27天暴涨两倍，“整个朋友圈都在露ϑ营”：牧高笛，能成为露营之્王吗？¸ | 户外用品主题之一
来源：&⊥nbsp;市值风云
公司上市后每年都进行分红，累∠计派息金额接ਨ近累计募资金额é，实属良心企业。
ૢ 作者&nΝbsp;|& 塔山
编≅辑 |&εnઢbsp;小白
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露营½这个“小੩众赛道”，近期开始频繁地出现在大众的视野中。
国内从2020年开始火起的露营产业，在2022年里持续高潮：ો疫情反复，游客出行半径缩小，本地游成为周末及节假日游客的主♩要选择。
其¢中▣，公园露营和户外运动成为本地游的首选Â。
来自文化和旅游部统计•的数据显示：2022年“五一”假期，全国国内旅⊂游出游1.6亿人次，其中“赏花+露营”、“房车+露营”和“露天音乐会+露营”等众多特色精致γ露营产品受追捧。
“这个‘五◙一’，感觉整个朋友圈都在露营。”有网友这样感叹。Ü
A股市场中，户外用品板块最近表现强势，2022સ年4月6日至2022年5月17日，牧高笛（603908.SH）在27个交易日里涨ੇ幅近੬两倍。
（来源ⓗ：Ād;市િ值风云APP）
♠ οË双重利好：新冠疫情+行业出清
中国户外运动发展初Þ期，曾经历过“井喷式”发展时期，户外用品行业市场规模从2002年的3亿元，快速增长至2012年的145亿元∈，十年复合增速ક约47%。
从2013年开始，户外用品行业零售额Ε持续放缓，行业进入←调整期。根据中纺协户外分会（COCA）数据显示，20⋅19年，中国户外用品零售总额为250.2亿元，同比增长0.17%，为2002年以来行业最低增速。
" （资料来源：牧Â高笛2019年报）
在行业增速持续ⓐ放缓的背景下，行业集中度持续提升，COCA发布的《中国户外用品2019年度市场调研报告Æ》数据显Ë示，2016年至2019年，年出货额超过1亿元的品牌出货额占比依次是57.2%、59.8%、61.7%、62.6%。
2019年底爆发的新冠疫情更是给户外用品行业造成冲击，进一步加速了整个行业的出清，但Α同时又带来了发Ω展机遇，毕竟居家隔离久了总是更加容易向往大自然的美好，所以这两年ⓢ才会出现“露营热”等现象。
户外用品行业Θ大洗牌，或有›望¾走出底部
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£ 2022年2月23日ϖ，国内“户外用品第一股”探路者（300005.SZ）完成收购北京芯能电子科技有限公司（以下简称“北京芯能”）60%股权，正式进军芯片领域，积极探索“第二增长曲线”。
å 结合探路者历年业绩À，基本上可以判断，其主业发展受限，急需寻找第二增长点。实际上，新冠疫情以前包括探路者在内的大多数国内户外运动企业的日子，都不好过。
我国户外用品行业总体呈现出金字塔的竞争格局，即高端市场几乎被国外一线品牌垄断，中高端市场主要是国外二三线品牌及少数国内品牌，而多数国内品牌ફ徘徊在中低端市场。
目前国内上市的代表性户外用品公司：浙江永强、探路者↔、三夫户外、牧高笛、½浙江自然。
按照经营Í模式੪大ઐ概可以分为两类：浙江永强、浙江自然、牧高笛以出口代工为主；探路者、三夫户外以国内门店销售为主。
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2021年户外用品行业较为景气，以探路િ者、牧高笛、浙江永强和浙江自然为例，其营收增速均创近五年新高，其中2020年作为“露营σ热”的第一年，牧高笛营收增速在五家上市公司中领先。
2022年一季度，牧高笛和浙江自然营收增速维持在40%以上，而探路者和浙江永强营收增速则不到20%Ý，行业内出现一定√程¤度的分化。
å （资料来源：同花顺¥ઠiFinD）
从2021年财务数据来看，行业确实出现了好转的迹象，2022年一季度部分上市公司仍然延续了高增长，但是行业内也有部分上市公司营收增速下滑，"户外❄用品行业能否走出底部仍需要ઞ关注上市公司业绩的持续性。
ćd;牧高笛，能否成Χ为户外最靓的È仔？
门槛较低œ的户♦外活动中，露营作为主要的活动方向，也是相关上市公司最先受益的业务方向。
