.11亿元、2.68亿元、2.81亿元，承销Σ保荐收入分别为0.6亿元、0.18亿元和0.21亿元。2021年，公司IPO承销收入下降69.43%，接近7成。
开↓源证券的A股IPO承销额、承销收∝入在ϖ行业中属于末流。
w"ind显示，2020年1月1日至2022年12月12日，开源੫证券累计IPO承销额为15.6亿元，在81家券商中排第59名；累计承销保荐收入1亿元，在81家券ℑ商中排第62名。
由此可见，开源证券ⓓ的竞争÷优势主要在新三板，而A股IPO♠承销保荐经验不足。
投资者需要注意的是，新三板挂牌、持续督导、做市业务与I૮PO承销保荐业务有着云泥之别。相较于新三板业务，IPO承销保荐业务的专业能力要求更高、执业质量要求更高、◐项ਠ目的周期很长、失败率和收益也较高。
此外，开源证券的的执业质量也有待商榷。wind显示，2021年1月1日至2022年9月30日，લ开源证券共有17家北交所在审项目，其中8家存在信披质量差等执≠业问题，详见《近5成在审北交所项目存保荐质量问题，开源证券的“新三板之王”徒有虚名ⓟ？》一文。
执业质量关系到一家投行的声誉，拟发行证券的企业▦不会把自己的命运放在保荐质量不佳的中介手中。据中国证券业协会近日发布的评价结果，开源证券2022年被评为B类投行ˆ。
深陷证券虚假陈述纠∈纷案ν 招股´书未披露4.1亿元诉讼
随着注册制深入推进，⌈大中型券商的投行业绩水涨船高，但“Ņ新三⁄板之王”开源证券的投行收入却逆势下降。
Á招股书显示，开源证券2021年的投行收入为7.21亿元，同比下降30.47%。投行收入的下降，也导致公司2021年的整体营收同比下降4.76%、净利润同比下降12.44%。而我国券商行业2021年的总营收和总净利同比分 别增长了12%、21.3%⊃。
2022年上半年，开源证券营收、☜净Δ利润同比分别下降10.24%、É53.97%。其中，净利润降幅超过50%已经触及A股主板IPO的审核红线。开源证券没有上半年披露盈利下降的原因。
半年报显示，开源证券深陷多起证券虚假陈述案。2016年12月7日，洪业化工“16洪业债”完成发行，规模5亿元，2017年6月26日，该债券停牌。此后一直到洪业化工被法院裁定受理破产重整一案，上述债券仍未复牌。天弘基金作为上述债券持有人，向法院起诉。法院一审判决：判令开源证券（涉嫌虚假陈述）向天弘基金支付“↑16洪业债”的本金和利息合计9274.18万元。开源证券2021ϖ 年8Σ月向法院提起了上诉。
开源证券还因“16洪业债”遭监管。经”山东证监局调查，开源证券作为“16洪业债”的承销机构，未审慎调查洪业化工有关关联方关▥系及对外担保等事项。上述行为违反了《公司债券发行与交易管理办法》等规定，故被采取出具警示函的监督管理措施。ૄ
半年报显示，因天津市浩通物产有限公司“18浩通01债券”违约，第一创业以开源证券和中兴财光华会计师事务所（特殊普ù通合伙）存在侵权行为为由向北京金融法院提请诉讼，要求公司以及审计机构连带赔偿其认购的“18 浩通 01”债券本金及逾期利息损失，涉案金额41167.83万元。2021年7月દ15日，开源证券提交管辖权异议申请。北京金Ζ融法院于2022年4月18日作出一审裁定，认定该案应由仲裁机构管辖。
然而，招股’书并没有披露上述4.12亿元的诉讼事项，Ø也没有披露目前是否在进行仲裁，更没有计提预计â负债。
开源证券同样因浩通债而℘遭监દ管。2019年11月1日，天津证监局就公司作ગ为天津市浩通物产有限公司“18浩通01”“18浩通02”“19浩通01”公司债券的主承销商及受托管理人，尽职调查中未勤勉尽职，未能发现天津市浩通物产有限公司财务数据存在的虚假记载；未及时发布临时受托管理事务报告等事项，对公司采取责令改正的监督管理措施。
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