有色金属：铜淡季需求偏弱

　　铜：淡Ó季需求偏弱，库存支੝撑，ય区间震荡

　　【现货】12月20日SMM1#电解铜均价65࠽750元/吨，环比-280元/吨；基差510元/吨，环比+20元/吨。广东1#电解铜均价65755元Ε/吨，环比-335元μ/吨；基差475元/吨，环比+50元/吨。

　　【供应】据SMM，11月SMM中ৄ国♨电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%；但较预期的90.33万吨低0.37万吨，主因部分冶炼厂提前检修、粗铜和冷料供应紧张。预计12月国内产量为88.79万吨。近期进口利润持续恶化，进口窗口关闭↑。

　　【需求】加工企业′订单平淡。部分铜杆企业成品库&#ffe0　;存比较高，已放缓生产ⓒ节奏。铜管旺季效应不明显。铜板带行业淡季。年末回笼资金，北方部分厂家冬歇，电线线缆需求下降。终端来看，传统需求表现平淡，空调传统旺季不及预期，汽车产销放缓；风光新领域表现亦有边际下滑。

　　【库存ૣ】全球显性库存低位，国内去库。1Ξ2月16日SMM境内电解铜社会库存9.ળ43万吨，较上周减少1.05万吨。SHFE电解铜库存6.40万吨，周环比减少1.45万吨。保税区库存4.96万吨，较上周增加1.7万吨。LME库存8.41万吨，较上周减少0.13万吨。

　　【逻辑】日本央行超预期调整国债收益率控制计划，允许10年期国债收益率浮动区间扩大25个基点，日元对美元跳高，美元承压回落。基本面上，淡季加工端生产节奏放缓，部分计划提前放假，疫情放开后对消费造成短暂冲击。进口窗口关闭，࠽国产到货有限，下游逢低补货∪，国内去库，现货升水坚挺，具备支撑。预计铜价维持震荡，短期参考区间Υ64000-66000元/吨

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　　【操作建ⓨô议】暂观望

　　ਖ਼【短ય期ƿ观点】中性

ú　　锌ઽ：库存低位，需求偏弱，偏弱震ਬ荡

　　【现货】：12月20日，SMM0#锌≤23730元/吨，环比-520元/†吨，对ૄ主力升水320元/吨，环比+15元/吨。

　੎　【供应】：2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，部分企业产量超过前期预期，环比增加1.06万吨，同比增加0.52万吨。2022年1~11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比减少2.16%。当前Ξ原料供应充裕，冶炼厂利润尚可，开工意愿充足，预计12Π月产量环比增加约2万吨。

　　【需求】：下游↔进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。12月16日当周，镀锌开工率61.89⇒%，环比+4.α89个百分点；压铸锌合金开工率46.77%，环比-0.06个百分点；氧化锌开工率54.4%，环比-2.6个百分点。

　　【库存】：12月19日，国内锌锭社会઩库存5.6万º吨，较上周五-0.1万吨；12月☏20日，LME锌库存约3.7万吨，环比持平。

　　【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季Ω度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，部分下游提前放假。欧美通胀高企，居民购买力下…降，海外需求同૝时下滑明显。当前国内库存低位，谨防挤仓风险。隔夜美联储放缓加息节奏，50个基点的加息符合市场预期。预计疫情管控放松后货运逐步改善，到货量或逐步增加，同时下游需求仍偏弱，锌价偏弱震荡。

　઻　【γ操作建议લ】：关注25000压力

　　【短期░观♬点】：谨⋅慎偏空

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　　铝੧：疫情放松，需求偏弱ⓙ，偏弱震荡

　　【&#25b3;现货】：12月20日◘，SMMA00 铝现货均价18710元Ì/吨，环比-30元/吨，对主力+140元/吨，环比+20元/吨。

　　【供应】：2022年11月SMM中国电解ξ铝产量333． 5万吨，同比增加8.7%；2022年1ⓒ-11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨，累计同比增加3.7%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水ⓤ季影响减产。

　　【需求】：据海关，2022年11月，中ૠ国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比Υ增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。12月15日当周，铝型材开工率64.3%，周环比持平；铝板带开工率77%，周环比-1个百分点；铝箔开工率80.6%，周环比-0.5个百分点；铝材开工率65%，环比-0.3个百分­点。

　　【库存】：12月19日，中国电解铝社会库存48.3万吨，较上周四+0.1万吨；12月20日，LME铝库存47.9η万吨，环Ι比-0.1അ万吨。

　　【逻辑】：美联储议息会议，加息50个基点，符合市场预期૨。美国11月通胀低于市场预期，加息节奏或放缓，但当前价格或已反应。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价&#ffe1;。当下下游处于淡季，需求仍偏弱，部分地区订单走弱，预期转向☜现实，铝价偏弱震荡。

　　【操作建议】：∉关注19500压力，偏弱震&#263d;઼荡

　　【❄短期观点】ਗ਼∉：谨慎偏空

　　镍：伦镍流动性欠佳干扰沪镍，等待进 口窗口重ચ启 &n૪bsp;

ô　　【现货】‎12月20日SMM1#电解镍均价报221800元/吨，环比-400元/吨。进口镍均价报220550元/吨，环比-650元/吨；基差7750元/吨，环比+1300元/吨。&#266c;