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而ફ露੍营最主要的配置就是帐篷及相关装备。
从上述五家…上市公司来看，以帐篷及相关装备为主要业务的上市公司只有ઘ牧高笛，其营收占比80%左ઐ右，近十年主业相对稳定。
牧高笛户外用品Ǝ股份有限公司，成立于2006年10月31ષ日，以下简称—牧高笛或公司。
ਨ（资料<来源：同花Í顺iFinD）
从业务角度，简单的说，就Ä是牧高笛站在了露营的风口上，当然这离不开♦其对于主业多年的坚守。
公司目前同时经营OEM/ODM业务与自主品牌业务。公司自♩设立至今一直专注于露营帐篷产品的研发、设计、生产和销售，为全ો球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务。公司80%以上的露营帐篷产品出口至欧洲和南半球国家。
另外，公司积极在全球进行战略布局，目前↓„已拥有越南a1;、孟加拉两个海外生产基地。
Ô 公司û2020年以前营收和归母净利润波动不大，近六年均保持盈利状态，2021年营收9.23亿元，创历史新高。
公司2021年营收和归母净利润增速均创历史新高，且归母æ净利润增速远超营收增速，增长质量较高；202憨2年一季度，ⓟ延续高增长态势，归母净利润增速73.38%，营收增速56.06%，在行业内处于较高水平。
‘ （资ઽ料来源：同花顺ÆiFinD）
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公司2021年自由现金流转负，且出现大幅下滑，根据年报主要是由于采购支付大幅增加，推测应该是订单增加导致。2022Q1自由现金流Â继续下滑，推测应该是订单持续增加导致。另外春夏季是户外装备类产品的&#ffe1;旺季。
公司2021年存货大幅度增加，根据年报，主∠要ો是自主品牌装备随着市场增量备货以及OEM/ODM业务2022年在手订单较上છ年同期增加而备货所致，基本上可以验证上述结论。
2021年国外营收占比出现明显下降，国内营收出现明显提升，国内占比超过30%；同时国内销售的毛利率开始回升，而国外销⌊售毛利率呈现下降趋势；从毛利率和收入占比的情况来看，2021年国▤内销售出现ćc;量价齐升态势，似乎是个转折点。
2017年毛利率下滑主要系新建产能规模经济不明显导致成本增加所致；2018年毛利率下滑主要系新建产能规模经济不明显、人民币汇▒率波动和原ς材料成本上涨三个因素所致；2020年毛利率下滑主要系新会计准则影响运费列入营业成本所致。
近几年公»司净ફ利ćd;率相对稳定。
总结下ú来，影响公司毛利率的主要因素包括Ü：新建产能、人民币汇率波动、上游原材料³价格波动等。
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从国外ૣ的代工到国内的品牌
公司产品虽然以出口代工为主，但是2021年国内业务占比提升较大，国内销售增长 强劲，公司业绩增长的核心转向了国内业务，即自主品牌的增长。
在行业集中度持续提升的背景下，竞争重点已从产量竞’争、价格竞争、渠道竞争转变为品牌竞争，因此公司自主品牌的发展情况值得重点ò关注。
自主品牌方面，公司在2018年将自主品牌χ“牧高笛（Mobi Garden）”划分૨为大牧（山标）主品牌与小牧（鹿标）子品牌并分事业部运营。
ν λ（资料来源Ä：公司官网）
大牧品牌面向专业户外人群，主打户外露营装备系列产品；小牧品牌面向泛户外人群，主打高性能出⊆ⓙ行服饰产品；从而在不同细分市场均形成品牌辨识度，品牌定位清晰>。
公司自主品牌业务营收在2021年以前整体波动不大，2021年营收∋增速达90%，创下历史新高。自主品牌业务增长强劲。
品牌定位方面，ੋ牧高笛的品牌定位为“精致露营专家”，产品序列覆盖中高端水平，价格从200元以内到5000元以上不等。以牧高笛、探路者ૌ、迪卡侬三家淘宝官方旗舰店销量最高的帐篷来看，牧高笛的定价为中位水平，且销量基本领先。
સ （资料来源¶：ćf;淘宝网）
总体上，从自主品牌的角度来看，符合当代年轻人的偏ο好，同时公司重视⊕兴趣电商和社群营销，定位相对较为精ࣻ准。
