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2022年中央经济工作会议通稿发布,整体来看,在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下,为实现经济质提升、量增长,2023年财政和Āe;货币政策定调强调有力和精准,大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。对A股而੦言,政策有望支持经济改善和企业盈利逐季回升,带动A股重回上行,但有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。结构上,短期内受益经济复苏的上证50和银房家有″望继续表现;经济企稳后,以新时代五朵金花为代表的新兴产业方向将逐渐占优。
核心≈观b3;点
【经济¼定调】中央提到“当前我国经济恢će;复的基础尚不牢固,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大,外部环境动荡不安。”这也意味着后续的政策力度将会进一步加大,与后面“着力扩大国内需求”形成呼应。2023年仍是稳增长政策出台的大年,政策驱动的特征将会仍旧明显。
【目标】本次经济工作会议更是两次提到“量的合理增长”。尽管中国经济已ય经进入新常态高质量发展的阶段,经济增速进入新的੪中枢,但反复⊄强调必需要有一定量的合理增长,根据分析,2023年GDP目标预计在4.5%-5%之间。
【政策定调】财政政策方面√,2023年财政政策仍然是更加积极。不过本次中央经济工作会议对基建的强调相对没有那么突出,只在后文扩大内需环节提到,“加强区域间基础设施联通”,重点提到了“要加大中央♤对地方的转移支付力度,推动财力下沉”,表明为了保证2023年财政支出的力度,中央会一定程度加杠杆,增加对地方财政的支持。货币政策方面,本次中央经济工作会议定ℑ调为“精准有力”,预计明年流动性状态介于2020和2021年之间的水平,既不是大水漫灌,也不会大幅收紧流动性,预计利率中枢将会保持在当前水平附近震荡,结构性货币政策工具有所作为。
【产业政策】扩大内需在明年的五大经济工作中是第一要务,尤其消费摆在优先位置,预计明年增量政策最多的领域为“房地产³”“新能源汽车”“养老”。另外产业政策继续强调补链强链;科技ભ攻关;Ù产业链供应链安全;科技自立自强。这与二十大报告中相应的表述对应,可概括为新时代五朵金花“高端制造,医疗医药,新能源(含车),自主可控及人工智能,军工装备”。
【地产政策】融资端满足合理的融资需求,需求端支持刚性和改善性需求。在地产融资‘三支箭š后,优质头部房企风险进一步化解,未来地产行业向新发展模式平稳过渡,优质房企有望走出独立的ⓣα行情。
【平台经济】支持平台企业在引领发展、创造就业ਠ、国际竞争中大显身手Ñ。未来在政策引导下,平台企Ä业将在数字经济建设和发展中发挥重要作用。
Í【两个毫不动摇】Μ提高国企核心竞争力,支持民营企⇓业发展。
如何指引A股投资?当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预ਯ期ç改善的窗口期,在政策指引和经济复苏预期的推动下,短期内经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。当权重指数对经济复苏的修复到一定程度,很有ⓚ可能就会逐渐放缓上行斜率,逐渐转为偏新兴成长指数占优的局面,科创50、中证1000,创业板综等新兴成长指数可能会相对占优,可布局新时代五朵金花。
【ࢵ风险提示】美联储政策收紧超预期;国内经济不Ād;及预期。
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ࢵ2022年ࢮ中央经济⊃工作会议主要内容
12月15日-16日,中央经济工作会议在北京举行,总结2022年经੪济工作,分析当前经济形势,并部署2023éਨ年经济工作。我们从经济定调、目标、政策方针、财政货币政策、产业政策、资本市场政策、房地产政策等多方面对中央经济工作会议精神进行解读。
▶定调:中央对经济转弱和外部环境严峻有了更☼加明确预À期
对于经济的定调,中央提到“当前我国经济恢复的基∧础尚不牢固,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大,外部环境动荡不安。”这也意味着后续的政策力度将会进一步加大,与后面“着力扩大国内需求”形成呼应。2023年仍是稳增长政策出台的大年,政策驱动的特ÿ征将会仍旧明显。
▶目é标:实现质ν的有效提升和量的合理增长,保持经ੈ济运行在合理区间
继2019年和2021年后,本次中央经济工作会议再次强调量的增长,而本次经济工作会议更是两次¥提到“量的合理增长”。尽管中国经济¾已经进入新常态高质量发展的阶段,经济增速进入新的中枢,但是必需要有一定量的合理ਬ增长,这是反复强调的。