　Η　【供应】国内西北冶炼厂12月中旬或复产，进口 窗口关闭已经1个多月，现货紧缺。据SMM，预计12月全国ૣ电解镍产量1.50万吨，环比增长0.47%，同比下降0.08%

　　【需求】高价抑制下游成交，临近春节，下π游开工率下滑。终端来看，不锈钢厂基本不采用纯镍；合金订单减少；新能源૊汽车产业景气，但消费边际有所走弱。据Mysteel，12月份国内40家不锈钢厂粗钢产量300系排产ઙ153.12万吨，环比减少5.2%，同比增加8.3%。 据SMM， 12月中国三元前驱产量预估86，555吨，环比下降4%，同比上涨45%。

　　【库存】全球显性库存低位，国内去库。12月੖16日LME镍库存53862吨，周环α比增加636吨。12月16日SHFE镍周报库存3208吨，周环比减少321吨。SMM国内六地社会库存5255吨，周环比减少2725吨。12月16日保税区库存8100吨，周环比增加18õ00吨。

　　【逻辑】供需双弱，&#261c;进口窗口已关闭1个多月，现ζ货资源偏紧。近期进口亏损缩窄，等待进口窗口重启。下游不锈钢厂减产，合金订单减少，新能源消费边际走弱。近期镍价高位，现货市场几无成交，现货升水坚挺。全Û球镍库存低位，国内去库。部分货物用于出口贸易，运至LME交仓。外盘流动性缺失，资金博弈明显，伦镍异动干扰沪镍，暂观望。

　⌋　【⇑操作　建议】暂观望

℘

λ　　【短期Ý观点】中性

　　不锈钢：库存累积，现货成交走弱，ਨ偏弱ρ震ν荡

　　【现货】据Mysteel，12月20日无锡宏旺304冷轧价格17000元/吨，ੈ环比-1઺—00元/吨；基差795元/吨，环比+165元/吨。

　　【供应】钢厂延续减产，但同比产量较往年高。国内4ખ0家钢‘厂300系粗钢11月产量161.6万吨，环比减2.13%，同比增10.4%；12月排产153.12万吨，环比减少5.2%，同比增加8.3%。2022年11月份印尼不锈钢300系粗钢排产37.05万吨，环比减少10.1%；12月排产33.6万吨，环↵比减少9.3%，同比减少25.3。

　Ÿ　【需求】受国内疫情以及经济形势影响，下游消费冷淡。工程机械制造行业不锈钢消费量增长较为缓慢，家电制造行业压力较大。地产端融资放松，ø但微观现实数据偏弱。海外加息衰退∗通道下，出口回落。

　⇐　【库存】据Mysteel，12月15日，全国主流不锈钢市场300 系库存总量 40.52万吨，周环比上升 3.62%；其中，冷轧23¶.78万吨，周环比上升9.85⌊。

　　【逻辑】青山开盘，∋盘价与上次持平但高于现货价格，钢厂挺价意愿明显。下游部分放假，现货成交疲软♩。Ê钢厂发货明显增加，社库累积，仓单高企。产业上下游博弈，多数钢厂备库基本完成，原料端或承压，钢厂成本有望下移，但暂时具备支撑。短期不锈钢价格受黑色系影响偏弱运行，等待企稳。

　　【操作ਜ਼◯建Ü议】暂观望

　　【&#263a;ਰ短期观点】中Ò性

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　　锡：近月需求弱势抑♣制锡价上涨幅ι度，震荡为主  

　　【现货】12月20日，S←MM 1# 锡193000元/吨，环比减少500元/吨；现货升水950元/吨，环比增加475元/吨。主流出货价格集中ε于192000元/吨左࠽右，下游企业零星采购，部分低位挂单仍集中于19万/吨以下。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿10月生产6868.25吨，累计生产68387.84吨，同比增加1.48%。10月份锡矿进口11284吨，环比减少4‾780吨，其中缅甸进口9757吨，环比减少3163吨，锡矿进口量ⓓ出现明显下滑。11月精炼锡国内产量16200吨，环比减少3.26%，同比增长21.98%，企业开工率68.7%，环比减少2.32%，同比增长10.32%。10月国内精锡进口3&#263b;512吨，环比增加630吨，符合进口预期，预计11月依旧保持高进口量。

　　【需求及库存】焊锡企业11月开工率81.3%，环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。截止12月20日，LME库存2940吨，环比减少55吨；上期所仓单库存ãਭ4552吨，环比减少353吨，交割提货带动下，仓单库存大幅减少；精锡社会库存7305吨，环比增加«936吨；11月企业库存4060吨，环比增加1215吨。

　　【逻辑】宏观方面，美国CPI数据低于预期，美联储放缓加息步伐，50bp加息符合市场预期。基本面方面，国内冶炼厂加工费进一步下调，同时进口窗口持续关闭，ⓓ供应将有所减少，但由于前期进口货较多及月产量环比增加，短期供应依旧宽松。下游方面，消费Â偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于ë10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。基于以上情况，我们认为宏观情绪回暖或带动价格上涨，而近月需求弱势难改，锡价上涨幅度有限，预计锡价18-20万区间运行。

　Ê　【操作建☜议】观¿望

　ⓛ　【短期观点એÌ】中性

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