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⇒这些行业即将ø走出“至暗时刻”？±
四季度以来，以થ旅游景区、酒店餐饮、影视院线为代表的“疫后修复”板块迎来强劲反弹。Wind数据显示，四季度以来，在申万二²级行业分类中，旅游及景区、中药、教育行业涨幅居前，均涨超30%；紧随其后的是医药商业、个护用品、酒店餐饮、影视院线、一般零售，涨幅均超20%。
重仓上述行业的“困境反转”策略基金净值表现同样可圈可点，易方达瑞享Ï、易方达先锋成长A、广发鑫睿一年Ν持有A等多只主动权益型基金（剔除成立时间未满一年的基金）均在近期创出年内净值新高。
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š “疫后修ⓞ复ϑ”板块迎来强劲反弹
四季度以来，“疫后修复”板块迎来强劲反弹。Wind数据显示，四季度以来，在申万二级行业分类中，旅游及景区、中药、教育行业涨幅居前，均涨超30%；紧随其后的ñ是医药商业、个护用ક品、酒店餐饮、影视院线、一般零售，涨幅均超20%。
Ād; ૄ这些行业，多为过去三年受疫情较强冲击的行业。以影视院线板块为例，需求端受限，供给端也在今年出现明显下滑。根据灯塔专业版等数据，2022年我国电影市场内容供给数量整体下滑，由2021¥年上映524部下滑至2022年378部（截至2022年11月底）。
华南地区一位基金经理♨对券商中国记者表示，2020年以来，影院内观影需求受到较大冲击，随着疫情防控举措逐步优化，以及以《阿凡达2》定档为代表的供给端改善，线下消费修复可Ø期。在他看来，院♪线类的公司表现或将好于内容类的公司，这在近期港股相关行业表现上已经有所体现。
浙商证券表示，从行业需求端来看，潜在需求旺盛，优质爆款内容将引“报复性”消费。受新冠疫情影响，近年观影需求从客观和主观两个层次均受一定程度的抑制：客观方面，影院配合国家疫情防控政策，经历暂时性停工、上座率限制、场次缩减等举措；主观方面，电影院属于人员密集、空间密闭的场所，不少观众为降低受疫情感染的可能性，主观上减少了影院观影的需求。但根据⇓近期《阿凡达2》的预售数据，我们判›断消费者观影的潜在需求仍然旺盛；伴随着我国逐步优化防疫政策，优质爆款内容有望引“报复性”消费。
从行业渠道端来看，头部院线集中度提高，营业率、上座率有望随防疫优化提升。受新冠肺炎疫情影响，电影院线行业于近年出现加速洗牌的趋势。根据灯塔数据，市场前三大院线票房占比由2018年的30.76%，提升至2022年的33.53bc;%，头部院线的票房集中度提高。营业方面，院线的营业率、上座率与疫情基本同步，伴随我国防疫政策优化，营业率、上座率有望提બ升à。
此外，免税、航空、酒店等行业近期也受到市场关注ચ。平安证券研报指出，疫情反复贯穿全年，酒旅餐饮基本面复苏疲软，但在♬复苏预期下，板块股价走势跑赢大盘；伴随病毒毒性逐步趋弱及防疫政策的逐步优化，我们继续坚定看好疫后复苏大逻∗辑，并看好咖啡赛道，建议关注以下几条主线：
1）免税：随着防疫政策的优化，离岛与出ਪ入境客流有望恢复，中长期看国家高度重视海南自贸港建设及国际旅游消费中心定位，免税肩负海外高端消费੧回流 重任，行业成长空间大；
2）机场/口岸ⓥ信息化：政策支持推∏动口ઙ岸信息化建设需求增加，但疫情下建设需求短期受压制，疫后递延需求有望加速释放；
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૧3）OTA：商业模式与跨区域客流高度相关，经营短期承压，但行业格局清晰，看好龙头，出入境领域优势领先；
4）酒店：疫情下中小单体酒店出清ਫ਼，龙头格局进一步巩固；但主要酒店a1;估值差异大，推荐关注经营恢ભ复优异估值合理的酒店龙头；
5）咖ξ啡：市场大ો、增速高，消费黏性强且生命周期长，是餐饮行业中的极佳赛道，目前已经出现规模化企业，大店模ૌ式下星巴克优势明显，瑞幸领衔小店自提模式。
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多只ó“困境反转”基મ金ª创新高
近期，¨重仓“困境反转”行业的基金净值表现同样可圈可点，∇易方达瑞∑享、易方达先锋成长A、广发鑫睿一年持有A等多只主动权益型基金（剔除成立时间未满一年的基金）创出年内净值新高。
其中，易方达瑞享截至三季度末前十大重仓股中多为航空、机场、免税行业，泰信行业精选截至三季度末前十大重仓股中多为影视、旅游行业。而一向采用困境反转策略的广发基金基金经Ù理林英睿今年重仓银行和航ς空，管理的多只基金都在近期创出净值新高ࢮ，年内收益超10%。
在林英睿看来，困境反转策略简言之就是布局底部反转的行业，等待企业盈利提升和估值修复带来的收益。在二级市场，有一批过去两三年、三五年周期下行的行业，其股价不断下跌，反映了各种各样的利空情绪，但≡行业龙头公司的市场份额逆势提升。当观察到这些行业出现明¤显的底部反转信号时，再去研究和预判反转的持续性、弹性，ì进而择优买入。
他表示，这一策略在收益率端有天然的优势：一是安全边Υ际足够高。由于过去几年行业周期下行、股价不断下跌，当它的基本面出º现持续性利好时，向下的可能性以及幅度就会较小，安全边际较高；ćf;二是胜算比较高。布局时，它可能处于历史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢复到50%的均值水平，就能获得不错的回报。这两个优势叠加起来，拉长来看就是追求的目标——优秀的夏普比率，或性价比。
对于四季度的行情，创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，四季度困境反转仍是主要交易方向。他表示，历史上，四季度后半段明显呈现出大盘价值占优的特征，尤其11月中旬至12月间，大盘价值的相对胜率提升ⓜ至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列，特别是伴随有信用改善或来年经济复苏预期的年份，比如2011、2012、2014和÷2017年。当前市场对明年展望也处于类似情景。
同时，他指出，年末行情背后的一个૮核心特征是股价与业绩的背离。这一现象所折射的逻辑在于，业绩窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降。同时，股价可能开始提前反映来年的盈利和估值∗预期，今年四季度市场也明显呈现出困境反ઠ转好于高景气维持的结构特征。
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责编：朱雨蒙
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校—对：姚远
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