今›年党的代表大会召开,总书记做报告中明确“到二0三五年,我国发展的总体目标是:经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升,人均国内生产总值迈上新的大台阶,达到中等发达国家水平。”2022年12月9日,中央财经委员会办公室分管¢日常工作的副主任韩文秀在《人民日报》撰文表示,“ 要认识到,基本实现社会主义现代化和全面建成社会主义现代化强国,需要达到国际公认的发展水平标准,比如目前中等发达国家人均国内生产总值在2万美元Β以上”。
我们统计了γ外交部描述为中等发达国家水平国家的人均GDP水平ੈ,做了相应的估算,总得来看,要实现2035年人均GDP翻一翻的目标,假定汇率在当前水平不变,我们需要维持3.6-5.2%之间的增速。考虑到经济基数越大,增速实现难度越大,则2023年GDP目标预⊗计在4.5-5%之间。
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▶方针:大力提振市场信心,把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,突出做☺好稳增长、稳就业、稳物价工作
本次中央经济工作会议的方针里面,提到“大力提振市场信心”,“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”并且,此前反复强调的六稳六保中,突出强调“稳增长、稳就业、稳物价♣工作”,ü稳增长放在更加突出的位置。
另外,此次中央经济工作会议将二十大的核心提法进行再度强调,例如“产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式,狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大,着力补强产业链薄弱环节,在落实◯碳达峰碳中和目标任务过程中锻ä造新的产业竞争优势。推动“科技-产业-金融”良性循环。科技政策要聚焦自立自强。社会政策要兜牢民生底线。安全,补强产业链,科技自立自强”是未来工作的重点。
中央经济工作会议再提“提振市场信心”,à并且是大力提振市场信心,上一次提“提振市场信心”是2019年,尽管2020年疫情冲击来袭,但是市场信心较足,经济恢复较²快,股市表现较好。目前,市场信心略有不足。居民防御性储蓄明显攀升,存款储蓄率创下了近十年新高。因此,如何推出“大力提κ振市场信心”的政策值得期待,只有居民信心恢复,消费投资需求才有望持续改善。
♥∫ ▶财政政策:保持必要的财政支出强度,优化组合赤字、专项债、贴息等工具
Ω 中央经济工作会议指出,财政政策保持“必要的财政支出强度,优化组合赤字、专项债、贴息等工具”。由此来看,2023年财政政策仍然是更加积极。不过,相较于2021年重点强调“适度超前开展基础ર设施投资”,本次中央经济工作会议对基建的强调相对没有那么突出,只在后文扩大内需环节提到,“加强区域间基础设施联通”。
而本次经济工作会ર议中,重点提到了“š要加大中央对地方的转移支付力度,推动财力下沉”,表ਖ਼明为了保证2023年财政支出的力度,中央会一定程度加杠杆,增加对地方财政的支持。
▶હ货币政策:货币政策寻求ℜ精ⓙ准有力
货币政策表述方面,2019年和2021年的中央经济工作会议都是“灵活适度”,实际的结果是流动性相对宽松,2020年和2022年利率中枢呈现下行的状态;而2020年是灵活精准,20∩21年利率中枢相对较高,流动性相对没有那么充裕。本次中央经济工作会议定调为“精准有力”,预计明年流动性状态介于2020和2021年之间▣的水平,既不是大水漫灌,也不会大þ幅收紧流动性,目标是尽量使得新增社融增速尤其是中长期社融增速回升,预计利率中枢将会保持在当前水平附近震荡,结构性货币政策工具将继续有所作为。
▶ 产业政策:扩大内需是第一要务 ,但是扩大内需的关键在消费而非投ω资
扩大内需在明年的五大经济工作中是第一要务,面对“当前我国经济恢复的基础尚不牢固,需求收缩、¢供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”,20⌋22年经济增速进一步下探。2023年,扩大内需成为第一要务。本次中央经济工作会议中“扩大内需”提到三È次,加上一次“扩大国内需求”,四次提到扩大内需。一般情况,扩大内需也会提,但是提的次数如此之多,位置如此之靠前,这在过去十年的中央经济工作会议中是较为罕见的。
历史上,扩大内需作为ⓑ排Ο名靠Ç前的产业政策出现在2006、2009、2011年。