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产业链方面à，户外用品∈行业上、中、下游如下：
（资料来源ï：÷天风证券研b3;究所）
户外用品行业上游为纺织行业、化纤行业及包装材料制造行业，均为传统行业，产能充足，产品供应稳定，并且上游行业基本为完♨全竞争状态，有ડ利于提高公司的议价能力以控制采购成本。
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公司生产帐篷产品所使用的主要原材料为涤纶面料，其他原材料还包括底料、辅料、支撑杆等，涤纶面料及网纱主要材质为涤纶长丝，¿2021年公司前五名供应商采购额占年度采购⊂总额34.02%，上游集中度不高。
以涤纶POⓐY为例，其价格ϖ处在历史中位数水平，对于成本端不构成太大压力，但是若其▦价格大幅波动则对成本端仍然会产生影响。
ã（资料来源：同花顺–iFinD）
我国户外用品的OખEM/ODM业Τ务代工企业主要客户包括：
（1）海外户外用品品牌商，如哥伦比亚（Col‹umbia）、乐ς斯菲斯Ǝ（The North Face）等；
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ϖ（2）体育用品专业零售商，如🙀迪卡侬（Decathlonće;）等；
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（3）综合性普通零售商，如家乐¼福（CΤarrþefour）、沃尔玛（Walmart）等。
2″021年公司前五名客户销售额ਠ占年度销售总额52.15%ⓑ；其中最大客户为迪卡侬（DESIPRO PTE， LTD），销售占比34.3%。客户集中度较高。
另外，露营经济的产业模块当中，除了装备之外还包括营地。在营地方面，牧高笛在2021年▣成立子公司海口牧高笛在营地领域进行了布局。
2021年11月26日，海口牧高笛对武汉大热荒Ï野科技有限公司增资1∩000万ς元获得10%股权。大热荒野是国内领先的高端野奢露营运营商。
综合来看，“牧高笛通过绑定户外国际大厂，客户集中度较高，虽然议价能力受到制∑约，但是能间接受益于海外市场的增长。近期人民币汇率♪接连回调，有利于公司出口业务。同时公司逐步打造自主品牌，也能充分受益国内市场的增长。
从主营业务角度，牧高笛无疑就એ是户外行业最先受益的上市公司，但是公司能否在当前õ竞争日益激烈的行业中胜出，需要继续观察其自主品牌的表现。
值得一提的是，公司于2017年3月7日在上交所主板上″市，除首次公开发行外后续无募资行为，累计募资金额2.73亿，公司上市后每年都进行分红，累计派息&#ffe1;金额2.1亿，累计派息金额接近累计募资金额，实属良心企业。
此外，公ćc;司上市以来未⊃出现♣过违规行为。
不过需要留意的是，在公司股价大涨之后，2022年4月30日公司发布了减持公告，公司控股股东宁波大牧投资有限公司、公司大股东及控股&股东大牧投资的一致行动人浙江嘉拓投®资管理有限公司，以及三位公司高管，计划减持IPO前取得的公司股份。
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“露→营热”是否可•持续？
在欧美等国家，露营是一种生活习惯，Ó甚至是户外文化的代表；但在¹当前的国内，露营更多的是一种现象，距离发展成文化或者生活习惯仍然存ⓘ在较大的不确定性。
总体上看，国内露营b3;产业仍处在发展的早期。对于带有过夜Á住宿性质的中高端露营消费模式，还需要成熟的且符合审批要求的露营“基地的支持，另外这种模式对于帐篷等装备的技术要求也更为复杂。
œ 催生近¹两年“露营热”的主要因素是疫情，而国内严格的防疫政策更是极大的抑制了人们ઍ的出游需求。
也就是说国内的“露营热”是在特殊的背景下产生的，那么一旦ñ疫情被控制住，或者防疫政策出现较大的调હ整，露营热的特定背景将不复存在，那时露营的b3;需求是否会减少或者被其他活动替代呢？
变化的是人们的出游方式“，不变的是人们的出游ઽ需求。“露营热”能不能持੧续，这是一个问题。
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