回顾2022、展望2023

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Í　　实习▨记者 章宇&#25a1;璠

　　2022年，疫情、战争、美联储加息等因素影响之下ι，经济衰退和通胀的阴霾笼罩全球，投资市场波动震荡。转眼距离2023∋年只有不到两周，展望明ⓘ年，国内外宏观环境将出现哪些变化？去疫情时代的投资机会在哪里？哪些细分资产更具有配置价值？

Þ　　宝银投资总裁、首席经济学家张智威博士，中航信托宏观¾策略总监吴照银，安信资管投资部总经理文庆能就这些热点话题，向界面新闻进行了解读和分ⓘ析。

　　回顾2022ૄ年，三位专家都表示这是充满挑战的一年。吴照银表示，∅今年全球债券市场、股票市场都是“ⓠ罕见的大熊市”，商品市场同样跌宕起伏。

　　展望2023年，三位专家对明年的投资情况都持有较为乐观的预期。张智威和吴照银都提到了明年投资的“确定性”。张智威指出，站在中国的ળ角度，੆走出疫情、政策转变、中央经济工作定调、外交风险é降低等因素影响下，宏观趋势的确定性较强。

　　吴照银表示，从股票市场来看，相对于–2022年，2023年的A股¤市场在经济确定性઺较强的情况下会有整体向上的企业盈利改善。

ਠ　　从债θ券市场的角度，11月份以来的债市波动使得年初以来的涨幅被抹去，也给2023年留下了机±会。因此，相对2022年，2023年的机会更多。

　　à文庆能⁄认为，明年投资的关键词是“边际改善”。明年第一季度可能还会遭受第一波疫情的冲击，在此之后大概率会有复苏向上的过程。房地产政策的“三支箭”（信贷投放、债券融资、股权融资）也会在明年年中、下半年带来房地产市场的企稳与恢复，提振投资消费者的信心。另外，明年海外的通胀和加息可能也会有所缓解，对于全球宏观经济和风险资产都将是正面的因素。ઐ

　　对于明年是否还会出现新的“黑天鹅事件”，文庆能指出，明年的♤投ਫ资需要考虑疫情与☻全球经济两大风险。从海外的经验来看，疫情一直都是“波动延续”的过程，其对经济、社会的影响一直存在；另外就是海外市场可能会出现一定程度的局部风险，全球经济的衰退过程也会对中国出口形势构成挑战。

　　吴照银同样对海外风险表示了担心。全球利率市场维持在高位的情况下，加上持续加息，债Χ券市场的巨大跌幅使得很多主权机构、金融机构难以承担，债务危机也可能会出现。另外，全球加息之后，总需求会⊃下降，也会导致国际贸易大幅下降，依赖国际贸易的经济π体也会受到影响。

　　从大类&#260e;资产配置的角度，明年Ε哪些资产会更有配置价值？其背后的驱动因素是◯什么？

　　文庆能表示，根据对于明年宏观经济趋势的预测，安信资¡管明确看好权益市场，认为全球的股票市场都‾☏有较好的配置价值。

　　首先，由于今年全球主要经济体的股市估值都处在较低的位置，明年经济形式开始૦向好时，股票市场的配置价值显著。其次，今年全球利率抬升，加息幅度很大，明年整个利率市场很难再出现相同趋势，甚至不排除有一些经济体的利率明年会是下降趋势。从流动性来看，今年国内存款的增速、增量大，投资者缺乏信心，ઝ明年经济企稳，投资者信心有望恢复；另外，消费、制造业、¶医药等行业的明显改善也会刺激资金入市，形成局部热点。

　　大类市场层面，Σ文庆能表示看好房地产市场。现在房地产市场处于冰点，一、二线城市核心地段的很多商品房出现了明显的价格下跌。文庆能指出，到明年下半年以后，一线城市的一些核心ਪ地段的商品房，也可能出现价格企稳回升的趋势。

　　吴照银表示ਗ਼，自÷己对A股市场、贵金属γ和农产品比较乐观。

　　他认ù为，明年的A股市û场可能会呈现“耐克型曲线”，一季度有调整风险，但之后会向上发展。从贵金属领域来看，美联储加息，美元就会升值，以美元报价的黄金就会趋向于贬值；持੢有贵金属的最大风险就是利率上升。

　　吴照银指出，即使202વ3ਨ年的利率回落幅度不大，但持有黄金的机会成本也在下降。并且，美元指数也不会像今年这样快速上升。他还表示，相对于工业品ટ、工业品能源，他在大宗商品里更看好农产品。