本次扩大内需的策略,“要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力,改善消费条件,创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入,支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资,加快实施“十四五”重大工程,加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国ા家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。要继续发挥出口对经ô☞济的支撑作用,积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口。”
从这个表述√来看,预计明年增量ąc;政策最多的三个领域为“房地产”“新能源汽车”“养老”。预期未来一段时间,“银ⓤ房家”,“新能源汽车”和养老等板块将会有所表现。
另外,产业政策方面,继续强调补链强链,科技攻关;产业♩链供应链安全κ;科技自立自强,ਫ਼这与二十大报告中的相应的表述是对应的。这就意味着,一旦明年扩大内需的政策逐渐落地见效,下一个重点工作就变成上述目标。这与我们在年度策略报告中提到的二十大报告对于A股未来2-3年投资思路的指引是一致的。
现代资本市场具有服务经济高质量发展的重要功能。资本市场℘在资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面有独特而重要的功能,是深化金融供给侧结构性改革的关键所在,º在高质量发展中能够发挥更大作用。据二十大报告内容,我们认为未来五年,资本市场围绕⊕以下方面可以发挥更大的作用。
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我ભ们将以上五个方向总™结为新时代的五朵金花:
本次中央经济工作会议里面,对于二十大报告中的核心提法再度强调,产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式,狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大,着力补强产业链薄弱环节,在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞◊争优势。科技政策要聚焦自立自强。社会政策要兜牢民生底线。围绕安全发展、科技自立自强、产业链供应链安全等关键词之下新产业趋势代表——新时代五朵金花“高端制造,医疗医药,新能源(含车),自主可控及人工智能,军工装备”等在2023年有望在经济逐渐企稳后逐渐开始占优。Ι
▶ 关于地产——支持住房改善,确保房地ਪ产市场平稳发展
中国的地产环境很显Φ然发生了重大a1;变化, 购房者预期也发生了重大υ变化,上文中提到扩大内需时,排名第一是住房改善,很显然,地产成为2023年稳增长扩内需的关键领域,在需求端,预计会有更多的政策围绕“要因城施策,支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题”。
在融资端,也明确定调“满足行业合理融资需求,推动行业重组并À购,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况”。在地产融资三支箭后,优质头部房企风险进一⊕步化解。σ
“房住不炒”仍提,但是表述位置已经明显靠后,地产行业已经逐渐向新发展模式平稳过渡。如此一来,房地产业自2015年开始的系统性杀估值基本告一段落,由于中国房地产业市场空间巨大,未来房地产上市公司将会因为经ⓢ营能力的好坏出现巨大的分ਜ化,优秀房地产公司也有机会走Ù出独立的“α”行情。
▶关于反垄断—◈—支યৄ持平台企业大显身手
2020年中央经济工作会议提出“强化反垄ਜ断和防止资本无序扩张,反垄断、反不正当竞争”,2021年,平台互联网的无序扩张、不正当竞争受到严格监管,在港股和美股上市的互联网公司的估值出现较为明显的调整。2021年的中央经济工作会议中,对于资本进行了定调——“要正确认Τ识和把握资本的特性和行为规律。社会主义市场经济是一个伟大创造,社会主义市场经济中必࠽然会有各种形态的资本,要发挥资本作为生产要素的积极作用,同时有效控制其消极作用”,2022年平台型互联网公司面临的监管环境有所缓和。
今年的中央经济工作会议中,提到“大力发展数字经济,提升常态½化监管水平,支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。一方面,随着平台经济专项整改完成,未来将通过常态化监管规范数字经济和平台企业的发展;另一方面,鼓励和引导平台企业参与到国际竞憨争中,有利于企业做大做强。由此可见,未来在政策引导下,平台企业将在数字经济建设⌊和发展中发挥重要的作用。
▶两个毫不动摇:提高国企核心竞争力,支持民营ਗ਼企业发展壮大
自2019年中央经济♡工作会议ê提出“要制定实施国企改革三年行动方案”ਪ,再到2020年“深入实施国企改革三年行动”,以及2021年中央经济工作会议提出“要完成国企改革三年行动任务”。
