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中国外汇投资研究院金融≤分析师 Ö张正阳ϒ
随着美欧市场即将迎来圣诞假期，市场进入清淡期，但日本央行一举动再次“引爆”市场，12月20日日本央行如期召开例会，虽未对利率进行调整，但其调整收益率曲线控制政策，宣布将把10年期日本国债收益率波动′区间从正负0.25个百分点扩大至正负0⊥.5个百分点。日本国债收益率的调控起到了“牵一发动全身”效果，关联资本市场的表现及特征，此次修正的利好或为短期，未来能否成为日本10年宽松政策发生重大变化的第一步仍有待考证。
首先梳理一个概念，调整日本国债收益率波动区间并非是其他中央银行通常而言的加息。加息顾名思义在于提高短期利率，就像美联储、欧洲央行和英央行对于利率政策的调整。此次，日本央行的政策的短期利率仍保持为负并未发生调整。但值得注意的是长短期利率的联动效应，以住房贷款利率中，固定型是长期利率，变动型是短期利率。由于此次长期利率变动范围扩大，长期利率时隔7年一度升至0.46%，达到7年零5个月新高水平，因此随着长期利率的上升，在未来借贷贷款利率的ćc;固定类型不可避免地也将随之出现b3;利率上升的可能。
梳理概念回归调整后的变化，日ષ本央行调整长期利率的收益率曲线控制决定了实际的利率水平。波动幅度的扩大将为市场参与者提供比以往更容易获利的环境。以汇率为例，相对于持续加息的美国，目前持续扩大的利率差距趋于缩小，卖出美元买入日元的趋势加速。更为具体表现在东京外汇市场美元日元汇率在20日上午还表现低迷，但在调整˜发出后约15分钟后，日元持续升લ值至133日元，此后日元升值并未停止，最高曾触及130日元水平，虽目前汇率有所回调，但波动幅度仍或进一步扩大投资者重复投机性动作的可能。
而股票市场波动更为显著，日经平均指数在此前3个交易日内下跌超过૯900日元，20日上午与前一日收盘价基本平盘。但开市后卖单蜂拥而至，日股全面下跌。日经平均指数的下跌幅度超前三日跌幅，其中对经济动向敏感的半导体相关股票及对日本出口有利的汽车ⓠ等相关股票被抛售的表现突出，但值得注意的是银行业和保险等金融相关企业被大量买单，这也突出◑由于长期利率上升对于推动相关企业业绩的利好。
通过以上变化虽难判断是否应将央行举动视为日本央行缩紧前瞻。但到目前为止，波动幅度的扩大或呈现等同于“加息”影响。从◑此次修正看，虽然短期利率并未发生变化，但持续了10年的异维宽松修正或已开启。基于日本央行的负利率政策本身与经济及物Λ价的实际状况不符，加之考虑到外部经济形势加剧、物价以由ÿ高位呈回落态势，日本央行并非必须采取修正措施。因而逆转日元套息交易逻辑从而推升日元升值并伴随流动性收紧或是其核心推进。
综上所述，由于日本央行始终致力于实现2%的物价目标，因此前期利ϑ差效应所导致日元贬值加速、出口不良、进口成本增长等不利影响被转变迫在眉睫。而从目前看，为了使这种僵化的金融政策正常化，日本央行的政策转变有利缓解以上弊端，该措施突出政策灵活并缓解紧缩可能带来的副作用，对于坚持货币宽松政策基ી调的日本央行基调并未改变，在维持宽松金融环境的同时改善市场功能以实现物价稳定目标实为良策。而对标外部市场，对于各国央行相继紧缩而言，日本央行调整的意义不言而喻，但短期化如何转为长期还将是老生常૪谈的问题所在，因而未来日本央行政策动向还将是影响日元资产波动的直接导火索。
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