　　张智威提出自己最看好港股，其次是A股，第三是美债，最后是美股。10ਜ月ε末，港股上演了一波暴跌行情，跌破1997年的历史点位，也跌出了‌较大的空间。悲观情绪在当时得到了充分释放，目前则在情绪调整的过程。另外，疫情政策的变化也会导致过渡期提前，对于全球投资者都是利好。国际机构投资者可能会在明年第一季度到第二季度、中国宏观经济开始好转的时候，进一步加持中国资产，使得港股估值得到修复。

　　他提出，明年上半年因为加息和对美国经济的担心，美股的上涨幅度可能不大，但债券的资产价格£升值还是有可能的。⇑另外，今年汇率波动大，明年情形可能相反——美元贬值，非美元资产升值。中国的海外旅游消费需求也会在∩股票市场、汇率上体现出来。

　　谈及明年相对弱势的资产，吴照银表示，自己不看好美股、基本金'属和债券市场。他指出，从历史上看，美股也出现过长时期不涨值的情况，比如从1972年到1982年ગ，高通胀和高利率的情况下，美股长期不涨甚至下跌。现在美股差不多也就遇到这种情况。他还预测基本金属、原油ⓕ、煤炭价格会下行。

˜　　三位专家都表示了对债券市场的不看ਊ好。文庆能指出，美国的十年期国债利率大多数时候都是在大幅攀升的，但最近美债出现了一定的收益率下行，明年美债利率再出现大幅下行的概率不大；国内前三个季度债券市场表现较好，第四季度利率出现急剧攀升，明年利率再大幅上升的可能性较小。吴照银也表示，明年债券的主要盈利方式就是票息。张智威也补充称，在这一情况下，在我国票息利率不高且还可能在明年出现进一步降息的情况下，中国普通&#256f;投资者很难从中获得较高收益。

　　文庆能还表示自己大类上看淡现金。他指出，今年整个宏观条件非¦常差，Ú整个资本市场表现非常不理想，大ⓣ家都避险，有大量的老百姓或者企业都持有现金，明年如果很多资产市场出现新的投资机会，继续增持现金是一个不太理智的选择。

　　张智威除了债券市场，还提到了&#25d0;美元和大宗商品。他表示，美元可能会贬值，大宗商品®存⁄在一定不确定的同时，升值空间也不大。

　　股票ⓙ市场中，不同板块相对之间的变化也会很大>。更加具体来看，明年权益市场哪些÷板块值得投资，哪些板块需要规避风险？

　　文庆能指出，疫&#263f;情开放后，医疗医药行业的局部需求增长，‚并且会出现供不应求状况，但也是短期现象。比如一些退烧化学药，其工业产能巨大，供给大于需求的局面很快会出现，实际上没有长期投资价值。但在医疗设备、医疗服务和一些具有竞争力的药品方面，明年有明‌显投资机会。

▦　　他也看好内需的恢复，特别是服务型的消费。房地产的产业链以及相关投资消费领域、餐饮旅游等行业也会在明年出现持续的投资机会。除此之外，制造业领域中一些优质૝的科创型公司∃也值得关注。

　　而对于存在风险的行业，&#263b;文庆能提出需要规避ⓚ与出口相关度非常高、出口占总ષ收入比较多的一些上市公司。

　　吴照银提出了自己“抓大放小”的投资观点。他表示，“抓大”是指中字σ头的价值蓝筹股。 “放小”则是指成长股。Ο另外，吴照银也不认为消费股的拐点到了，因为过去三年，尽管旅游行业亏损严ਫ਼重，但旅游股股价并没有大幅下跌。疫情放开后，盈利上涨不一定超过股价估值的上升幅度。

　　张智威表示，光伏新能源和–自主创新行业在中长期有比较确定的增长趋势。这两个领域受Ι国家支持，且中美双方能进行合作，长期来看趋>势较为确定。

　φ　对于不同风险偏好的投资者，三位专−家也é给出了投资建议。

♨　　文庆能建议低风险偏好的投资者在明年可以重点关注固收加઎类的产品。在投资策略上，一些量化中性κ策略产品在明年也会有较好的表现。

　　对于中高风险偏好的投资者，文庆能建议可以重拾对股票市场的信心。现在私募的配置的仓位相对偏低，有Κ一部分普通投资者已经撤离了股票市场，到明ρ年基于对经济、市场的分析，指数基金、量化指数的增强策略，包括一些优秀的股票的公募基金，都会是很好的配置方向∝。

　　吴照银也表示，明年股票的配置占到资产配置的百分之四、五十都是可以接受的。如果对风险有顾虑，基于之前他提到的“耐克型走势”⌈，可以“逢低”买，或γ者定投。并且尽量选择大指数的龙头，成ਯ长型股票的投资相对弱一点。

　　∫吴照银建议理财产品可以投信托类的，较为稳定；另外还可以投一些元件类的资Î产，比如贵金属、CTਖ਼A类资产。

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