今年中♣央经济工作会议在明年的五大工作中,明确要“切实落实‘两个毫不动摇’”。国企方面,“深化国资国企改革,提高国企核心竞争力,完善中国特色国有企业现代公司治理”。从党的十八大以来,党中央就对国企改革作出重要战略部署,经过本轮全面深化改革后,国企改革取得了重要成效,如,国有企业盈利能力改善、资产负债率下降且运营能力提升、股权激励更加广泛、积极引入战投、科技创新能力不断增强等。国企改革三年行动收官之际੩,也是国企改革新阶段的开始。未来随着国有企业改革进一步深化,推动国有资本和国有企业做强做优做大,国有企业有望迎来第二增长曲线。结合前段时间证监会主席在金融界论坛的发言,“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系”,在改革红利和国家战略部署的加持下,国有企业估值中枢存在提升空间。ઙ
民营企业方面,今年中央经济工作会议提出ϑ“从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮±大,依法保护民营企业产权和企业家权益”。民营企业在我国经济发展中具有不可替代的作用,“五六七八九”的特点是对民营企业在税收、GDP、技术创新、就业、企业数量等方面占比的全面总结,也是对其重要地位的肯定。疫情三年对中小企业造成明显影响,在疫后经济发展中,提振民企信心、恢Ο复民企活力也是推动经济整体好转的重要内容,预计未来将继续出台支持民营企业发展的政策。
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੬ 对经济工作会议的定调对于2023Θ年A股的指引
基于2022年中央经济工作会议对明年的政策定调及各项经济工作安排部署,我们认为中央经济❄工作会议对A股明年ς的投资指引主要包括以下几个方面:
第一, 由于à2023年对于着力扩大国内需求反复强调,预计财政政策、产业政策对于总需求相当支持,加上中国经济从疫情中逐渐恢复,GDP增速有望明显回升,预计2023年GDP增速能够回升至4.5-5%之间,企业盈利ñ增速有望逐季回升,那么2023年A股有望在盈利回升的推动下૨回到上行周期。
第二, 与此同时,对于地产强调的住房改善,对于基建强调的是区域间基础设施联通,扩大内需的关键是恢复和扩大消费ê。淡化Β了基建地产投资对经济的拉动,因此,我们也不认为2023年经济增速恢复到很高⊃的增速,企业盈利增速回升的弹性有限,支持A股演绎“结构牛”的特征。
第三, 货币政策定调精准有力,强调保持货币供应量和名义GDP相Ψ匹配,预计明年流动性保持基本充裕的情况下难以进一步宽松,预计利率中枢在当前水平稳定©,A股大幅提估值的空间较¯为有限。
第四, 2023年产业政策d0;定调更为明确,扩大内需的抓手是住房改善、新能源汽车和养老,建设现代Â化产业体系的关键在自主可控,新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳等领域。以上行业和ગ领域有望有更好表现。
总的来看,经济下行压力进一步加大,随着中央经济工作会议定调,扩大内需政策加码概率进一步加大,在支持消费,住房改善、新能源汽车、养老、新产业趋势方面将会有更多明确的措施。当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口ì期λ,在政策指引和经济复苏预期的推动下,短期内经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。
但与此同时,在希望实现量的合理增长的同时,无论是财政政策还是货币政策,都强调的是精准有力有效。对于地产强调的住房改善,对于基建强调的是区域间基ⓒ础设施联通,扩大内需的关键是恢复和扩大消费,弱化基建地产投资对经济的拉动,因此,我们也不认为2023年经济增速恢复到很高的增速,企业盈利增速回升的弹性有限。当权重指数对经济复苏的修复到一定程度,很有可能就会逐渐放缓上行斜率,逐渐转为偏新兴成长指数占优的局面。科创50、中证1000,ੑ创业板综等新兴成长指数ℜ可能会相对占优。
另外,在本次中央经济工作会议里面,对于二▤十大报告中的核心੪提法再度强调,“产业政策要发展和安全并举,优化产业政策实施方式,狠抓传统产业改造升级和战略性新兴ß产业培育壮大,着力补强产业链薄弱环节,在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”,“科技政策要聚焦自立自强”,“社会政策要兜牢民生底线”。围绕安全发展、科技自立自强、产业链供应链安全等关键词之下新产业趋势代表——新时代五朵金花“高端制造,医疗医药,新能源(含车),自主可控及人工智能,军工装备”等在2023年有望在经济逐渐企稳后逐渐开始占优。
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